天虹纺织(02678.HK):踏进下一阶段,“买入”评级,目标价:13.02港元

2018-02-12 09:48 港股研报君 阅读 1317

机构:银河证券

评级:买入

目标价:13.02港元

投资亮点

经营环境稳定。在年初至今,中国现货棉花价格持稳于15,698元人民币/吨,现货棉纱价格则在年初至今下跌0.6%至14,400元人民币/吨。棉纺和棉纱价格走势并没有为天虹带来上行的惊喜,但我们认为市场已计及了市场环境比预期为平淡的因素,2017年已成为天虹管理层整固业务并为奠定未来增长的一年。我们认为,行业环境趋稳意味着管理层在2018年可专注于优化产品和提高效率。我们认为,市场已重置对天虹2017年业绩的预期,而即将公布的2017年业绩可被视为市场重新评估天虹的基本参考。进口纱线和美国棉花的价格近期回升,我们认为下游需求持续上升,因此天虹应会在2018年有好的开始。根据目前的趋势,天虹等区内的纱线生产商可能会提高平均售价,这将消除市场对天虹前景的担忧。

下游扩张进度处于正轨。天虹于2017年3月收购了年兴纺织旗下位于越南、柬埔寨及尼加拉瓜的工厂。天虹已建立完整垂直整合的牛仔服装业务,假设使用率为百分之一百,年产能约为2,000至2,500条牛仔裤。由于天虹与Toray和Haulida Garment有合作关系,公司已获得日本一领先休闲服品牌的试用订单,而出货进展良好。我们相信试订单进展顺利,而天虹将在2018年从休闲服装公司取得更多订单,这将对其牛仔服装业务产生正面影响,并可证明天虹的服装生产能力。服装业务仍然拖累公司2017年的整体业绩。但由于基础工作在2017年完成,我们相信下游业务将于2018年扭亏为盈。预计服装生产商的毛利率将在未来几年逐步提升至17%至18%。我们认为,纺织服装企业以地域多元化和纵向一体化争取份额是为市场接受的两个方式。我们相信天虹管理层采取下游扩张和收购是正确的策略以捕捉市场增长潜力。

营运资金压力较小。与同业相比,天虹正在从资本密集型营运模式(上游)转向较不资本密集型的模式(下游),这将减少未来扩张对资产负债表构成的压力。我们预计天虹将维持其派息比率,2017年及2018年的预期收益率均超过4%。image.png

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