简评小川的15年

作者： 前沿君

小川要退了，在记者会上他作了任内最后的公开告白，一句“是件很有幸的事”道尽千言万语。这不是一个对自己很高的评价，像似“不求有功但求无过”以及感谢这个伟大的时代。在圈内，圈友的评价争议很大，下面我以要点式作一些分析：

1，15年的历史，小川的成绩有目共睹，存在的问题也有目共睹，这大概是我给他最简单的评价。

2，在2002年他刚接手时，央行行长虽然很重要，但并不是什么太显眼的职位，中国央行行长更不是，那时人民币在全球货币体系中几乎可以忽略它的存在。

当时，中国金融体系面临的主要问题是治病救人，解除雷区，也就是银行体系经历80年代无序高速扩张带来的极高坏账率，中国银行真的是可以说是要破产了。朱老板带领一群金融人，带监管机构，建立分业体系，之后的改革化解呆坏账隐患。

3，随着这些年金融业发达兴盛、居民持有的金融资产逐渐增多，金融逐渐成为显学。尤其是在全球金融危机之后，央行行长成为向救世主一样的角色存在，站在暴风雨的前线，力挽狂澜，这在全球造就了一批明星式的行长，他们比总统还重要。市场对他们的一颦一笑都要细细思索，以参透天机。

4，小川自然是这个群体中的重要一员，这是他的位置决定的。他是全球第一经济体的央行行长，当美国金融体系在2008年底风雨飘摇时，奥巴马知道单纯依靠过去的G7已经无法挽救全球金融体系，必须要有新兴经济体的参与，其中尤其是中国的参与，这才有了2009年的G20全球救市大会。而且，中国的重要性还在于，4万亿刺激政策全球无敌，中国立马成立全球增长的火车头。

5，小川没有辜负这个时代，这个让中国走向全球体系中心位置的时代。2009年3月，他恰逢其时地发表了那篇关于SDR的文章，这给全球予安慰。当美元的信仰在全球动摇，整个星球都在讨论：全球货币体系未来走向何处？

虽然当时中国经济体量已很大，但是人民币仍然是个小角色，所以只有借助其他的工具来改良全球治理。这是中国多年未见的在全球治理中积极作为的事情（在这之后有亚投行），这篇文章推动了后来IMF对SDR货币篮子的改革，经过多年努力，人民币纳入其中。可以说，小川这一行动干得漂亮。

6，不过，在这之前，在全球金融危机之前的中国央行，主要的工作都是内部的政策，或者被动对外部的变化作出反应。当时最重要的事情是，在汇率机制没有调整的情况下，人民币不断升值，热钱不断流入，外汇储备规模暴增，这带来的直接后果其实就是货币超发，怎么办？

小川发明了“池子”，也就是把热钱圈起来，不让它流入市场。池子论引起市场热议，但这其实是不改革带来的无奈，汇率能调整何必要池子呢？

7，尾大不掉的汇率问题，改革一直来得很慢，到2014年左右开始逐步扩大日波动区间，2015年小川选择了一个并不太恰当的时间启动改革。当时，股灾给市场带来的沉痛情绪尚未消散，但是汇率的巨震接踵而至。再加上当时经济下行压力很大，这引起了海内外市场对中国经济前景极度悲观的情绪，央行也不得不采取许多紧急措施，避免人民币急速贬值。

当时，海外批评中国央行和市场沟通不足，小川大半年不见露面。到了2016年初，他才主动出来接受媒体的长篇专访，解读这次改革背后的惊心动魄，这时轻舟已过万重山。虽然付出的代价不小，但这一仗，他打赢了。去年，人民币的凌厉升势让市场措手不及。

8，资本项开放问题应该是小川的一个心结，这是多年的目标，多年的无奈，第一次准备改革，遇到了亚洲金融危机。十年之后，遇到第二个机遇，结果却遇到了全球金融危机。

但是到了2012年的时候，也许他觉得不能再等了，所以当年有一场关于资本项开放的大讨论，小川亲撰长文来阐述改革的难点、必要性等，这引发了市场的大讨论。这种针对重大政策的大辩论，可以说在中国的政策制定中很少见。央行有这样的勇气开放地吸纳各方参与讨论，包括一些看似没有道理的意见。

不过，资本项改革还是没有如期按照十二五规划的要求，在2015年实现。这几年，央行开始了小步稳健地资本项开放，推动在各个市场层面可控的互联互联，进而促进资本项的开放。但是，至今没有过大关，这也许要留给下任了。

小川在记者会上说，货币可兑换方面，预计开放的趋势还会继续加大，这里用词妙就妙在“预计”，未来的事已不在他掌握之中了。

9，这些年，小川逐渐成为明星。2013年年中的钱荒，市场看到了中国的央行原来可以这样玩，于是“央妈”之词不胫而走，成为市场对央行的昵称。没有央妈的甘露，市场似乎一天也活不下去，每当市场资金紧张之时，交易员们都在跪拜央妈赐甘露。因为市场一直都在赌，央行是永远会维护市场流动性平稳的，央行永远市场足够的钱来安抚市场。

10，股灾之后，经过一年多的酝酿，包括对金融监管改革的讨论。2016年底，中国金融市场风云突变，在抓妖精和害人精的风声之下，市场逐渐意识到，这不是一时的风格变化，而是长远的监管理念和风格的革命。2017年的全球金融工作会议对这个风向进行了确认。

央行则凭借吸取全球金融危机而建立的宏观审慎监管MPA建立了在监管上的权威，这也就后来提的“双支柱”，货币政策+宏观审慎。央行的地位在三会中凸显起来。现在，机构改革正在进行，其中金融监管机构改革经历了几番的讨论，一度说要合，后来说是不合。

小川还披露了一句干货，双峰模式还要看一看。这句话也就是说不会三会合一起。

11，中国经济这些年脱实向虚日益严重，先富起来的老百姓需要更多的理财渠道，更好的稳定汇报，但是中国金融市场并不能提供真正有能力的资产管理，资本项又没有打开，于是所有的资金都钻到实体经济两大黑洞（地方平台和房地产）里去赚快钱。老百姓对金融市场的关注度太高，华尔街的专业术语QE也飞入寻常百姓家。

小川受到的关注度则更高，市场觉得他越来越像格林斯潘，想从他的话里挖掘些什么财富的风向标。所以，当他说“资金进入股市也是支持实体经济”时间，解读认为他支持股市。后来股市崩了。当他说“房贷占总贷款比例还偏低”，解读说他是鼓励大家去贷款买房。后来房市疯了。这像是一个一个咒语。

不过，市场只是关注他所需要的，后来小川还警告过金融风险，海外市场高度关注，所以今天彭博记者提问时又专门重温了他的话。

12，小川做对了很多事情，在这15年中，他打造了一个开放、包容、学术氛围浓厚的中国央行，他自己也成为学术官员的代表。这是央行之幸。但是，他也有最大的遗憾，这并非央行能够主导得了。

在去年的一篇文章中，他说，“在风险酝酿期，行业和地方追求增长的积极性很高，客观上希望放松‘银根’，金融活动总体偏活跃，货币和社会融资总量增长偏快容易使市场主体产生错误预期，滋生资产泡沫。当风险积累达到一定程度，金融机构和市场承受力接近临界点，各方又呼吁增加货币供应以救助。”所以“宏观调控很难有纠偏的时间窗口。”

央行没有独立性，被迫地不断地放松银根，而现在的金融监管也许是开始的第一步，今天的记者会他也很鲜明地批评了过去的资金堆积式的增长。那么，未来他的接班人如何纠正这种不独立的央行状态？如何真正管好中国的货币总闸门？

13，十五年沧海一粟，小川的未竞之路，也是中国金融体系改革的未竞之路。正如他所说，许多改革的方案他们都研究了，就是要找时机推进。他的下一任要沿着小川的路走多久？会沿着小川的路走多久？或者是，来一个超越者。