没那么简单的核“芯”科技——企业护城河的思考

中兴事件的热度还未散去，由中兴事件引发国产芯片问题的大讨论却是愈演愈烈。作为同（对）行（头），华为自然会被拿出来“表扬”一番，以衬托中兴的不争气。华为的海思作为国产芯片的尖子生备受广大网友赞誉，但其实全球大部分手机芯片都需要ARM授权的，ARM就是专门为手机芯片制定模板标准的。在获得ARM授权后，全球拥有改造再研发能力的只有苹果和高通，三星和MTK实力都差很多，华为也只能小修一下，所以从根本上说全球手机芯片都要看ARM的脸色，而ARM现在属于日本人孙正义，假如ARM停止对华为的授权，那华为一颗海思手机芯片也造不出来，再假如美国、日本、韩国一起制裁中国，那么中国作为全球手机制造大国将一部手机也造不出来，这就是专利垄断、技术垄断，投资圈人人挂在嘴边的护城河！

护城河的概念是巴菲特发明的，老爷子就特别喜欢投资拥有护城河的公司，他曾说过：“我们喜欢拥有那种类似城堡的公司：它有很宽的护城河，河里游满了鲨鱼和鳄鱼，足以抵挡外来的入侵者”。这其中企业的护城河指的是企业所独有的竞争优势，这种优势能够让企业在长久的竞争中活下来，并且还能够维持或扩大原有的利润和份额。说白了，护城河就是企业所拥有的能保证其在生产经营过程中以正当的方式获得不公平竞争优势的能力。而不同企业所修筑的护城河所依靠的手段也不尽相同，有的依靠技术、有的依靠品牌、有的依靠渠道、有的依靠配方、有的依靠规模、还有的依靠政策准入等等。

说起护城河，稍微在股票市场摸爬滚的人想必立马浮现出——贵州茅台，没错，茅台的一酒难求，不但对经销商和消费者享有充分的溢价，而且占据了高端白酒的大部分市场份额，有溢价又有份额靠的就是强大的品牌力，能持续的占领人们的心智，这就是茅台的护城河。

投资，就是要投那些具有又深又宽护城河的公司。那么问题来了，A股3000多家上市公司，像茅台一样拥有又宽又深护城河的公司其实是凤毛麟角的，难道大家都只能去买茅台，把茅台的股价炒上天？剩下的3000多家公司都没有投资价值？显然不是，茅台在“塑化剂”事件后也经历了两年的下跌；强大如斯的腾讯当年也差点夭折在2000年的互联网泡沫里，也差点在2010年“3Q大战”中折戟，如今腾讯的护城河也是在市场竞争中一点一点挖出来的，而非与生俱来的。

企业经营的过程就是一项不断深挖护城河的工程，只不过有的公司挖的快，有的公司挖的慢，有的公司挖着挖着被河水淹没了，对企业护城河的评估就像检验工程质量，检查有没有偷工减料，安全措施到不到位，要动态、持续的检查。在评估企业护城的过程中，笔者认为有两点需要特别重视：

第一，是否迎合时代环境。大环境对企业的经营至关重要，所谓覆巢之下，焉有完卵。腾讯之所以能够崛起，就是抓住了PC互联网和移动互联网两个大时代，靠着国民应用QQ和微信攻城略地，战无不胜。时至今日，国内网民红利渐退大环境下，再评估腾讯护城河时就要充分考虑这一因素。雷军的“飞猪理论”就完美诠释了迎合时代大环境的重要性，而小米只用了7年的时间就成为智能手机、物联网浪潮下的独角兽；再如油价自14年高点回落以来，持续低迷了三年，拥有市场准入壁垒的“三桶油”也着实过了几年的苦日子，而油气设备、油服等产业链公司更是进入行业寒冬，瑟瑟发抖。

第二，管理层。大家在阅读巴菲特投资圣经的时候，请不要忽略一个重要的事实：巴菲特在买下任何一个行业公司的时候，绝不会更换管理层。 因为巴菲特看重的不仅仅是公司所在行业，更是公司的管理层以及管理层所形成的方法论与价值观。优秀的管理层能够在行业不景气的时候损失更少，行业好转时率先走出泥潭。

行文至此，笔者想到企业的经营就是构筑护城河，那么作为资本市场参与者的我们的护城河又在哪里呢？

1、最基本是通过深入的研究，锤炼自己对产业、对商业模式的理解和前瞻性的判断能力，这是我们吃饭的金刚钻。

2、如果投资是人职业生涯的最后一份职业，那么笔者真的好想再活五百年。毕竟在复利的滚动下，活得越久，收益越高，投资大师（巴菲特、费雪等）都非常长寿，所以拥有豁达的心态、健康的身体格外重要！管住嘴，迈开腿也是构建我们人生护城河的关键一步！

最后，回到开篇中兴的话题，在大家对中兴口诛笔伐的间隙，不乏“有志之士”建言，把市场上的芯片概念股炒高，半导体概念股炒高，让企业更好的融资，才能获得更好的发展，壮大我国的半导体事业。可惜Intel、苹果、高通、TI不是靠在二级市场操作股价获得的今天的技术垄断，腾讯、阿里5000亿美元的市值是靠自己在市场里真刀真枪拼出来的。投资人的钱是投给你挖护城河用的，不是给你编故事，画大饼的。资本市场是为实体经济服务的，实体经济繁荣才有资本市场的繁荣，希望再过十年，二十年，全球半导体市场上能有中国公司的身影闪现。