伊朗核协议：二季度原油市场最大不确定性

作者：裘孝锋 赵乃迪

来源：光大证券

编者按：美国总统特朗普宣布单方面退出伊朗核协议，准备恢复此前为履行协议而放弃的所有对伊朗的制裁，并将施加额外的经济惩罚，伊朗发面宣称将采取严厉的反制措施！法、德、英三国对美国做出的决定表示遗憾，国际社会对打击核扩散的机制岌岌可危!由于此类危机，原油市场将会出现不稳定性，高盛也因此讲布特原油今夏预期上调至82.5美元/桶。伊朗核协议对原油市场影响几何，那么来看光大证券对该事件的专题研究。

二季度原油市场不平静，伊朗核问题最为关键

二季度原油市场有三件大事：一是叙利亚地区的武器事件。二是伊朗核协议。特朗普将5月12日定为修改伊核协议的最后期限，并扬言如果届时没有令他满意的修改方案，美国将退出伊核协议。三是OPEC年中会议，OPEC组织将于2018年6月22日在维也纳召开会议，讨论19年的产量策略。其中尤以伊朗核协议为重。伊朗核协议，前身为联合全面行动计划，2015年7月14日在伊朗、中国、美国、英国、俄罗斯、法国和德国之间达成。这一协议限制了伊朗发展核武器的速度，西方也由此取消对伊朗的经济制裁，恢复包括石油交易等贸易往来。

美国不满现行核协议，伊朗核协议再添不确定性

2016年11月，特朗普出任美国第45任总统后，对六国协商签订的伊核协议不甚满意，主要集中在以下三点：协议未能涉及伊朗弹道导弹研发问题；国际核查人员不能进入伊朗军事设施；协议对伊朗核活动只能限制10年。特朗普上台后，在中东政策方面一大变化是强烈反对伊朗。他将5月12日定为修改伊核协议的最后期限，并扬言如果届时没有令他满意的修改方案，美国将退出伊核协议。好消息是欧盟不想退出协议。

2012年-2015年期间，伊朗受到多边制裁，原油生产和出口遭遇重大打击，国际原油市场供给收紧，油价重回100美元/桶

2012年-2015年，伊朗受到西方大国的全面金融制裁，原油出口受限。受制期间，伊朗原油出口量连年下跌。伊朗原油出口受限对原油价格产生重大影响。2012年欧洲部分国家爆发主权债务危机，全球原油市场需求下滑，油价开始逐步调整，一度从100多美元/桶跌到80美元/桶。但是随着伊朗原油出口量的大幅下降，造成原油市场供给收紧，油价开始逐步回升，最终原油价格一直到2014年下半年都维持在100美元/桶以上。

如果美国退出伊核协议，短期将对原油市场形成实质性冲击

伊朗是全球原油重要的生产国和出口国，2018年3月份产量在380万桶/天，原油出口量在220万桶/天。如果伊朗核协议被作废，伊朗的原油再次被禁止出口，则其原油出口量将回到2012下半年-2015年被制裁时的水平，全球原油供应量将下降约120万桶/天。这将对原油市场形成实质性的冲击。根据我们的测算，目前全球立刻能动用的剩余生产能力在380万桶/天，其中180万桶/天是减产协议规定的产能，另外200万桶/天主要是页岩油的产能，如果考虑页岩油在3-6个月具备增加100万桶/天的生产力。虽然长期看，全球原油市场有能力吸收这个冲击，但是短期原油价格面临大涨的可能。

投资建议：如果美国最终撕毁伊朗核协议，参照2012-2015年这段历史，伊朗原油生产和出口有可能再次受限，国际原油市场将面临短期供给收缩的局面，加之二季度原油市场的诸多不确定性，原油价格有大幅上涨的风险。鉴于此，我们建议优先配置上游资产，建议关注中国石油、中国石化和新奥股份。

风险提示：地缘政治风险，OPEC减产不及预期风险，美国增产过快风险。

前言

二季度原油市场有三件大事：一是叙利亚地区的化学武器事件。4月7日叙利亚首都大马士革东古塔地区杜马镇发生疑似化学武器袭击事件，目前局势非常紧张，13号晚上美英法已经导弹袭击利比亚。二是伊朗核协议。特朗普将5月12日定为修改伊核协议的最后期限，并扬言如果届时没有令他满意的修改方案，美国将退出伊核协议。三是OPEC年中会议。OPEC组织将于2018年6月22日在维也纳召开会议，讨论19年的产量策略。

这三件大事其中尤以伊朗核协议为重。伊朗核协议，前身为联合全面行动计划(JCPOA)，2015年7月14日在伊朗、中国、美国、英国、俄罗斯、法国和德国之间达成。这一协议限制了伊朗发展核武器的速度，西方也由此取消对伊朗的经济制裁，恢复包括石油交易等贸易往来。

伊核全面协议达成实质上是一桩“政治交易”，各自都从中得到好处。美国通过核全面协议限制伊朗发展核力量的计划，打击伊朗在中东称霸的野心，从而维护美国在中东地区的利益诉求。对于伊朗而言，结束了西方国家的经济制裁和孤立，对于缓和伊朗国内社会民生发展具有极大的作用。对于中国、欧盟、俄罗斯和其他一些国家而言，核全面协议不仅降低了爆发战争的风险，而且还增加与伊朗经贸往来的机会。

伊核协议签订客观上提高了伊朗在中东的地位，美伊关系得到改善和缓和，从而引发美国在中东盟友的不安。以色列在核协议签订后，对中东地区形势倍感担忧，其与美国的关系出现转变。沙特阿拉伯同样采取了一些强硬措施，试图联合海湾国家、土耳其、埃及和巴基斯坦组成反什叶派联盟。沙特还支持推翻叙利亚巴沙尔政权，并直接介入也门乱局，向伊朗展示自己维护海湾霸主地位的决心。

但是特朗普对伊朗核协议非常不满，主要集中在三点：协议未能涉及伊朗弹道导弹研发问题、国际核查人员不能进入伊朗军事设施、协议对伊朗核活动只能限制10年。特朗普上台后，在中东政策方面一大变化是强烈反对伊朗。特朗普将5月12日定为修改伊核协议的最后期限，并扬言如果届时没有令他满意的修改方案，美国将退出伊核协议。好消息是欧盟不想退出协议。

伊朗是全球原油重要的生产国和出口国，2018年3月份产量为380万桶/天，原油出口量为220万桶/天。如果伊朗核协议被作废，伊朗将被再次禁止原油出口。那伊朗的原油出口量将回到2012下半年-2015年被制裁时的水平，全球原油供应量将下降约120万桶/天。这将对原油市场形成实质性的冲击。根据我们的测算，目前全球立刻能动用的剩余生产能力在380万桶/天，其中其中180万桶/天是减产协议规定的产能，另外200万桶/天主要是页岩油的产能，如果考虑页岩油在3-6个月具备增加100万桶/天的生产力。虽然长期看，全球原油市场有能力吸收这个冲击，但是短期原油价格面临大涨的可能。

鉴于伊朗核协议对当前原油市场的重要影响，我们特回顾这段历史，尤其是2012-2015年期间伊朗被禁制裁期间，伊朗原油产量和出口量减少对国际原油市场的影响，以史为鉴，以展望后续原油市场的变化。