小课堂 | 韭菜命运天注定？中国投资者的典型配置套路

 本资料由南方东英资产管理公司发行。  

【前言】中国家庭的金融资产配置只有美国家庭的五分之一，其中却有超过10%的家庭把所有金融资产倾注股市。这些做法存在什么问题？有没有更聪明的资产配置方式？

经历40年经济高速发展，中国居民人均可支配收入持续上涨，2016年中国个人可投资金融资产(包括离岸资产，不含房地产、奢侈品等非金融投资资产)总量规模已达到126万亿人民币，稳居世界第二，约为当年国民生产总值的1.7倍，据预计，2021年，个人投资金融资产总量可突破200万亿元[1]。

中国个人可投资金融资产总量

图源：兴业银行私人银行、波士顿咨询公司(BCG)，截至2017年[1]

随着个人财富上涨，如何配置资产、实现保值和增值就成了一个新问题。经历2007年飞速发展，2008年金融风暴，再到2015、2016年股灾，股市波动和通胀威力更让投资者们意识到把鸡蛋放在同一个篮子里，存在很大风险。那么，中国投资者的典型资产配置是怎么样的呢？有哪些提升空间？

1. 中国投资者的典型资产配置现状

中国可投资资产配置情况

图源：宜信财富，截至2016年1月[2]

据统计，中国投资者仍以现金作为最主要的金融资产，在2015年的占比达50.9%，其次是银行理财产品（18.2%）和股票（9.4%），基金占5.2%，仅有4.3%的资产投资于海外。

不仅如此，中国的高净值人群中也只有很少一部分人配置了离岸资产。在净资产介于600万到3000万元人民币之间的人中，只有4%的人持有离岸资产；在净资产超过3000 万元人民币的人中，这一比例为10%[2]。

2.与其他国家相比,中国投资者的资产配置有什么问题？

各国家庭金融资产配置情况对比

图源：中国家庭金融调查与研究中心（CHFS）,截至2016年[3]

（1）  金融投资资产配置比例较低

2016年环球净人均金融资产对比（欧元）

数据来源：Allianz，截至2017年[4]

近年来，中国家庭逐步增加在金融资产上配置，但与北美、日本、大洋洲、西欧等地区相比，人均金融资产尚处于低水平。2016年，北美净人均金融资产达16.8万欧元，相当于130万人民币，是中国人均的13倍，世界平均水平也达到中国的4倍[4]。

（2）  资产配置缺乏多样化

A. 风险组合两极分化

图源：CHFS，截至2016年[5]

相比于存款和债券，股票具有高风险和高回报，股票持有比例高低很大程度上决定了资产组合的风险大小。中国家庭在股票资产配置上呈现两极分化，要么不投资，要么投入大比重资金，2015年68.4%的中国家庭没有投资股票，但11.5%的家庭将全部金融资产投资于股市。而与此相比，美国家庭股票配置则更加平衡，更多家庭参与投资，却仅有4.7%的家庭选择全部投资于股市。[5]

B. 中国炒股家庭更少涉及其他金融投资

图源：CHFS，截至2016年[6]

相对于美国炒股家庭，中国炒股家庭更少涉足其他金融产品。如上图所示，2015年中国仅有1.5%的中国炒股家庭同时投资了债券，17.2%同时投资了基金，远低于美国家庭。根据CHFS的调查，大部分炒股家庭未进行多元化投资还是由于缺乏金融知识水平，近半数的炒股家庭表示“不了解该产品”是不投资其他金融产品的主要原因[6]。

C. 投资性房产占比过高

图源：CHFS，截至2016年[7]

缺乏投资多样化的另一方面表现在，房地产占据了中国家庭资产配置中的大部分。2015年，中国家庭的房产投资占总投资的65.3%，2016年，股市低迷导致投资者转向房地产市场，该数据上升至68.8%[7]。与此相比，美国家庭在2013年房产投资占36%，不到中国房产配置比例的六成。

3.散户投资者其他误区及原因

（1）  本土偏好

本土偏好是指投资者倾向于把大部分投资组合投资于本土市场，而非海外市场。原因首先在于投资者不了解海外市场以及投资海外的途径，对本土市场期望更高，另一个重要原因是，中国股市的多元化程度较低，由于非中国企业不允许在中国国内证券交易所上市，只够买国内股票很难实现多元化投资[8]。

此外，中国投资者投资海外市场也受到诸多限制，中国居民每人每年只有5万美元的换汇额度，通常也不能在国内开设可直接投资海外市场的账户。

（2）  追涨杀跌的非理性投资决策

图源:新浪微博，金融八卦女，截至2018年4月9日

由于投资者选择时机不当，经常受到情绪支配而做出投资决策，投资资金往往会在价格接近高峰时流入市场，并在价格接近低谷时流出[9]。意味着投资者在顶部买入底部卖出，在市场过热时入场，崩盘时离场，最后的收益远低于市场平均水平。

图源：摩根资产管理，截至2017年[9]

4. 如何更好地进行资产配置？

正如前文所述，中国投资者资产配置问题主要在于单一偏向房产或股市，而在投资过程中容易踏入本土偏好和情感偏见的误区。那么，多元化投资，跨国家、跨资产配置就是解决以上问题的答案，也能帮助投资者获得长期回报。

2008-2017年各资产类别回报

数据来源：摩根资产管理，截至2017年12月31日[10]

据统计，在2008到2017年10年间，“多元化”投资组合[11]在长期表现中更加稳定优异，年化回报为5.2%，高于除日本以外的亚洲股票（4.1%），稳定度方面，12.6%的年化波幅低于成熟市场股票（17.1%）和除日本以外的亚洲股票（22.8%）。

 跨资产配置尚且可通过购买基金、债券、保险和养老储备等产品来实现，如何进行跨境投资呢？

随着沪港通、深港通的开放，内地投资者和香港投资者可以互相投资，也可以透过合格境外投资者（QFII）、合格境内投资者（QDII）进行间接投资，但缺点在于入市门槛较高，例如港股通仅限于机构投资者及证券帐户、资金帐户余额合计不低于50万元。今年年初，港交所行政总裁李小加曾预计，“ETF通”将会在今年内实行，对于资金有限的投资者来说，即将来临的“ETF通”提供了新的渠道，投资者可以透过购买在香港上市的ETF投资海外市场，真正实现多元化资产配置。

数据来源：港交所，2017年12月份月报，截止2017年12月31 [12]

参考资料：

[1]兴业银行私人银行,波士顿咨询公司.(2017).中国私人银行2017：十年蝶变，十年展望.2.

http://ftp.shujuju.cn/platform/file/2017-05-02/aaf10f9fafae4305a73a7fc8071bd5fd.pdf

[2]宜信财富.Cohen, R. B.(2016).2016全球资产配置白皮书.21.

http://service.creditease.cn/cfbg/2016.pdf

[3] 西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心.(2016).中国家庭金融资产配置风险报告.5.

http://chfs.swufe.edu.cn/Upload/%E5%AE%B6%E5%BA%AD%E9%87%91%E8%9E%8D%E8%B5%84%E4%BA%A7%E9%85%8D%E7%BD%AE%E9%A3%8E%E9%99%A9%E6%8A%A5%E5%91%8A.pdf

[4] Allianz.(2017).Global Wealth Report 2017.39.122.

https://www.allianz.com/v_1506497732000/media/press/document/AGWR_17-Report_EN.pdf

[5]-[7]西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心.(2016).中国家庭金融资产配置风险报告.12.13.2.

[8]宜信财富.Cohen, R. B.(2016).2016全球资产配置白皮书.22.

[9]摩根资产管理.(2017).长线投资之道.7.

https://www.jpmorganam.com.hk/mi/mb/MI-InvestingPrinciples_2Q17_ASIA_16x9_HK.pdf

[10]摩根资产管理.(2018).环球市场纵览.55.

https://b2b.jpmorganam.com.hk/GTMA/hk.pdf?1521450091372https://b2b.jpmorganam.com.hk/GTMA/hk.pdf?1521450091372

[11]“多元化”组合设定为以下比重：20%为MSCI世界指数（成熟市场股票），20%为MSCI综合亚洲（除日本）指数（亚洲股票（除日本）），5%为MSCI新兴市场拉丁美洲指数及MSCI新兴市场欧非中东指数的平均值（新兴市场股票（除亚洲）），10%为摩根新兴市场债券环球指数（新兴市场债券），10%为彭博巴克莱综合债券指数（环球债券），10%为彭博巴克莱环球高收益企业债券指数（环球高收益企业债券），15%为摩根亚洲信贷指数（亚洲债券），5%为MSCI美国房地产投资信託指数（美国房地产），以及5%为彭博巴克莱美国国库券指数-1至3个月期国库券（现金）。所有数据均为所指时期的美元计总回报。

[12]港交所.(2017).交易所买卖基金与杠杆及反向产品市场概览.

http://www.hkex.com.hk/-/media/HKEX-Market/Products/Securities/ETP/ETF-and-L-and-I-Product-Market-Perspective/2017/ETFLIProductMarketPerspective_201712_tc.pdf

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