东方证券2018年港股市场投资策略：可持续的盈利成长前景带来上涨动能

机构：东方证券

研究结论 

我们对于香港市场的信心更多来自于中国结构转型带来的强健发展动能，虽 然 2018 年外围市场不确定的经济及政治有可能带来港股的向下风险，但从 盈利及估值两方面来看，长期港股投资价值仍然显著。 1） 可持续的盈利成长前景：虽然港股市场的估值较过去两年有所提升，但 支撑香港市场过去显著优于全球主要指数的表现为——持续上调的一 致预期以及 2017 年上半年明显复苏的盈利预期。展望 2018，金融、科 技、地产、消费、公用事业等主要板块在中国经济转型深化的过程中， 盈利复苏将得以继续；  2） 估值仍处于较低水平：根据彭博一致预期数据，恒生指数 2018 年 PE 预计为 12 倍，与 2016 年估值水平接近，更多代表中国传统经济的恒 生国企指数 2018 年 PE 预计为 8 倍，仍处于偏低水平。和国际主要资 本市场横向比较，香港股市估值仍处于偏低水平，PE、PB 低于 A 股及 日本市场，显著低于其他新兴市场以及美股市场。另一方面，随着陆港 通南下的资金越来越多地参与到香港市场，我们预计长期来看两地的估 值水平将趋于收敛，即香港市场有望进入估值稳步上升周期。 

从盈利确定性及估值水平两条主线梳理投资机会，建议配置行业：受益于温 和通胀的消费+代表中国高端制造的汽车+估值有优势的公用事业 

1） 温和通胀、解决发展中不平衡、不充分问题的政策预期等仍将利好消费类行业。我们看好消费品涨价预期下，行业的盈利成长前景。我们认为消费增长的驱动力主要来自于两大方面：相较于城镇尤其是一二线城 市，乡村市场的消费增速更高；随着 80 后一代逐渐成为消费主力，他们强势的消费购买力也是消费增长的关键。在这两个驱动力的支撑下，我们认为中国新一轮的消费复苏，为更长期的趋势，而非短期反弹。在消费品板块中，我们更看好必选消费这一子板块的向上空间，主要源于：必选消费市场基本为本地公司所垄断，而本地可选消费公司在消费升级 中较易受到国际品牌冲击。 

2） 代表中国核心竞争力的高端制造，看好汽车行业的结构性机会。我们预计未来乘用车行业将在较长时间内保持低速增长的态势，在行业低速增长背景下，只有竞争实力强的乘用车车企盈利增长才能超越平均水平， 而其它公司市场份额、盈利能力将逐步下降。 

3） 能源结构升级带来新能源的确定发展，看好估值处于历史低位的风电运营商。十三五期间，受益于能源改革的深化以及环境保护要求，作为重要的非水可再生能源，风电的弃风限电痼疾将得到显著改善，限电率有 望至 2020 年控制在 5%以下，风电运营商的开工小时数以及现金流状 况将持续恢复。同时，我们认为风电有望在 2020 年后实现上网平价， 不再受制于电价补贴政策的风电行业将进入更为健康的发展阶段。 

风险提示 

宏观经济下行压力增大，上市公司业绩承压；美股市场风险可能传导到港股。