姜超：变与不变，输家与赢家——再论中美贸易战的可能影响

作者：姜超 

一、经济：地产销售下滑

1）地产销售下滑。3月份10大地产商房地产销售面积同比增长11%，增速远低于前两月的40%，其中碧桂园、万科、绿地控股、华夏幸福、龙湖集团等都出现单月负增长；这也预示着3月份全国地产销售增速大概率由正转负。4月第一周，主要37大中城市地产销售同比降幅仍高。

2）汽车销售稳定。3月份乘联会乘用车零售、批发增速分别为4.6%和7%，增速相对较强，或与去年同期的低基数有关。

3）工业生产减速。3月份6大电厂发电耗煤同比下降-2.4%，创下16年6月以来新低，意味着3月工业生产明显减速。

4）库存依旧偏高。截止4月4日，6大集团煤炭库存1442万吨，同比增长46%，处于过去4年以来的高位水平；秦皇岛煤炭库存660万吨，同比增长32%，处于两年高位。而3月底的钢材社会库存1800万吨，3月中旬重点企业钢材库存1479万吨，也分别处于4年高位和2年高位。 

二、物价：通胀高点已现

1）食品继续下跌。上周食品价格继续下跌，其中猪价下跌3.2%，蛋价下跌2.3%，菜价下跌1.8%，食品价格整体下跌1.1%。

2）3月通胀回落。3月份商务部食品价格、农业部农产品批发价格环比均下跌6%，预测3月份CPI食品价格环比下降5%，3月CPI回落至2.2%。

3）PPI继续下降。上周煤价继续下跌，油价、钢价稳定，3月港口期货生资价格环比下跌0.9%，预测3月PPI环比下跌0.6%，同比涨幅降至2.7%。

4）通胀高点已现。2月份CPI达到2.9%，创下4年多的新高。但是3月以来菜价大幅回落，猪价叠创新低，食品价格已经跌回17年末水平。从生产资料价格来看，3月份商务部生产资料价格持续下跌，到目前也仍未见止跌迹象，PPI下滑趋势明确。综合来看3月份CPI和PPI双双有望大幅回落，年内通胀高点已经出现。 

三、流动性：2季度宽松开局

1）货币利率大降。上周R007均值下行92bp至2.95%，R001下行24bp至2.56%。DR007下行19bp至2.74%，DR001下行9bp至2.52%。

2）央行暂停操作。上周央行暂停逆回购操作，公开市场净回笼200亿。

3）汇率再度贬值。上周美元指数反弹，人民币兑美元回落，在岸、离岸人民币分别贬至6.3和6.32。

4）2季宽松开局。上周是2季度开局第一周，在季末效应平稳结束以后，所有货币利率均大幅回落，无论货币利率R007还是DR007均处于过去1年以来的低位。我们认为当年的货币宽松与央行无关，因为央行还在持续回笼货币，核心原因在于影子银行的监管，表外融资大幅回落，使得全社会资金供需改善，因此未来无需央行放水，宽松也能继续持续。 

四、政策：结构性去杠杆

1）结构性去杠杆。中央财经委员会第一次会议指出，打好防范化解金融风险攻坚战，要坚持底线思维，坚持稳中求进，抓住主要矛盾。要以结构性去杠杆为基本思路，分部门、分债务类型提出不同要求，地方政府和企业特别是国有企业要尽快把杠杆降下来，努力实现宏观杠杆率稳定和逐步下降。

2）创新是第一动力。国务院副总理刘鹤近日调研时指出，创新是引领发展的第一动力，是建设现代化经济体系的战略支撑。要从维护国家长远战略利益的高度认识科技工作的极端重要性。要抓紧推进科技体制改革，加快政府科技管理职能转变，更好发挥市场机制作用，努力形成科技创新、实体经济和现代金融间的良性循环。

3）对美关税反制。商务部表示，将对原产于美国的大豆等农产品、汽车、化工品、飞机等进口商品对等采取加征关税措施，税率为25%，涉及2017年中国自美国进口金额约500亿美元，实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况，另行公布。此外，如果美方公布新增1000亿美元征税产品清单，中方已经做好充分的准备，拟定十分具体的反制措施，将毫不犹豫、立刻进行大力度的反击，不排除任何选项 

五、海外：鲍威尔仍坚持加息，美科技公司持续受抑制

1）鲍威尔表示支持逐步加息。美联储主席鲍威尔上周五发表演讲称，美国经济增长正在稳步推进，持续、稳定的加息是必要的。对于中美之间的关税问题，他表示，暂时看不到关税对近期展望的影响。因为还不知道关税生效的力度会是什么样，以及关税的时点。但他也承认，生产力低迷和劳动力参与率滞后对经济带来挑战。

2）美联储三号人物支持加息3-4次。即将出任纽约联储主席的JohnWilliams上周五表示，美联储需要逐步提高利率，以保持经济增长速度超过趋势。他认为贸易战的结果是双输。目前在贸易问题上，宣布的措施比采取的措施更具挑衅意味。如果贸易战真的爆发，美国通胀可能飙升，美国经济将遭到极大破坏。

3）特朗普推特发文再喷亚马逊。上周特朗普再次推特发文，攻击亚马逊利用美国邮政业务，导致其亏损数十亿美元。他还称由于亚马逊不对大部分第三方卖家收税，已经威胁到中小零售业主的生存。美国财长Mnuchin此前表示，特朗普政府正在与美国邮政署讨论亚马逊的问题。

4）3月非农低于预期。美国3月新增非农就业人数10.3万，远不及预期，制造、采矿增长，建筑、零售是主要拖累，而薪资增速依然温和，3月平均时薪增速从0.1%回升到0.3%，同比则从2.6%升至2.7%，当前期货市场预期美联储会在6月进行今年第二次加息。

来源：姜超宏观债券研究