【方正通信】雪中送炭之机会再现(第三期)

作者:方正通信 马军 核心观点:从谨慎到谨慎乐观,自下而上的选股机会短期看,中美贸易战趋于缓和,长期看,中美贸易争议将趋于常态化。对战略信息产业的发展基金、集成电路所得税政策、CDR等政策刺激下,TMT为代表的成长性公司长期比较乐观。应积

作者:方正通信 马军 

核心观点:从谨慎到谨慎乐观,自下而上的选股机会

短期看,中美贸易战趋于缓和,长期看,中美贸易争议将趋于常态化。对战略信息产业的发展基金、集成电路所得税政策、CDR等政策刺激下,TMT为代表的成长性公司长期比较乐观。应积极进行战略性左侧配置,选择在估值上、业绩上、结构上发生变化的,或者北斗这类的可持续的行业的龙头,或者是发生巨变,边际改善的公司。

推荐标的:第三期(亿联网络、烽火通信、TCL集团、高新兴)

第三期完整内容

方正通信首席马军:大家好,,今晚我们继续雪中送碳系列2之机会再现第三期。在前两期我也大概说了观点,中美贸易战还是有一定的结果,中兴事件已经不可能出现更坏的情况。整个通信板块估值已经到了历史均值水平以下,我们从上个月的谨慎调整到谨慎乐观,坚持自下而上的推荐观念。一方面,整个选股强调估值变化、业绩成长和行业趋势,关注那些在利润和收入增长重大变化的。另一方面比较看好北斗、信息安全、国产替代,包括工业互联网、物联网方面的龙头公司和关键链条公司。

昨天我们给大家说了包括航天信息、紫光股份、中国联通、星网锐捷的解读。今天上午给大家把其他的几个,网宿科技、金卡智能、拓邦股份、光迅科技、世纪鼎利介绍了一下。今天晚上我们继续把剩下的烽火通信、TCL集团、高新兴、亿联网络,给大家介绍一下。我们认为这些公司都有具备战略性配置的时机与机会。我们现在强烈要求大家左侧一定要进行一部分配置。首先有请分析师吴彤代表方正证券通信组给大家介绍一下烽火通信的情况。

烽火通信推荐逻辑

烽火通信是通信这块比较老牌的白马龙头企业,也是国内优秀的信息通信领域设备与网络解决方案综合提供商。公司光通信产品及方案塑造了营商、企业网、个人客户形成了以光通信为核心的产业格局,产业领域从比较单一的光传输到光纤光缆,扩展到光传输系统,光纤光缆、光纤线缆、宽带接入系统、业务与终端系统等一系列的综合类通信ICT厂商。公司是邮科院旗下的,依托光讯科技等兄弟公司、合资公司,已经成为业界唯一打通光通信产业链龙头企业,可有效抵抗产业链上下游波动影响,整个协同能力还是比较凸显的。

我们认为光通信行业是典型的高科技强研发企业,能不断的给客户更高的产品需求并引领市场的发展。烽火通信在光通信基础上持续投入研发,近年我们看公司研发费用占营收收入比例在10%以上,不断巩固公司技术水平,加速公司转型进程,更加有效的利用公司目前已经具备的比较大的工程师红利。

从行业需求来看,首先就是国内整个宽带中国,以及“一带一路”下面的相关信息通信产业建设机会,为我国的光通信产业出海,以及打开市场空间提供了比较有利的条件。第二点,数据流量上行的趋势明显。我们看到,从伺机成熟区域数据量在持续增长,全球渗透率也在持续提升。第三方面在技术方面,我们看到流量的增长,浏览成本的降低已经是非常必要的。技术升级也是光传输市场带来持续景气。就我国来说,我国的宽带接入网络正在向10Gpa规模演进,支持接入宽带不断提升,未来千兆接入普及和网络提速奠定网络基础。第四点,5G技术大潮来临之前,运营商的结构已经开始向光不断倾斜。

从行业竞争格局来看,全球光通信设备市场在2015年起充分上升空间,近两年稳定增速在5%左右。公司依托广阔国内市场、价格的优势,持续提升当地营收,更多的抢夺外资供应商的份额。

公司自身的实力而言,在光通信设备这一块,光通信在PA市场方面,从2016年开始已经成为全球PA市场份额增长最快的企业,巩固了全球第四的战略位置。有益于全球光通信市场增速保持稳定,中国市场的继续强劲。我们推断未来在光通信这块的市场保持20%的高增长。

第二块,在光纤光缆这一块,烽火在国内已经拥有了光棒、光纤、光缆完整产业链,是为数不多的一体化供应商。整个光线光缆产品连续6年全国出口量第一,市场表现上烽火也是连年中标各大运营商的光纤光缆,中标份额近两年都是保持在10%左右,排名也是前五。我们认为随着光纤光缆市场的量价提升持续向好,2018年也会保持20%左右的高增长。

第三点,公司从战略角度制定了从软硬一体提到生态Smart发展战略,技术方面是针对运营商网络ICT的转型,提出了像FitNet云网一体化的整体解决方案,将自身定位为ICT大生态平台。我们认为公司依托公司内部5-6家ICT公司进行上下游及跨行业的资源整合,不断升级行业应用、技术领先的优秀企业,共同迎接大数据时代到来,实现生态供应。

在大数据这一块,烽火星空也是国内最为领先的大数据公司之一,其最为独特、最优秀的能力在于其SASS类的产品及烽火云星网、网络安全态势感知以及手机取证。公司成立以来,利润保持高速增长,为公司增厚利润表现,也是成为公司利润增长的强劲动力。我们认为这块未来的空间还是非常大的。2016年公司收购49%的外部股权,开启了烽火通信的公司战略目标。近期我们看到公司推出了股权激励,短期我们认为这一块可以释放抑制股价的因素,长期来看结合公司的ICT转型战略,通过股权激励方式,有助于公司加速转型,尤其是在ICT新业务的增加点方面有望取得更大突破。

另外,烽火与大唐集团重组,将有助于提高产业链的协同性。大唐系列无限资源,有望协助烽火打造成一个有线加无线的综合通信设备制造商。随着2020年5G网络商用,公司业绩弹性有望进一步释放,目前股价具备比较高的安全边际。从估值上来看,我们预计公司2018年-2020年的净利润分别是9.76亿元、12.02亿元、15.38亿元,对应目前的股价PE分别是31、25、20倍。就目前的估值水平,我们是维持一个强烈推荐的评级。大家多关注一下。

马军:谢谢吴彤。烽火通信是一个从端对端光通信专家转型成为ICT的综合服务商。目前来说,公司的光通信设备、光纤光缆业务增长相对不错,未来迎合运营商网络化的转型趋势以及行业信息化的需求还是比较好的,包括长期积累的云网接通这些优势,ICT综合服务打造增长点。刚才吴彤也说了,烽火星空作为整个大数据网络比较强的网络可视化公司,持续会为公司创造丰厚的利润,也会成为公司转型发展的支撑点。还有包括一些尚未发生或即将发生的,包括与大唐的整合,包括整个激励完成以后对公司是不是有更好的发展前途,包括在5G前期研发投入的转化,我觉得都是可以的,那么这个公司也建议大家关注。

TCL集团推荐逻辑

首先,整个公司大家关注的点可能还是在于短期面板价格的波动。对于面板价格我们判断是,尤其是5月下旬整个面板数据来看,32寸、55寸大尺寸面板价格降价在收敛状态。下半年我们认为,从供需角度来讲供需相对平衡,大尺寸面板价格在2018年下半年止跌回稳,主要是几个因素。第一是整体面板出货的量可能没有特别大的增加,但是整个出货面板的尺寸基本上从之前的44寸扩大1寸。尺寸的增加,也有利消化了一条月产能大概10K的月产能线。这是整个屏幕大尺寸化趋势,有助于消化现有的产能。另外,从下半年的预期来看,包括冬奥会、世界杯大型赛事叠加,在大型赛事叠加情况下,下半年还是有相应的需求,比如说国内的618、双11,包括十一销售旺季,电视不管是内需还是出口,在节日促销拉动情况下,需求我们还是比较看好的。面板价格我们认为在Q3的时候会有起稳的情况,下半年逐渐止跌,Q3逐渐起稳,这是我们对面板价格的基本判断。这是短期因素。

从中期因素来看,主要从华星光电折旧情况来看,生产线的折旧基本上是2018年-2019年上半年逐渐退出,华星光电逐步进入利润释放期。从目前公司主要利润来源看,大尺寸面板T1、T2的整个生产线,T1基本上在2019年上半年折旧到期。预计2018年、2019年折旧相比2017分别减少5-9亿。所以这一块从中期来讲,对整个公司的业绩是一个利好。

长期来看,其实我们对整个大产业周期来看,整个面板是在向大陆地区转移的。从一些消息层面来看,台湾友商像群创自己的内部治理可能还是有点问题,尤其在大的产业背景,大的面板价格下滑的趋势下。未来像国内京东方、华星光电、TCL集团国产液晶面板龙头的崛起是一个大的趋势。行业也是高速增长,进入成熟期。国内这边的面板厂商,我相信在崛起的过程中,龙头公司肯定会在市场定价的话语权上有一个很大的空间。

另外,本身从公司治理情况来看,TCL集团相比,华星光电在企业运营效率、管控上面比同行业有相应的竞争优势。而且TCL集团本身也有相应的电视产能,向下游的供应关系或全产业链布局,也有利于公司面板价格下滑的影响。从历史来看,在面板行业不好的情况下,比如2016年全行业都在亏损的情况下,华星光电还是在赚钱,有盈利的情况。

我们也对整个价格这块做了一些敏感性测试,主要是对华星光电T1、T2线这边,32寸和55寸面板尺寸做了价格敏感性分析。32寸和55寸如果价格分别下滑30%左右,比如说32寸46美金,55寸到了150美金,现在的价格基本上32寸是48、55寸在160美金。如果是按照下滑35%-30%区间来看,华星光电T1、T2净利润影响大概也就在3个亿到4个亿左右。所以这一块没有大家预期那么悲观,这里面也是有公司整个产品运营效率包括不断降成本这块因素的影响。

另外,公司今年最大的看点还是来自于手机终端的扭亏,从公司去年一些终端业务剥离情况,包括一些布局情况来看,今年终端扭亏是大概率事件,因为去年终端将近亏了20亿,如果单纯看股权剥离,这块扭亏来讲,本身扭亏这块额度是非常大的,将近十几个亿的扭亏额度。

最后一点,我想强调公司整个估值体系,资本市场还是应该充分认识到它的估值切换的重要意义。这里面公司本身也在产业布局方面着重把上市公司打造成华星光电液晶面板融资平台。对整个平台来讲,核心资产还是在于面板,相应的一些其他的资产,包括终端,包括多媒体、黑电、白电这块的资产,可能会陆续的做到其他地区的上市平台。这一块的话,公司这边整个的资产价值是有待于重估的。我们现在公司这边,按照合理的估值水平基本上是在500亿-600亿保守的市值估值区间。按照公司整个资产价值量来看,必须按照这个估值情况。所以长期来看,公司是有足够的安全边际的,建议大家左侧配置。

马军:谢谢宋辉。TCL其实大家关心的是,第一TCL将来的战略,刚才宋辉也说了,肯定以面板为主体的,其他资产逐步剥离的。第二,面板的价格大家担心的,也开始了边际收窄,逐步估计到6、7月份,现在应该是一个最底部的状态了。第三,未来整个面板从需求到供给层面还是有一波强,包括通信今年减亏、其他业务的剥离、产业架构影响,如果再看未来的话,如果是布局OLED显示和新兴显示材料,我觉得都是可以的,现在市场对这个公司有点低估,主要是基于对面板价格的担心。在市值角度上,还是有比较强的配置。

高新兴推荐逻辑

高新兴也是我们组一直强推的标的。主要特色在物联网产业链都有所布局,打造了整体智慧城市运营商形象。高新兴自身主要业务是做通信基站、机房运维系统的公司,后面成功转型安防行业,包括针对大安全和物联网进行布局,主要业务在以前我们的通常认知中也是包括像智慧城市的建设和运营、公安信息化、安防产品的生产等相关业务,现在公司比较注重技术的自主研发,整合打造了涵盖包括感知、采集、网络平台应用全系列的产品,布局的方面也是包括像平安城市与智慧交通、通信、金融、铁路行车、数据的完全解决方案。

公司现在整体来看,从以前的人体系统集成商向产品销售商转变。我们认为公司首先在物联网有个非常好的布局卡位。另外,借助平安城市和智慧城市东风,在这块有相对比较完善的布局。现在卡位比较精准的卡位到了物联网核心,以物联网为核心,聚焦了整个包括公共安全、智慧城市和车联网这三个重点行业的应用。去年高新兴并购了中兴物联之后,形成了包括物联网的感知+连接+平台+应用的产业布局。这块我们可以看得到的是,公司本身以前在物联网这边已经有相关的布局,之后并购中兴物联,从中兴物联作为物联网行业领先企业,在无线通信模块、行业制定终端和IOT解决方案研发和车联网方面,在连接层和平台层有一个非常强大的技术和产品优势。

整体来看,公司的产品在全球超过2000万的设备上进行运行。所以高新兴并购中兴物联之后,也打造了自己高新兴的物联品牌。在物联网通信的核心技术方面,也有了自己的战略地位。同时,公司基于物联网强大的发展,在车联网这块进行了非常完整的布局,包括电子车牌也是公司未来业绩主要增量抓手。

电子车牌是由公安部主导的,在行业爆发的前沿,从去年年底开始,电子牌得到了国家标委的认可,在主动定位追踪、监控方面,包括车辆精准管理、电子支付、出行信息服务方面都有非常大的优势,所以它的推广现在也是势在必行。行业端看,电子车牌市场规模经过测算超过了500亿的市场规模。高新兴在目前的市场竞争格局中,份额也是排名第一,远远超过其他竞争对手,我们认为公司在这边一方面和公安部一起共同主导很多标准,另外一方面,公司也有自己的技术优势和市场优势,所以公司这里面持续引领行业龙头也是非常大概率的事件。

从铁路方面看,公司的子公司创联电子步步为营、作风扎实,在铁路轨道、行车安全市场占有率持续位居前列。尤其在轨道车内控安全系统方面公司市场份额一直占据市场第一的位置。铁路这边考虑到2019年铁路进行大型的换装期,我们认为创联电子的业绩在2019年、2020年也会有一个比较强大的爆发。

公司原先也是一个打造安全的智慧城市作为己任的,通过城市数据总线的理论,积极构造智慧城市顶层建设。包括公安信息化、科技强警战略下,公司也是全面推进以公安信息化和城市交通作为立足点,以大数据的应用、云计算为基础的智慧城市业务,所以总体来看,公司在智慧城市这边之前订单在手比较饱满,同时订单和合作方也是相对比较优质的政府部门。因此公司在这块一方面现金流比较充足,另外一方面,PPP的项目相对来说对公司的业绩占比逐渐减小,公司现在受到的市场情绪因素,或者其他公司PPP项目影响,这个影响是可以得到比较合理的解释,甚至以后消除的。

从公司自身的业绩业务增量来看,今年我们可以看得到的增量是在车联网终端的增长,还有今年比较确定海外有40%的增长。模块方面,今年公司跟吉利和比亚迪进行了比较深度的合作,在吉利这边今年的供货量会持续增长。从公司今年增量业务来看,天通1号手机今年中国电信这边也是积极进行放号,保守估计这块今年还能再贡献3亿的销售收入。公司回款现金流状况比较好,毛利率相对比较偏高,在30%左右的毛利率,所以我们对于高新兴整体从智慧城市集成商到物联网转型战略,公司也是非常尽兴的。

我们认为公司首先从业绩增长性来看,从2018年、2019年,整个公司每年的增速也能做到30%左右的增速。从估值来看,我们认为现在公司的股价处于相对比较低估的状态,综上所述,高新兴作为物联网产品供应商,在这块也有相关全产业链的良好布局,近两年从公司整体管理来看,整个公司物联网战略发展非常清晰,所以我们认为高新兴是一个非常值得关注的物联网龙头公司。

马军:谢谢廖蕾。最近高新兴表现不是很好的一个问题,外界担心PPP对高新兴的影响,周五我们也开了电话会,实际上并没有非常大的影响,处在可控范围内。第二,今年公司的整体业务增长,包括车联网、电子车牌标识这些业务,甚至基于天通1号的卫星终端,都可能会带来高新兴比较大的增量,因此不管是大一统的智慧城市、智慧交通、物联网,我觉得从今年按照我们整个的测算,高新兴整个财务报表应该是没有什么问题的,也建议大家在这个情况下加大关注。

亿联网络推荐逻辑

亿联网络是我们团队重点推荐的核心标的之一,公司经营性现金流非常健康,业务结构非常清晰。作为全球领先的企业通信终端厂商,公司主营业务主要包括SIP话机、视频会议系统两大类。其中SIP话机是公司的传统主业,话机销售收入占公司营收90%,视频会议系统是公司重点拓展的新业务,目前占比不足10%,但是增速非常快。

介绍一下公司业务的大行业背景。首先是SIP话机,SIP是IP电话的一种,从全球来看,固定电话正处在由模拟电话向IP电话演进的过程中,这是IP电话增长的大行业背景。和传统的IP电话相比,亿联做的SIP话机是一种开放式协议和技术,因而在终端和系统层面价格会更低,对用户更具吸引力。这就类似于做智能手机的苹果和安卓系统,苹果IOS系统终端各方面比较贵,安卓系统终端比较便宜,系统本身也是由自己定制,所以市场份额会更高。目前安卓系统在智能手机的占比86%。其实在IP电话里也类似,因为SIP话机具有开放式协议的特点,所以在IP电话中的渗透率在加速上升。目前来说,SIP话机在IP电话中的渗透率只有30%,因此我们非常看好未来SIP话机的增长空间。我们预计公司SIP话机在未来仍然有3-4倍的成长空间。

第二介绍一下视频会议系统。视频会议系统是从2015年开始逐步推向市场的新应用。目标客户并非政府、大型等企业用户,而是数量更为众多的中小企业用户。以前因为视频会议系统价格较为昂贵,中小企业是难以承担成本,所以对视频会议系统的需求并没有得到有效的释放。实际上我们可以看到,好事通在中小企业销售良好的情况,也反映出了中小企业是视频会议需求,但对价格比较敏感的事实。通过对比国内视频会议系统下游细分领域可以看到,全球的视频会议市场下游的应用主要是以制造业、金融机构、新兴的行业企业为主,政府所在的份额相对来说比较小。国内市场仍然是以政府为主导,企业市场需求还在开发。因此,我们特别看好亿联网络有望成功开发出中小企业新的市场。

看公司我还是想聊一下大家最关心两个问题,成长空间以及技术壁垒的问题。

首先是成长空间。凝练起来很简单,短期看SIP话机,长期看视频。

首先看SIP话机。SIP话机的增长前景比较清晰,主要分两个方面。大的方面看渠道方面,公司是做经销商渠道起家的,从2015、2016年开始逐步进入到运营商渠道,开始慢慢放量,客户群体由传统的中小企业逐步拓展到大型企业,未来两年仍然有望保持比较高的增速。另外,公司SIP话机已经成为微软Lync平台的第一合作方,渠道拓展了,客户群体更加丰富,大型跨过企业集团都是公司未来目标客户。微软Lync平台销售预计在2019年开始逐步放量,因此我们觉得公司SIP话机业务至少可以保持未来2-3年高速增长。实际上公司在运营商、微软渠道的成功也反映出了亿联正在抢占保易通份额的事实。

从第二个方面来看国内市场,我们也做了很多调研,发现国内SIP话机市场并不像之前认为的那么悲观,至少在呼叫中心这个市场其实是一定需要用固话的,我们测算这部分市场规模未来有望在5-10亿元左右空间,亿联会占据比较大的份额。此外,国内办公IP电话的渗透率依然很低,随着运营商在设备网络方面的完善,企业在设备、系统等更新换代之后,这部分需求未来不排除会逐步释放。我们预计公司SIP话机未来两三年的增速在25%-30%水平。

再看VCS业务,就是视频会议系统业务,国内市场主流的品牌视频会议的话主要是思科、保易通、华为、中兴、亿联、海康、大华等十多个品牌。国外品牌由于目前性价比是在走下坡路的,国内市场未来基本上确定,以国产品牌形成竞争。华为凭借着综合优势,还有它在政府、央企有明显的优势,我们预计未来华为会保持第一的市场份额。剩余品牌之间,由于亿联本身更加注重VCS业务视频会议系统,同时采用SIP协议,系统的兼容度更高,在市场更具竞争力。

更为重要的一点,我们看好中小企业待开发的细分市场,鉴于国内视频会议市场已经存在了十几年,大量的企业客户资源掌握在渠道商手中的,因此渠道拓展显得尤为关键。根据我们前期多次产业调研,亿联在视频会议渠道拓展方面是非常顺利的,已经在经销商圈子中形成一定的口碑,并且在一线城市,包括华东地区基本实现完全覆盖。因为经销商无非是看两方面,一个是产品本身的特点,另外看利润空间,这两方面亿联都具备一定的优势。因此我们预计未来亿联在视频会议领域有望成长为仅次于华为的第二大国产品牌。参考国内视频会议系统大概在200亿左右的市场空间,如果亿联能达到10%-20%的市占率,意味着国内视频会议规模有望做到20-40亿元左右。这两年来看,我们预计公司视频会议系统业务有望保持在80%-100%的增长。

另外讨论一下公司技术壁垒问题,亿联的音频技术是国内领先、全球一流的地位。同时,它的云计算产品也处于领先水平。因此,公司技术壁垒是非常高的。这其实是大家比较困惑的地方。根据芯片的支持、良率等指标来量化,企业级市场对终端智能要求是非常高的。我们平时可以忍受打不通电话之后没有声音,可以再拨,但是像客服部门对这样的行为是非常敏感的。包括话机、视频的音质、流畅度、稳定性,对话音的收音、滤除周围的噪音等有一套非常复杂的算法。

目前全球来看,依然保易通技术水平最高,目前亿联在国内是比较领先的。通过我们前期调研,代理商和客户综合对比竞争对手产品后,对亿联的话机和视频会议产品均给了比较高的认可度,所以音频技术本身技术壁垒是非常高的,我们也强调大家重视音频技术的重要性,即便是在视频会议产品里,音频依然承载大部分的信息交互功能,而且音频的好坏在很大程度上决定了视频产品的好坏。另外在语音通信视频产品方面,因为云通信是企业通讯的发展趋势,公司目前已经推出了云通信产品,并且开始公测,计划在下半年上市。在国内市场也是处于领先水平。上面都是公司技术壁垒及核心竞争力的体现。

在盈利预测方面,我们预计公司2018-2020年,可实现的净利分别是8亿、11.3亿、14.8亿。亿联网络是长期看好的优秀公司,而且有望保持较高的持续增长趋势,目前估值仅25倍左右,所以我们也是继续向各位投资者强烈推荐。

马军:谢谢樊生龙。亿联网络跟经销商合作关系很紧密,在技术渠道成本方面有着比较高的护城河。在SIP话机方面销售给力,VCS将来持续发力状态,在这样的情况下,在传统情况下发力VCS系统,拥抱云端部署模式,在未来我们个人觉得还有更好的竞争力。市场有时候对它过高的毛利率有一定的疑惑,经过这两年各种各样明面上的、产业链的调研,财务指标相对很正常,也是我们强推的一个标的。

相关链接:

雪中送炭之机会再现(第一期) 

雪中送炭系列2之机会再现(第二期)

来源:TMT行业公众平台

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