【业绩会直击】中国中药（570.HK）：各板块增速明显，今年或迎来业绩释放期

2018年3月29日上午，中国中药（570.HK）发布2017财年业绩会，公司董事会主席吴宪先生、董事总经理王晓春先生、执行董事赵东吉先生、首席财务官司徒民先生出席会议。

2017财年，公司实现营收83.38亿元人民币，同比增长27.6%；毛利率55.8%，同比下降了2.2个百分点；公司拥有人应占溢利为11.7亿元，同比增长21%，每股基本盈利26.41分，同比增长21.5%；董事会建议派发末期股息4.96港仙（约3.97分人民币），全年派息率为30%。

毛利率有所影响有折旧的原因，有些新的厂房已经投入使用，比如去年贵州同济堂新厂的投入使用。另外预计今年，浙江一方、山东一方，这两个配方颗粒厂房的投入使用，可能也会增加折旧的费用。但整体而言，今年毛利率相信可以保持在一个稳定的水平。

中药配方颗粒业务贡献55亿元，占总营收的66%，同比增长26.2%，其中2017上半年增长约23%，下半年增长约28%，增加加速是明显的。成药实现营收23.81亿元，占总营收的28.6%，同比增长15.5%；中药饮片贡献3.99亿元，同比增长283%。

公司目前拥有700多个单味中药配方颗粒品种，60 多个经典複方颗粒品种，和979个成药产品，其中282个成药被收录在2017新医保目录里，包括26个独家产品；其中仙灵骨葆胶囊/片、玉屏风颗粒、鼻炎康片、颈舒颗粒、润燥止痒胶囊、风湿骨痛胶囊、枣仁安神胶囊和七厘胶囊为国家基本药物目录的独家产品。

公司分别于广东佛山、贵州贵阳、江苏江阴、安徽宣城和亳州、山东济宁和临沂、甘肃陇西、四川绵阳和青海西宁建有生产基地，所有生产线均按照法规要求通过应有的 GMP 认证，每年可处理及提取中药材 4.8万吨，年产中药配方颗粒1.43万吨，中药饮片4万吨，中成药颗粒剂102亿包、片剂56.5亿片、胶囊剂36.5亿粒。

公司目前在全国超过20个省（直辖市）建设约 26 个生产基地，将中药饮片、配方颗粒的仓储与生产进行协同。产业基地佈局完成后，预计中药材年提取能力可达8万吨，中药配方颗粒年製剂生产能力2.5万吨，中药饮片年生产能力8万吨。

中药饮片基地，公司已经通过自建或并购的方式在6个省（直辖市）建立了中药饮片基地，产能近4万吨。中药配方颗粒，公司在8个省（直辖市）拥有8个配方颗粒的基地，产能达1.43万吨，公司计划在陕西、江西、湖南、重庆、云南等省（直辖市）以建设中药产业园的模式快速拓展配方颗粒的製剂产能，现有八大中药提取基地的产能目前为4.8万吨。中药智能配送中心已经有6个营运中心，分别是北京华貌、上海同济堂、江阴天江、国药集团冯了性（佛山）、冯了性（中山）智能配送中心、及国药同济堂（贵州）配送中心。2017年中药饮片的销售收入有 54.5% 来自于智能配送中心，目标超过100万人口的城市都能有所覆盖。

公司集中采购的中药材由105个增加至211个。年末药材结存量为1.8万吨，较年初增加1.1万吨，2018年全年预计药材需求量在5万吨左右，1.8万吨的年末库存相当于今年的36%。现有库存的平均採购价格较2017年初有所下降，所以若今年中药材价格不会大幅上升的话，对于公司今年的销售成本的原材料成本应该可以保持相对的稳定。

中医药大健康产业，目前在建的国医馆有2个，分别是江苏江阴新馆、和佛山南海国医馆，预计今年投入运营。

与平安的定增，预计在4月底5月初完成。

以下为格隆汇整理的提问环节：

Q1、中药配方颗粒的毛利有所下滑，主要是有部分中药原材料价格上涨的影响，但据了解，颗粒的价格是可以上调的，来抵御原材料的涨价的影响。那公司对颗粒价格的上调是否有什么困难，才导致毛利率的下调？

A1、配方颗粒也是自主定价的，2017年有做一些价格的调整，来抵消一部分中药材涨价的影响。但公司也不能为了市场的竞争，去大幅调整配方颗粒的价格。公司下面两个公司配方颗粒的价格都不一样，公司实时跟踪市场的情况，竞争的情况，根据需求去调整价格。公司会根据市场、中药材价格的走势，适当的调整价格。

Q2、在广东、东北有些省份城市，把中药配方颗粒剔除医保，是否属实？对公司有什么影响？

A2、对于黑龙江、广东剔除医保的问题，有些地方是有地方的措施。公司收购黑龙江的双兰星，在当地生产配方颗粒，理论上来说，在当地投产，当地纳税，能享受当地比较好的政策。这也是公司为什么要做全国布局。

对于剔除医保对销售是否有重大影响，其实也不一定，比如河南大部分地区是没有医保的，但是河南地区增长的很好，有百分之六十几，上海也没有医保，上海有百分之十几的增长，所以关键是如何去做覆盖，做更深入的布局。比如黑龙江去年的增长就恢复到百分之二十几，困难肯定会遇到，只要深度广度做好，是不怕政策的影响的。

Q3、关于配方颗粒放开，现在是状态？

A3、CFDA进行改组，所以估计会推后。现在还不太清楚配方颗粒是按照独立部门来管理，还是按照中药饮片来管理，这个会是个影响。试点批的省份，公司都有1~2家合作伙伴，所以不用担心。

Q4、成药15%的增长，但报告里也提到有一定的低开转高开的因素，如果恢复低开转高开的因素，实际增长大概是多少？配方颗粒和成药，今年还能不能延续2017年靓丽的成绩？

A4、成药抛开高开因素，增长大概是12%，今年预计配方颗粒和成药都能保持这样的水平。

Q5、颗粒研发去年投入了1个亿左右，天江和一方在研发上是怎么考量的？

A5、按新出台做的标准，公司交了56个，目标是销量前300的品种都要做。天江+一方，两个共承担80%的产品的研发， 同济堂等承担20%。

Q6、成药在渠道的存货情况？

A6、现在很多地区颗粒都要求一票制，要直接配送给医院，所以今年的运输费增长不少，运输成本就增加了4000多万，开发了很多基层医疗的机构，比较偏远的地方，需要通过快递发到偏远的医疗机构，现在公司选了四家，包括顺丰、圆通、京东等。所以渠道上是看不到配方颗粒的，都是在自己的仓库里。

成药渠道里，是正常水平。成药是大品种，终端销售和发货基本是一致的，在渠道里没有很多库存，都是正常2个月的库存。

Q7、关于中药经典名方，比较新的概念，100种的名单市场规模有多大？公司目标做到多少？投入会是多少？

A7、经典名方在日本叫汉方，拿来是不用做临床的，直接做药效、安全试验就可以卖。日本津村药业共有149个汉方药，一年的销售额是68个亿。药监局马上要出指引，也马上要出台100个经典名方，已经公布了十几个，公司拿到了2个，一个品种补贴750万做这个研究。公司打算通过下面三十多家公司，每个公司每个省都去报，这100个争取都要拿。公司现有的还未生产的，也属于复方颗粒的有67个品种，下一步打算把这67个品种统一到一个企业，今年会成立一个独立的公司来研究生产销售。

Q8、2018~2019年是否还会有债务融资？

A8、因为平安进入已经有26亿，未来几年应该不会有债务融资需求，2017年的资本开支是6.2个亿，未来预计也是6~7个亿。

Q9、天江和一方的增长情况？

A9、一方的比例较大一点，一方60%的增长，天江40%的增长，因为一方用比较多的代理公司，覆盖医院，特别是基层医疗机构比较迅速。