好医生(01833.HK)新股报告：平安健康医疗科技

机构：群益证券

平安健康医疗科技为一家提供综合服务的一站式医疗健康平台，专注於提供在线家庭医生服务，由其人工智能助理及自有医疗团队支持，面向寻求便利且具成本优势的医疗健康方案的用户，并透过医疗健康服务提供商网络提供多种线下服务。根据弗若斯特沙利文的资料，平安健康医疗科技是中国互联网医疗健康市场的先行者，以2016年的平均月活跃客户和日均在线谘询量计，其运营全国最大规模的互联网医疗健康平台。

我们建议小注认购该股。

公司优势

（1）处於中国迅速发展互联网医疗健康行业的领先地位；（2）独特的商业模式提供一站式门户，将用户与全面的线上及线下医疗健康资源建立联系；（3）自有医疗团队及创新的技术解决方案为用户提供超卓体验；（4）提供全面的服务，以最大化用户互动及参与度；（5）快速增长及多元化的变现渠道；（6）拥有互联网及医疗经验的一流管理团队兼有强大股东支持。

行业概览

根据弗若斯特沙利文报告，中国大健康产业於2016年的市场规模达人民币8.6万亿元，并预期於2026年增加至人民币26.8万亿元，复合年增长率为12.0%。医疗健康服务行业目前占中国大健康市场最大的部分，主要包括疾病预防、治疗和康复。根据弗若斯特沙利文的报告，中国医疗健康服务行业於2016年的市场规模达人民币33,166亿元，并预期於2026年达人民币77,544亿元。同时，根据弗若斯特沙利文的报告，中国医美市场於2016年的规模为人民币1,537亿元，预期於2026年达人民币8,779亿元。中国医美市场於2016年的渗透率为2.9%，与南韩的18.9%及美国的16.0%比较，显示中国医美市场有相当大的潜在市场机遇。

中国医疗健康服务行业近年急速发展。根据弗若斯特沙利文的报告，中国医疗健康开支总额由2012年的人民币28,119亿元大幅增加至2016年的人民币46,345亿元，复合年增长率为13.3%。截至2016年12月31日，中国有约3.2百万名持牌医生。根据弗若斯特沙利文的报告，於2016年医疗健康机构每天接待门诊就诊患者约21.7百万次。

尽管医疗健康需求及开支不断增加，惟中国优质医疗资源依然稀缺且其分布不均衡，这已成为困扰中国医疗健康行业的结构性劣势。中国与美国之间人均医疗健康资源的缺口以及人均基层医疗资源的缺口仍旧巨大。

根据弗若斯特沙利文的报告，中国互联网医疗健康行业近年急速扩张，2016年的市场规模达人民币109亿元。鉴於医疗健康意识日益提高，互联网技术进步及中国居民可支配收入增加，预期中国互联网医疗健康行业於2016年至2026年将继续快速增长。

获利能力及财务数字

截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度的收益分别为人民币278.7百万元、人民币601.5百万元及人民币1868.0百万元。其收益大部分来自家庭医生服务及消费型医疗。截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度，毛利分别为人民币110.8百万元、人民币253.6百万元及人民币612.1百万元。同期公司毛利率分别为39.7%、42.2%及32.8%。

集团净利润自2015起持续录得亏损，主要是由於公司业务仍处於发展的早期阶段，销售及营销费用以及行政费用较大。根据往绩记录，截至2015年、2016年及2017年12月31日止年度的净亏损分别为人民币323.7百万元、人民币758.2百万元及人民币1001.6百万元。

集资用途

是次集资所得款项的8250.3百万港元(以发售价每股52.80港元计算)将作下列用途：约3300.1百万港元，约占所得款项净额的40%，预期将主要用於业务拓展；约2475.1百万港元，约占所得款项净额的30%，预期将主要用於为潜在投资、收购境内公司及与境内公司的策略联盟以及海外拓展计划提供资金；约1650.1百万港元，约占所得款项净额的20%，预期将主要用於研发；约825.0百万港元，约占所得款项净额的10%，预期将主要用於营运资金及一般公司用途。盈率。中国互联网医疗健康行业正处於高速发展的阶段，随着医疗健康需求不断增长，互联网技术进步及中国居民可支配收入增加，行业未来发展前景良好。而平安健康医疗科技在行业中处於领先地位，根据弗若斯特沙利文的资料，以2016年的平均月活跃客户和日均在线谘询量计，集团运营全国最大规模的互联网医疗健康平台。其於2016年的平均月活跃客户达21.8百万名，约为第二大行业参与者2016年平均月活跃客户的五倍。尽管现时公司处於净亏损状态，但考虑到公司仍处於发展的较早阶段，以及未来行业的增长前景，预计未来将有一定发展空间。因此，我们建议小注认购该股。

风险因素

(1)维持客户对其生态系统的信任度是成功的关键，倘未能维持信誉状况，可能会严重损害声誉及品牌；(2)现正处於一个新兴及不断演变的行业的发展初期阶段，经营历史有限，因此过往的经营业绩及财务表现并非未来表现的指引；(3)受制於大量不断演变的监管规定，不合规或规定变更或会对业务营运及前景有重大不利影响；(4)倘无法有效竞争，可能会对业务、财务状况及经营业绩造成重大不利影响；(5)其业务生成并处理大量数据，不适当地使用或披露该等数据可能会损害声誉，并对业务及前景造成重大不利影响。