机构:国泰君安
评级:买入(上调)
目标价:1.70港元
2017年业绩差于预期。收入同比下跌9.9%至人民币13.5亿元,主要由于中国业务下滑差于预期。整体毛利率同比下降0.5个百分点至56.2%。净利润同比下跌7.5%至人民币8.05亿元,主要由于大幅增长的广告及销售费用和净财务费用。公司宣派每股0.0142元人民币的末期股息和每股0.0284元人民币的特别股息,全年派息比率达到189.2%。
公司将采取一些措施来加强渠道管理。这些措施包括调整店铺和产品组合、引入阿米巴模式、重新定位Kappa品牌等等。我们预期这些措施将在接下来几年中改善公司的核心运动服饰业务。我们分别下调2018年和2019年净利润预测10.5%和10.2%,基于更低的收入及毛利率预测以及更高的经营费用预测。
下调目标价至1.70港元但上调评级至“买入”。尽管2017年业绩差于预期,我们对公司的核心运动服饰业务的增长有更好的展望。我们下调目标价至1.70港元以反映盈利预测调整。新目标价分别相当于11.1倍、10.5倍和10.3倍2018年、2019年和2020年市盈率,也反映了22.3%的上升空间,因此我们上调评级至“买入”。风险:1)中国体育用品行业增速放缓;2)电商业务板块的激烈竞争;3)投资金融资产预期外的收益或损失可能会对净利润造成严重影响。