华安证券海外市场2018年度策略：AI与市场齐飞，港股并海外共舞

机构：华安证券

评级：增持

主要观点：

基于净资产收益率的基本面研究是遴选优质港股的有效指标 

人民币中期贬值的大背景下，中国投资者资金大量流入香港和美国市场。 港股通的开通推高了港股估值中枢，这一趋势在 2018 年仍将持续。净资 产收益率是海外市场评判公司投资价值的最有效指标之一。我们相信企 业的增长是建立在 ROE 这个内生性上的，认为 forwad PE/ROE 估值方 法更能判断当前价位是否适合买入股票和持有股票，这个估值方法的核 心思想是以 ROE 作为企业内生增长力的主要考核指标，当 PE 小于 ROE 时候，公司市盈率低于内生增长力，股价被低估，考虑买入或者持有。 

真实经济向虚拟经济迁移，是宏观干预失效后解决危机新方式 

解决经济危机的教科书方式有战争自然灾害，以及凯恩斯主义的宏观调控。 但是从 2008 年开始的这一轮经济危机，却是以货币膨胀为代表的宏观调 控的失效而告终。在美联储缩表，中国实行中性货币政策的背景下，真实 经济复苏动力不足，而新兴的信息虚拟经济却在 2017 年显示出强大的增 长力。我们在游戏行业一季度综述中已经指出：全球经济正在从真实经济 向信息虚拟经济迁移，消费主力正从货币幻觉过渡到智能幻觉。我们明显 看到美国科技公司 R&D 费用的增长中位数约 26.4%，远远超过中国科技 公司。我们认为以科技创新为核心的经济内生增长力才是未来重要看点。

大模型、大计算、大数据是深度学习三大支柱，需要多维度更新 

深度学习的成功主要归功于三大因素——大数据、大模型、大计算。模型 技术的发展使得训练大模型成为了可能，例如上千层的深度神经网络都已 经发展成为现实。同时硬件的提升可以实现大计算，从 CPU 到 GPU，可 获取的计算资源越来越丰富。人工智能的模型算法可以分为两个方向：以 统计方法为主的机器学习，和以神经网络架构为主的深度学习。近十年来 深度学习有了长足的发展，神经网络被应用到图像识别、语音识别、自然 语言处理、无人驾驶等许多细分领域。伴随着 CPU、GPU、FPGA、ASIC 等硬件的更迭，深度学习的平台和系统也逐步建立完善。预计未来硬件和 软件的结合将会更加紧密。

谷歌等软技术公司引领 AI主流，电商和社交巨头耕耘垂直领域 

谷歌的人工智能位于全球前列，在图像识别、语音识别、无人驾驶等技术 上都已经落地。而百度实质意义上扛起了国内的人工智能的大旗，覆盖无 人驾驶、智能助手、图像识别等许多层面。苹果业已开始全面拥抱机器学 习，新产品进军家庭智能音箱并打造工作站级别 Mac。另外，腾讯的深度 学习平台 Mariana 已支持了微信语音识别的语音输入法、语音开放平台、 长按语音消息转文本等产品，在微信图像识别中开始应用。通过 Mariana， 识别准确率获得了极大的提升，目前识别能力已经跻身业界一流水平。从 上述全球前十大科技公司对人工智能的投入程度和应用的实现，人工智能 已经成为 2017 年行业的风向标，是移动互联网之后的科技高地所在。