中石化炼化工程(2386.HK):蓄势向好,推荐“首次覆盖”评级,目标价9.7港币

2018-02-13 13:57 港股研报君 阅读 754

机构: 中金公司

评级:推荐(首次覆盖)

目标价:9.7港币

投资亮点 

首次覆盖中石化炼化工程给予推荐评级,目标价 9.70 港元(4.0 倍 2019 年 EV/EBITDA 和 10 倍 2019 年市盈率),较当前股价有 23% 的上行空间。理由如下: 

订单增势加强。我们认为公司在手订单已经于 2016 年末触 底,并于 2017 年出现复苏迹象。考虑到于 2017 年末公司管 理层股票增值权激励措施开始生效,我们预计 2018 年公司的 订单增势有望进一步加强。我们预计未来中石化总额高达人 民币 2,000 亿元的炼化基地投资计划,有望为公司带来高毛 利的 EPC 合同,促进公司利润率提升,推动盈利重拾增长。 

业绩有望从 2017 年的谷底反弹。2016 年末公司订单触底可 能导致公司收入在 2017 年创近 6 年以来的新低。但是,我们 观察到公司新增订单已经于 2017 年率先复苏,并有望于 2018 年持续增长,我们预计公司 FY18/19 年盈利增长 41%和 13%。

 充裕的现金流或将支持派息率的提升并促进估值修复。我们 认为随着公司自由现金流和净现金的持续增长,公司有能力 将派息率提高到 45%以上,特别在公司新的激励措施下,派 息率提升的可能性更高。 

我们与市场的最大不同?我们认为公司 2017 年盈利预警提示的 盈利较大幅度下滑可能包括汇兑和资产减值带来的一次性损失。 我们对 2018 和 2019 的盈利预测分别比目前市场一致预期高 13% 和 9%。 

潜在催化剂:新订单、派息率提升以及环保业务增长。 

盈利预测与估值 

我们预计公司 2017/18/19 年每股盈利分别为人民币 0.46 元、0.65 元、0.74 元,对应 CAGR 为 25%。我们当前对 2017 年的盈利预测, 未包括可能存在的一次性损失。当前股价下,2019 年股息收益率 或达到 5%。 

风险 

工程延期、客户资本支出低于预期、汇兑风险。 

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