反击美国再出招——中国将夺取国际原油的定价权

来源：投资魔方

2018年3月26日，原油期货将在上海期货交易所子公司上海国际能源交易中心挂牌交易。2017年，中国的石油表观消费量达6.1亿吨，进口量4.2亿吨，对外依存度近70%，我国已经是全球第一大原油进口国和第二大原油消费国，原油期货面临的市场非常大。

国际原油的定价史，在这其中有一点非常关键，即凡是能对国际石油定价造成影响的原油期货上市国，他们本身的商品定价就是市场化的。

但中国国情不同，商品、汇率、资本等各方面尚未完全交给市场，而商品期货国际化很重要的一个前提就是市场化运作。当然仅以一个国内商品期货来说，中国的需求体量和运作经验是完全没问题的。

事实上，中国在1993年曾经推出过石油期货，当时上海石油交易所（现上海期货交易所）上市了四种石油标准合约，分别为大庆原油、90#汽油、0#柴油和250#燃料油。

同时国内还有的其他几家交易所也都推出了石油期货合约（现已被整顿合并），其中原上海石油交易所因运作相对规范，地理优势明显，成交量一度占据中国石油期货市场份额的70%左右，到1994年初日平均成交量更是超越了当时新加坡国际金融交易所的迪拜原油期货，跻身世界前三。

一、不完全的市场化体系

1994年4月，国务院下发21号文件，对进口原油、成品油实行国家统一配置，石油产品实行全国统一价格。

在这一变革下，国内原油基本由国家计划安排分配，产品价格也完全垄断，正是由于国家石油体制的重大变革，使得当时正蓄势待发的石油期货直接夭折，但通过这次事件也能看到，原油期货作为国内的一个期货品种是完全可以运作成功的，但问题是之后的体系改革不仅使石油定价市场化荒废，也阻碍了这一品种走向国际。

统一定价虽然免除了一些混乱和波动，但这一价格完全不能反应市场的真实供需状况，同时失去了这一市场指标，油品计划配置也难以生效，当国际油价大涨时，进口数量大减，造成国内油品资源紧张，而当国际油价大跌时，又进口过多，造成资源过剩。

虽然之后几年里也进行了一系列成品油定价的改革，在2009年实行以参照国际三地原油价格定价（新加坡、纽约与鹿丹特），当三地油价22日均价变动超过4%时，考虑调整成品油价，2013年增加了取消上下4%幅度限制，并缩短调价周期至10个工作日。2016年增加设置了调控上限每桶130美元，下限每桶40美元的的底线。

整体来看，虽然一系列的改革后油价已较之前更能适应国际油价波动，但仍属于“半市场化”状态。国内的石油进口、开采、加工、销售、定价全都由“三桶油”来统一负责，那么一旦原油期货上市，定价就应当以中国原油期货上的价格为主，否则原油期货形同虚设。这就必须要解除之前的涨跌限制，以及10个工作日周期调整的制度，这将对国内整个石油产业链产生巨大变革，从生产到进口到销售一切都要跟着市场来走时刻充满了不确定性，国内旧有安逸的石油产业体系能否适应呢？

二、产生国际市场的做市商

国内原油期货上市后，“三桶油”必须积极参与期货套保，因为整个国内的石油产业只有这三家公司，他们不参与，就基本等于没有实体企业参与了，整个市场的成交量也会大大降低，而一旦三家全都参与又会产生新的问题：

1、谁来和他们做对手盘？中国每年的石油进口量巨大，根据海关总署发布的数据显示,2017年全年,中国原油进口41957万吨，进口金额11002.86亿元。也是就说在17年如果三桶油套保的话将在期货市场上抛售将近总价值1万亿元的卖单量。

这个体量国外哪家企业能够做对手盘呢？我们必须清楚，当前能够来参与的企业大多数是亚洲或者中东地区的，因为在北欧和北美已经有了布伦特和wti原油期货，像是壳牌之类的大型国际石油企业会更倾向于在欧美交易所套保，在那里无论是制度还是成交量都更适合，而亚洲中东地区能和中国原油需求体量相抗衡的几乎没有。

那么没有外企能来做对手盘的情况下，仅仅是国内自己对敲，这一价格就不太可能有国际影响力，成了国内自用的套保工具。

2、“三桶油”是国营企业，不问盈亏，也不用担心销售渠道，那么在不改革的前提下，他们参与期货交易的动力来源并不充足。期货交易是为了转移风险，从而扩大买卖规模，增大市场占有率，而国营企业本身并没有这样的需求。

说到底还是整个国内商品定价没有完全市场化的问题，期货本身是一个立足于市场的工具，他服务的是盈亏自负的私营企业，国内的市场体系则和海外完全不同。

三、资本流动与制度公平

同样的，资本流动限制与制度公平也是一大问题，许多企业进入中国前都有担忧，在中国市场里赚取了大量利润后能否顺利的汇出。特别是在当前美联储收紧货币政策的前提下，全球美元都在回流，金融银行实体都紧缺资金，在本身已经流动性开始收紧的环境下再放开资本自由流动，这可能不太现实。

而制度方面不得不提起股指期货，在15年中国股市大暴跌的情况下，监管层认为在股指期货上大量抛售的卖单才是罪魁祸首，直接限开仓手数，最后导致大量失去对冲期货头寸的股票基金直接抛售亏损股票。那么如果有一天，以人民币计价的原油期货买卖单影响到了汇率，会不会也有这样的下场呢？

原油期货本身不难，中国有庞大的市场规模和参与需求，但问题是一旦和国际接轨，国内旧有的市场体系就在各方面都不适应。

原油期货单纯作为一个国内商品是完全没问题的，只是在国际化上还需要更多的改变和创新。

中国原油期货上市计划历经磨炼与考验。自2012年证监会表示要推出原油期货起，直到2018年2月9日中国证监会宣布原油期货正式挂牌交易，五年来，期货上市计划逐一攻克了市场时机不成熟、政策制度不完善等问题，终于尘埃落定。

国内做原油期货的专业研究人才比较少，之前有原油期货研究员的公司主要是专门做化工类咨询研究机构，或做原油现货进出口贸易的企业。期货公司开始研究原油期货多是始于2015年，目前国内人才比较紧缺。

近几年来，期货机构也不断加大原油期货的投入力度。据了解，恒泰期货从2015年起就一直在做原油期货国内市场培育工作，包括内部相关培训，联系上下游产业端客户，公司内部也建立了原油研究体系和研究框架，对原油期货上市行情进行了推演。

全球原油交易分为实物现货市场和期货市场两类。其中，期货市场在国际原油定价中的作用越来越重要。

自1970年代的两次石油危机后，经过40余年的快速发展，世界原油期货市场的交易量和交易品种都呈现快速增长的趋势。期货交易所能够反映市场供需现状，为石油生产国与消费国调节生产、影响消费及谋划长远应对提供依据，更可作为主要的金融工具之一，来规避、对冲和降低当前及未来由于价格波动造成的系统类和非系统类风险。

在国际石油期货交易市场上，除比较知名、交投比较规范和活跃的纽约商业交易所（NYMEX）、伦敦洲际交易所（ICE）及迪拜商品交易所（DME）外，东京商品交易所（TOCOM）、印度大宗商品交易所（MCX）、俄罗斯圣彼得堡国际商品原料交易所和伊朗国际原油交易所也曾因其成交量和影响力，与前三个石油期货市场并称为国际七大石油期货交易市场。不过，当中的俄罗斯和伊朗市场由于其本国货币未进入国际储备货币体系范畴，欧美交易者不愿参与此类合约交易，成为所谓的“死市”。

原油交易所背后的利益之争——中国必须掌握未来原油定价的主动权，否则中国将迎来能源价格失控而导致恶性通胀带来的巨大风险。

此次，中国重推原油期货意义十分明显：国际贸易之中，商品价格通常是按照期货价格来定价的，期货市场被认为是一个大宗商品的价格发现市场，其规则制定者拥有大宗商品的定价权。以石油贸易为例，目前定价主要以伦敦市场的布伦特原油期货和纽约市场的WTI原油期货为基准。

不容置疑，国内推出原油期货有助于动摇欧美国家的原油定价权。中国已连续多年属全球石油消费和进口大国，并已在近年超过美国成为全球第一大原油进口国。

而且，为支持原油等货物期货市场对外开放，日前，财政部、国家税务总局、证监会联合发布《关于支持原油等货物期货市场对外开放税收政策的通知》，对从事中国境内原油期货交易取得的所得（不含实物交割所得），暂不征收企业所得税；对境外经纪机构在境外为境外投资者提供中国境内原油期货经纪业务取得的佣金所得，不属于来源于中国境内的劳务所得，不征收企业所得税。此外，自原油期货对外开放之日起，对境外个人投资者投资中国境内原油期货取得的所得，三年内暂免征收个人所得税。

近年来国际油价波动剧烈，中国石油产业链相关企业面临较大的风险敞口，经营发展的不确定性大大增加。上市原油期货更好地服务中国实体经济高质量发展。同时，市场预期这一品种也将为期货机构带来可观的收益。