中国金茂(00817.HK)：“混改“东风已至，加速迈向行业第一梯队，买入“维持”评级，目标价7.2港币

机构：兴业证券

评级：买入（维持）

目标价：7.2港币

投资要点

维持买入评级，提升目标价至 7.20 港元：我们认为中国金茂处在业绩爆 发的前夜，1）借助“混改”东风，公司管理机制理顺，从高层到基层员 工，都有完善的激励制度，都将受益于整体业绩提升；2）公司土地储备 充足，且位于核心一、二线城市，产品经过多年打磨，成功打造“金茂府” 品牌，销售溢价有保障，预计公司 2018-2020 合约销售将保持 40%以上的 年复合增长，规模达到行业第一梯队；3）在整体流动性偏紧的情况下， 中小地产公司的生存空间被压缩，中国金茂多元化的融资渠道和较低的融 资成本将使公司在未来行业的整合过程中保持龙头地位；4）公司保持丰 厚的派息，派息比例达到核心净利润的 40%，股息收益约 5%。我们维持 中国金茂的“买入”评级，提升目标价至 7.20 港元，相当于 NAV 折让 25%， 相当于 2018/2019 年的 13 和 10 倍 PE，较现价有 56%的上升空间。

多元化的融资渠道，远低于行业平均水平的融资成本：央行 1 月份信贷数 据显示，新增人民币贷款规模创历史新高，但新增社会融资规模同比大幅 缩水，这种结构转变显示表外融资需求向表内转移，对融资成本高且渠道 有限的小型地产公司将产生巨大的负面影响。背靠实力雄厚的中化集团， 中国金茂有多元化的融资渠道（境内绿色公司债、境外美元债、永续债等）， 远低于行业平均水平的融资成本，在未来的行业整合中将保持龙头地位。 三大国际评级公司穆迪、标普和惠誉给中国金茂的评级为 Baa3/BBB-/BBB-，公司的平均融资成本仅为 4.59%，与行业内其他公司相 比优势明显。

1 月销售大幅提升，2018 年向千亿冲击：公司 1 月份合约销售金额和面积 分别为 166.5 亿元和 37.8 万平米，同比均有大幅提升，公司另外有 151 亿 元的已售未签约的合约销售，预计 2 月份确认，将继续保持高速增长。公 司在 2017 年实现合约销售金额 593 亿元，同比增长 42.8%，2013-2017 年 的年复合增速达到 34.8%。公司 2018 年可售货值充足，全年有望冲击千 亿销售规模，中短期目标到 2020 年达到 2000 亿的销售规模，年复合增速 超过 40%。