遭错杀的京东：不惧贸易战，上行空间明显

编者注：本文作者Kenra Investors，由华盛学院Wendy编译，为您分析京东目前的基本面情况。

在过去的两个月里，由于公司最新发布的第四季度财报数据出现中单位数下滑以及中美贸易战的影响，京东的股价下跌了20%。本文将重点讨论这些话题，并分析JD在当前股价上的吸引力。

业绩下滑

首先，值得记住的是，轻微的收入下滑不足以影响长期投资者的判断，尤其是第一季度的营收指引为15.4亿美元至15.8亿美元，基本符合15.7亿美元的预期。

目前，营收增长是这家中国巨头的主要目标，管理层一直都很清楚这一点，将迄今为止所有的利润都重新投入到业务中。第四季度营收同比增长38.7%，毛利率略有下降（下降70个基点至13%），主要原因是京东物流第三方业务、技术服务和海外业务等新业务的影响，这些业务前期投资很大。该公司管理层表示，剔除新业务后，京东商城的毛利率略高于2016年Q4或2017年Q3。虽然这些成本是为了促进增长，但行政支出占销售的百分比下降了20个基点，这证实了公司的管理改善。尽管如此，即便不包括新业务，京东商城的non-GAAP营业利润率为0.6%，比2016年第四季度下滑32个基点，主要原因是“加速物流能力扩张和研发投资”。这也是让许多投资者感到害怕的原因，他们很可能预期利润率的上升趋势与收入增长的水平相一致。尽管投资高，但自由现金流改善为-12亿元人民币，而去年同期为-22亿元人民币。

从营收和客户增长方面来看，该公司的年度业绩和持续的积极趋势更有意义。去年，该公司的营收和客户增长分别为40.3%和29.1%。

未来展望

第四季度的财报电话会议，管理层承诺提高利润率，但利润率指引在1% -2%，这只是轻微改善。管理层在财报电话会议上的讲话似乎证实了该公司预计会有一定的利润率提升，但不会以牺牲未来增长为代价来寻求盈利能力的改善，并希望在未来的投资中保持灵活性。

管理层还表示公司规模将在未来几年内改善盈利能力，但仍会将至少部分额外利润投资于业务。

除了对未来规模和速度扩张的疑虑之外，京东的前景依然不容乐观。中国互联网行业的渗透率仍然相对较低，只有52%的人使用互联网，而在美国，这一比例为88%。电子商务在中国的巨大增长潜力和京东的护城河，基于品牌力量、规模优势和物流网络的结合，应该能清楚地了解京东未来的增长前景。

这一行业的基本前景是稳固的，最近的疲软可以被认为是宏观经济问题和贸易战对全球经济增长影响的结果。但市场不必对中美贸易的具体恶化如此担忧，因为跨境贸易减少对京东业务的直接影响是微不足道的。此外，即使是在国际上扩张的计划，到目前为止还没有涉及到美国，而且管理层本身也证实，目前还没有制定明确的扩张计划：

尽管如此，如果当前中美之间的紧张关系开始缓和，京东将会增加一个选择。

对京东的利润扩张持乐观态度

正如管理层所说，随着业务的持续增长，提高盈利能力应该相对容易一些：

增加规模。京东的业务受到电子商务行业积极的长期趋势的影响。随着它的持续增长，它与供应商的议价能力将会增长，固定成本将被稀释，而新的投资将慢慢走向盈利。

广告是另一个潜在的强大的收入来源，而该公司还没有充分利用这一点。如果京东想要发展利润率更高的收入来源，那么它也可以依靠广告。在第四季度财报电话会议上，管理层提到了广告收入的加速增长，这是由更好的技术和人工智能算法的实现推动的，这些算法提高了许多商家的转化率，从而吸引了更高的消费。

京东商城平台上第三方销售的增长，可能有助于利润率的扩张，因为这一细分市场的盈利能力远高于自营业务。京东与更多可靠的第三方零售商建立合作关系，将提升这一业务规模，改善利润率。

结论

最后，我仍然认为，京东有着良好的增长前景，值得保持目前的股价。宏观经济的发展可能会进一步压低股票价格（以防紧张局势进一步升级），并将股票送回50美元附近。无论如何，该公司的长期增长前景依然稳健，从长期来看，利润率的扩张不难实现。