受高基数等因素持续影响，工业利润有所下滑—— 1-3月工业企业利润点评

作者：明明债券研究团队

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2018年4月27日，国家统计局公布1-3月全国规模以上工业企业利润数据。1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15533.2亿元，同比增长11.6%。1-3月份，规模以上工业企业实现主营业务收入25.2万亿元，同比增长9.6%；发生主营业务成本21.2万亿元，增长9.4%。对此，我们点评如下：

评论

高基数叠加季节、节日、限产等因素，工业企业利润增速有所下滑

1-3月份，全国规模以上工业企业实现利润总额15533.2亿元，同比增长11.6%，较去年同期下降16.7个百分点，较1-2月下降4.5个百分点。1-3月份，规模以上工业企业实现主营业务收入25.2万亿元，同比增长9.6%；发生主营业务成本21.2万亿元，增长9.4%。

1-3月工业企业利润增速降低受到高基数影响较大。去年1-3月份，受工业品生产加快和价格上涨影响，全国规模以上工业企业实现利润总额17043亿元，同比增长28.3%。而今年一季度，受限产因素影响，工业增加值数据显示工业生产有所放缓。2018年3月份，规模以上工业增加值同比实际增长6.0%，比1-2月份回落1.2个百分点。PPI数据则显示一季度工业品价格持续回落，2018年3月份PPI同比上涨3.1%，涨幅较上月回落0.6个百分点，PPI涨幅连续5个月下降。导致今年工业企业利润同比增速出现明显下滑。

三大行业、主要企业形式同比增速均下滑，盈利能力小幅改善

三大产业中，1-3月采矿业营业收入和利润累计同比增长36.1%，比1-2月下降6个百分点；电热燃水生产与供应业在节日和季节因素逐渐消退下，利润有所下滑，利润同比增长30.4%，下滑4.8个百分点。制造业盈利同比增长8.2%，比1-2月份下降4.3个百分点。

主营业务收入利润率小幅回升，盈利能力改善。主营业务收入利润率为6.18%，同比提高0.11个百分点。企业回款加快，3月末，规模以上工业企业产成品存货周转天数为16.8天，同比减少0.1天；应收账款平均回收期为45.3天，同比减少0.1天。国有企业去杠杆效果凸显，3月末，规模以上工业企业资产负债率为56.4%，同比降低0.8个百分点。其中，国有控股企业资产负债率为59.5%，同比降低1.5个百分点。

分企业类型看，除集体企业外，主要企业形式利润增速出现下行。国有控股企业、集体企业、股份制企业、外商及港澳台商投资企业和私营企业1-3月利润同比增长分别为23.1%、10.0%、16.2%、-0.9%和8.8%，分别比2018年1-2月变动-6.5个百分点、7.2个百分点、-4.8个百分点、-2.9个百分点和-1.2个百分点。但作为市场主体的股份制企业，在主营业务收入仅下降0.2个百分点的情况下，利润下降达到4.8个百分点，说明企业经营成本上升较快。

制造业增速整体下滑，4月或能回稳

从细分行业看，上游行业增速较1-2月大体下降，但仍维持高增速，有色金属采矿业表现亮眼。煤炭开采和洗选业营收和利润增速延续下降趋势，但降幅有所缓和。黑色金属矿采选业利润延续下降趋势，跌幅扩大19个百分点。采矿业及辅助活动延续了去年以来的亏损状态。有色金属矿采选业利润同比增长28.8%，比1-2月上升6.4个百分点。非金属采矿业上涨0.2个百分点。

制造业方面，衣食制造大体下滑，消费升级显现。季节因素开始褪去，食品、烟草行业利润增速下滑，但仍显著好于去年。食品制造业和烟草制品业利润增速回落，分别下降3.3个百分点、0.5个百分点至9.0%、7.0%。但酒、饮料和精品茶制造业延续增长趋势，增速加快2.3个百分点至21.3%。显示出消费升级趋势对相关产业的拉动作用。受产业不振加天气转暖影响，1-3月纺织业、服饰业、皮革等制品业利润增速延续下滑趋势，纺织业利润增速由正转负，利润同比减少2.6%；纺织服装、服饰业跌幅扩大。化工产品制造延续下滑趋势，原因是环保限产政策仍然影响较大，叠加今年春节和元宵节较晚，3月仍处于复工阶段。

下游制造业利润整体不乐观，各行业分化。汽车制造业利润受高基数影响，延续下降趋势，且跌幅扩大2.9个百分点至-4.7%。计算机、通信和其他电子设备制造业利润跌幅也小幅扩大。而铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，电气机械和器材制造业虽延续利润负增长态势，但下降幅度有所减弱。1-2月成为亮点的医药制造业增速显著回落14.8个百分点至22.5%。通用设备制造业盈利增速小幅下降，专用设备制造业利润增速上升。4月份后，随着工业生产走向正常，供给结构的逐步改善，扩大内需政策的落地，民营企业降低成本等因素影响。预计4月份制造业利润增速下滑的势头或将得到改善。

随着节日和季节因素消退，电力、热力生产和供应业增速利润增速出现下降，但因去年基数较低，增速仍维持较高水平，同比增长32.9%；水生产和供应利润增速也大幅下降18.7个百分点到12.1%。燃气生产和供应业利润额增长加快1.8个百分点。

债市策略：

一季度工业企业利润增速有所下降，三大行业和主要的企业组织形式利润增速均下降。从具体行业看，上游行业利润增速逐步回落，中游行业除食品、酒类制造外其他制造业仍不乐观，下游行业利润增速总体下降。排除去年基数较高和节日、季节性因素，工业企业利润增长边际放缓比较明显，预计随着后期扩大内需和降低企业融资成本等相应政策出台，企业盈利改善，限产等因素消退，增速或能回稳。综合来看，我们认为十年期国债收益率将回落至3.4%-3.6%的区间。

来源：CITICS债券研究