中国华融(02799.HK):短期股价超跌带来投资机会,目标价:3.70港元

机构:交银国际评级:买入(上调)目标价:3.70港元事件:根据公司公告,赖小民辞去董事长职务,公司拟提名王占峰(此前为广东银监局局长)担任董事长,李欣(此前为东方资产管理公司监事)担任总裁。公司4月20日复牌,股价出现较大跌幅。四大资管公

机构:交银国际

评级:买入(上调)

目标价:3.70港元

事件:根据公司公告,赖小民辞去董事长职务,公司拟提名王占峰(此前为广东银监局局长)担任董事长,李欣(此前为东方资产管理公司监事)担任总裁。公司4月20日复牌,股价出现较大跌幅。

四大资管公司(AMC)仍将在不良资产管理行业保持领先竞争优势,我们判断华融管理层变更不会影响公司的资本补充计划。从不良资产管理行业来看,我们认为四大AMC在资金来源、网络优势、人才和专业队伍以及制度体系仍有领先竞争优势,尤其是信达(1359HK)和华融在收购处置类业务的规模上仍保持绝对领先优势;在收购重组类业务上,华融的业务规模和增速显著高于信达,优势更为突出。华融拟于2018年发行A股,并在A股发行完成后发行优先股。我们判断管理层变更大概率不会影响公司的资本补充计划。

公司收购重组类业务的拨备覆盖水平较高。2017年收购重组类业务的拨贷比为6.97%,远高于信达的3.93%;拨备覆盖率为309.5%,高于信达的208.5%。此外,公司划分为应收款项类的其他金融资产拨贷比4.1%,也属较高水平。

2018年公司将更加强调增长的质量。在收购处置类业务上,华融表示会更强调以合理的价格来收购,并加快处置。在收购重组类业务上,公司将调整优化客户结构,降低非标业务和房地产业务占比。

相对公司盈利能力,目前估值吸引,上调至买入评级。2017年公司的净资产收益率为18.1%,远高于信达的13.9%。我们考虑到2018年公司更强调增长的质量,规模增速将放缓,预计完成A股融资后ROAE将降至16.3%左右,但仍比信达高约2个百分点,也高于其他国有大行不到15%的水平,而我们预计18年盈利增速将达到10%左右。目前公司18年市净率只有0.61倍,与信达接近,显著低于国有大行。考虑到管理层变更使未来业务战略面临一定不确定性,目标价从4.00港元下调至3.70港元,对应18年0.82倍市净率。关注短期股价超跌带来的投资机会,上调至买入评级

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