“压力越大，反弹越大”，政策加码，立足高端制造业-中央政治局会议值得重视的四大信息

作者：国君宏观花长春、张捷

导读

此次政治局会议释放经济、金融双向防波动于未然明确信号。更为重要的是，其背后可能的战略考量耐人寻味。

事件：

中共中央政治局4月23日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

点评：

 1、本次会议最值得关注的是事隔三年后再提“持续扩大内需”。

（1）中央政治局会议关于“扩大内需”的表述演变：“持续扩大内需”的提法在2015年政治局会议上首次出现。2016年、2017年的提法是“适度扩大总需求”。

2016年底的政治局会议、中央经济工作会议均提出“坚持以推进供给侧结构性改革为主线，适度扩大总需求”；

2017年一季度的政治局会议中没有提到“适度扩大总需求”；

2017年中的政治局会议时隔半年重提“适度扩大总需求”；

2017年三季度的政治局会议主要讨论是党章修改、党建等事宜；

2017年底的中央政治局会议、中央经济工作会议未提及“适度扩大总需求”。

如上表述的演变，我们需要关注两点：

第一、语气轻重。此次“持续扩大内需”的表述比2016年、2017年坚持的“适度扩大总需求”语气更重些；

第二、时间跨度。这背后是“三年”的周期轮回。这让我们想到我国经济的“三年”房地产小周期，这波的房地产小周期即始于2015年下半年。

基于这两点我们可以推出，“表述”的转变表明“政策”在一季度经济不差的情况下，对可能的“经济向下”压力已提前防范与警觉。这释放两大信号：

第一，继降准之后再次印证政策没有市场想象的那么紧。

我们多次强调的，（财政、货币）政策中性略有偏紧，在金融周期的回落阶段，稳增长和促改革（高质量发展）、金融防风险是铁三角，不会过于偏颇。

第二，“持续扩大内需”和“加快调结构”结合起来，表明扩大内需的着力点并非房地产+基建等传统动能，而更多是高技术、高端装备制造业等中周期新动能孕生领域。

更为重要的是，此次时隔三年后表述的转变，不仅是经济小周期的运行阶段决定的，可能还有更重要的战略考量，体现了以扩大“内需”防范贸易战下的“外需”波动，以强“内政”之本应“外交”之变，着力推动国内的消费升级，积极扩大进口是重点方向。

 2、会议强调“主动同高质量发展的要求对表，对得上的加紧推，对不上的及时改…要支持各地区结合实际积极探索推动高质量发展的途径”。

这印证我们对2018年宏观逻辑将有“两大切换”的判断，即国内是新、老动能切换之年。“老动能打底”，过度看空经济不可取；“新动能为攻”，关键寻找新工业革命下的“制造业+X”。

 3、会议提出“加强关键核心技术攻关，积极支持新产业、新模式、新业态发展”。2018-2020年，按照十三五规划，R&D支出将达7-8万亿，GDP占比提升到2.5%以上。再次强调各地将有大规模“产业基金”涌现，成为培育新动能重要资金手段，其“投向”是产业发展风向标。

 4、会议提出“要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患”。

（1）该表述值得关注的是在“股、债、楼、汇”的基础上强调“信贷”。

“定向降准”和此次政治局会议强调“信贷的健康发展”，表明政策对“金融监管”推进引起的“表内信贷”无法完全对冲“表外收缩”，进而给实体经济造成向下压力的重视与防范。

在对“定向降准”的点评中，我们曾指出：“金融监管收紧过程中，货币、信贷和财政政策将会维持中性稳健基调，从而保持经济增速相对稳定”；“政府还是比较重视M2、社融增速等指标，政府希望能够维持这些金融指标相对稳定和适度增长”。

参考报告《经济不差还降准，政策一石多鸟防波动于未然》

（2）我们认为信贷和楼市的健康发展在于稳，而股市、债市、汇市的健康发展在于改革，提升经济直接融资功能和减少外汇管制。

综上，此次政治局会议释放政策稳健中性的基调，会通过扩大新经济、消费来稳定经济增长，并加大直接融资、扩大开放、放松外汇管制等信号。

附录：逐字逐句点评公告全文

新华社北京4月23日电中共中央政治局4月23日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作，审议《关于新时代加强党政军警民合力强边固防的意见》（这是政治局季度例行会议，主要是评估一季度的经济运行并定调二季度政策）。中共中央总书记习近平主持会议。

会议认为，今年以来，面对错综复杂的国内外形势（关键是外部形势，尤其是美国挑起的贸易摩擦和针对中国制造业2025的一系列事件），各地区各部门按照党中央部署，坚持稳中求进工作总基调，按照高质量发展的要求，以供给侧结构性改革为主线，锐意进取，扎实工作，经济运行延续了稳中向好态势（相当正面评价一季度经济政策和运行态势，后续政策方向大概率不会出现显著变化）。一季度主要指标总体稳定、协调性较好，内需拉动作用增强，工业和服务业协同性较好（最近两年的政治局会议中首次提出工业和服务业协同性较好，显示中央对一季度“制造业+X”比较满意，服务业中信息技术服务业相当强劲，既对GDP贡献1.1个百分点左右，又对制造业升级有支撑）。结构调整对经济发展的支撑作用明显，供给侧结构性改革不断深化，新产业成长和传统产业转型升级态势良好，经济运行内在稳定性有效提升，质量效益保持较好水平，推动高质量发展取得良好开端。

会议强调，中央财经委员会召开第一次会议，对打好防范化解重大风险、精准脱贫、污染防治“三大攻坚战”进行部署（重申三大任务，这里应该重视的是第一次中央财经委对去杠杆的表述为“结构去杠杆”）。博鳌亚洲论坛2018年年会成功举办，我国宣布扩大开放新的重大举措。党中央决定支持海南建设自由贸易试验区、逐步建设中国特色自由贸易港，释放深化改革开放强烈信号（中央再次强调海南改革的深远意义，我们认为海南的改革实际上开启了新一轮改革开放的周期。在改革开放40周年之际，中央借着海南建省30周年之际，自上而下地开启全面开放和试验综合推进经济体制、社会治理和生态文明等诸多方面改革。）。

会议指出，我国经济周期性态势好转（主要是房地产投资、出口两大周期性回升态势），但制约经济持续向好的结构性、深层次问题仍然突出，“三大攻坚战”还有不少难题需要攻克，世界经济政治形势更加错综复杂（显示中央对中美关系等国际关系问题比较担忧）。要增强忧患意识、坚持问题导向，着力解决突出矛盾和问题（忧患意识，解决突出问题，表明政策或要偏重稳）。

会议强调，完成全年目标任务需要付出艰苦努力。关键是要主动同高质量发展的要求对表，对得上的加紧推，对不上的及时改（全年经济任务比较重，关键还是在于加速高质量发展，换句话说，中央要向新兴产业要速度）。要加强顶层设计，抓紧出台推动高质量发展的指标体系、政策体系、标准体系、统计体系、绩效评价、政绩考核办法，使各地区各部门在推动高质量发展上有所遵循（的确，现在地方政府有些无所适从，对如何新旧动能转换不太清晰，从而导致一季度制造业投资较弱，后续中央要从制度、政策和标准、考核等各方面进行顶层设计）。要支持各地区结合实际积极探索推动高质量发展的途径（这实际上在一定程度上给地方政府松绑，允许地方政府大力试验，允许技术上返程）。

会议要求，各地区各部门要全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中全会精神，以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，认真落实中央经济工作会议和政府工作报告各项部署，做好下一步工作。首先要全力打好“三大攻坚战”，同时要坚持积极的财政政策取向不变，保持货币政策稳健中性，注重引导预期（既要“三大攻坚战”又要积极财政、稳健货币政策，引导市场预期不要过于紧张。市场担心金融监管的加强和地方债的控制使得经济显著回落，这句话实际上非常明确表明，金融周期回落时，财政、货币政策将稳增长），把加快调整结构与持续扩大内需结合起来，保持宏观经济平稳运行（事隔三年后再提“持续扩大内需”，释放三点信号：第一，继降准之后再次印证政策没有市场想象的那么紧。第二，“持续扩大内需”和“加快调结构”结合起来，表明扩大内需的着力点并非房地产+基建等传统动能，而更多是高技术、高端装备制造业等中周期新动能孕生领域；第三，“持续扩大内需”放在更大背景下，是贸易战“外交”之变带来的“内政”之需，更提现了该提法的“战略性”，着力推动国内的消费升级，积极扩大进口是重点方向）。要深化供给侧结构性改革，更多运用市场化法治化手段化解过剩产能，加强关键核心技术攻关，积极支持新产业、新模式、新业态发展，继续简政放权（顶着美国压力，加大对新兴产业支持），减税降费，降低企业融资、用能和物流成本（降低企业融资成本，说明基准利率上调的概率基本为0，无论是对称的还是非对称的）。实施好乡村振兴战略。要更加积极主动推进改革开放，深化国企国资、财税金融等改革，尽早落实已确定的重大开放举措（“更加积极”和“尽快落实”，说明中央比较着急，后续改革要加快；改革的方向明确，就是国企国资、财税和金融三大领域）。要推动信贷、股市、债市、汇市、楼市健康发展，及时跟进监督，消除隐患（我们认为信贷和楼市的健康发展在于稳，而股市、债市、汇市的健康发展在于改革，在于提升经济直接融资功能和减少外汇管制）。要加大保障改善民生工作力度，加强基本公共服务，解决好群众关心的关键小事。

会议指出，党政军警民合力强边固防是我国边海防的独特优势。新时代巩固党政军警民合力强边固防，对于加强党对边海防工作集中统一领导、实现建设强大稳固现代边海防战略目标具有十分重要意义。要统一思想，凝聚共识，增强责任担当和进取精神，加紧推进各项工作，为建设强大稳固的现代边海防奠定坚实基础。

会议强调，要加强党的集中统一领导，沿边沿海各级党委要落实主体责任，抓好党的边海防方针政策贯彻落实，完善集中统一领导的制度机制，强化重大工作的顶层设计、总体布局、协调推进，切实将各方面各领域力量融起来、工作统起来。要强化统筹协调、健全制度机制、搞好齐抓共管、推进依法治边，进一步完善边海防力量体系，走开军民融合共建边海防的路子，推动军地联防联管，落实相关保障措施。要统筹强边固防和“一带一路”建设、脱贫攻坚、兴边富民、生态保护等工作，促进边境地区经济社会发展和对外开放，维护沿边沿海地区和管辖海域安全稳定与繁荣发展。

来源：宏观长春