新能源风口下，钴的投资机会

3月30日，刚果央行发布2020年钴产量目标8.6万吨，同时还预计17年该国共生产钴8.25万吨，由此可见未来刚果钴原料产量释放将趋缓，加上近期颁布的新矿业法抬高钴原料的生产成本，市场认为受下游三元新能车需求强劲，钴价将继续走高。

其实近期因为刚果新矿业法对钴矿加征权利金费，以及多家3C电器企业，如苹果、三星电子直接向刚果矿业公司商讨钴矿石购买合作，就引起了一波涨价热潮，如长江有色市场的钴价格（万元/吨）在过去一个月涨了约9.6%。

而二级市场上，华友钴业、寒锐钴业等股价也紧跟迎来一波上涨。

虽然近日市场对于钴资源标的热情有所消退，但鉴于新能源汽车产业高速发展，包括大众和特斯拉的汽车制造商加速推进电动车计划，必将导致电池材料钴的需求不断攀升。那么作为新能源车风口下的投资机会，后市钴该怎么看？

下面从供需两端入手进行分析。

需求端：新能源车带动钴需求大幅增长

钴的下游应用领域主要集中在电池、高温合金、硬质合金、陶瓷及磁性材料等领域。根据安泰科数据显示，2016年全球钴消费中电池占49%，而中国钴消费结构中电池占80%。

在钴的传统应用领域，3C电子和合金对钴的需求较为稳定，而随着新能源汽车崛起，该领域已经是拉动钴需求增长的推动力。根据工信部编制的《节能与新能源汽车产业发展规划》，到2020年国内新能源汽车产销量要达到200万辆，即占汽车总销量的7%以上。

2017年，国内新能源汽车销量由14年的7.48万辆增长到16年的50.7万辆和17年的77.7万辆，产业发展基本符合国家规划，所以目前业内认为新能源销量在2020年达到200万辆的概率很大。

同时除国内迅速发展外，新能源汽车在国外也将进入快速增长，大众和特斯拉在内的汽车制造商都在加速电动车计划。保守估计到2020年，全球新能源汽车产销规模将达到300万辆。而根据预估，300万辆新能源汽车将产生170GWh的锂电装机量，对比17年的57.57GWh，符合增速为43.8%。

那么对应的钴金属需求量是多少？根据动力电池原材料构成，目前机构测算到2020年，全球新能源汽车的钴需求为3.51万吨。最后综合安泰科对2020年3C电子、高温合金等产品合约14GWh的钴需求预测，2020年全年各消费领域对钴金属的需求量预计在18.27万吨。

供给端：伴生矿，且供给刚性

钴的供给主要来自钴矿以及回收钴，钴矿目前约占总供给量的82%。然而钴矿主要又来自于铜镍伴生矿，铜镍行业目前处于供给增速持续下滑期，因此钴供给也受限于铜镍行业的扩产进度。

铜镍供给增速处于下滑期这一特征，可以从金属价格、资本支出及产能间的关系推演出来。通常金属价格领先资本支出1-2年，金属价格上涨（下跌）带动矿企资本支出增加（减少），从而进行产能扩张（收缩）；从资本扩张（收缩）到产量增长（减少），矿企需要3-5年的建设周期，因此从金属价格上涨到新增产能释放至少需要5年左右时间。因钴属于铜镍伴生矿，起供给受限于铜镍企业的扩展进度，从铜镍价格来看，铜价在2016年底开始反弹，而镍价格仍处于历史底部，所以整个铜镍矿行业仍处于上一轮产能扩张周期的尾部，处于供给增速下滑期。

此外在资源储量和产量上，刚果是最大的钴资源国和供给国，所以刚果的产量是影响全球供给的重要变量。根据安泰科统计，2016年全球钴原料供应量约10.85万吨，其中刚果供应6.92万吨，2017年全球钴原料产量预计11.85万吨。

从刚果的铜钴产量比来看，2013年至今其铜钴产量比一直维持在10-15左右，均值13.5，及平均没开采13.5吨铜矿可产出1吨钴。从最新9月份产量数据看，铜钴比已经达到11，是13年以来的低点，因此在没有新增矿山的情况下，钴的弹性增量已达最大值。

3月9日，在与矿业公司代表会谈结束后，刚果金总统约瑟夫卡比拉签署了新矿业法，对钴矿征收的权利金费由2%提升至5%，这将导致刚果粗钴成本提高1.68万元/吨。2017年全球钴产量约11.85万金属吨，刚果金出产量为8.25万吨，占比约69%。

增量方面，从刚果金主要钴矿企业产量看，嘉能可和欧亚资源是未来增量最大的企业。其中嘉能可Katanga项目因技改完成，公司预计2018-2020的钴产量为1.1、3.4和3.2万吨，同时欧亚资源RTR项目预计在2018-2020年的产量为0、0.7和1.4万吨，其余项目主要有华友钴业和万宝矿业项目，增产有限。

所以通过对全球钴矿企业的产量统计，未来受限于铜镍伴生、供给端除嘉能可和欧亚以外，并无新增大矿，所以供给刚性。预计到2020年，刚果的钴矿供给量为13.68万吨，其余国家合计供应4.21万吨，则全球钴矿供给为17.9万吨。

小结

通过上述供需分析，最后可以得出这样的结论：受益于需求端新能源汽车用钴的快速拉动，并且供给端受限于铜镍伴生，未来钴供需将迎来硬短缺（2020年缺口达到0.37万吨），价格有望持续上涨。

对应的核心逻辑是钴价上涨带来的盈利改善，另外由于整个新能源汽车行业处于成长期，钴业板块龙头企业也可以适当享受偏高的估值（戴维斯双击效应），建议关注相关A股华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业等。