建滔积层板(01888.HK)垂直整合得益于产业上升周期

2018-02-12 09:39 港股研报君 阅读 1069

机构:元大证券

评级:未评级

 近期我们对建滔积层板进行了渠道调查:

垂直整合受益于上游材料价格上涨:建滔积层板于 2018 年 1 月 15日发布盈利预喜,表示其 2017 年扣除非经常性收益后的营业净利润将同比增长逾 90%。业绩表现突出是因为公司垂直整合受益于上游材料及铜箔基板(CCL)价格全年上涨。我们认为 2018 年盈利增长强势将继续,系因 1)公司将扩张产能增加供应量;2)上游材料及铜箔基板(CCL)价格有望维持高位;以及 3)公司产品组合将改善,从而提升毛利率。

产能扩张以应对不断增长的需求:玻璃纱和玻璃纤维供应短缺限制了建滔积层板的铜箔基板(CCL)产量。因此,公司 2017 年上半年铜箔基板(CCL)出货量同比下滑 8%。为了解决供应限制,2017 年末建滔积层板玻璃纱和玻璃纤维产能分别扩张了 36%/18%,同时玻璃环氧树脂铜箔基板(Glass epoxy laminates)产能也扩张了 10%。管理层认为对于铜箔基板(CCL)业务来讲,汽车及家电产品为 2018年上半年的主要成长动能,而 2018 年下半年主要靠 5G 应用带动。

预计上游材料及 CCL 价格将维持高位:由于上游材料(如玻璃纱/玻璃纤维,铜箔和环氧树脂)价格上涨,2017 年上半年建滔积层板铜箔基板(CCL)平均售价同比增长 32%。展望 2018 年,上游材料价格有望继续维持高位,系因 2018 年年底前供应不会有大的增加。因此,我们认为 2018 年建滔积层板的铜箔基板(CCL)平均售价将保持稳定。

产品组合优化将进一步提升毛利率:由于上游材料及铜箔基板(CCL)价格上涨,建滔积层板毛利率由 2013 年的 16%升至 2017年上半年的 32%。为了进一步提升毛利率,管理层计划增加高端铜箔基板(CCL)的布局,例如汽车用无卤素铜箔基板(CCL)以及 5G 应用中的低 Dk 铜箔基板(CCL)。高档铜箔基板(CCL)占建滔积层板2017 年上半年总销售额的 15%,到 2019 年公司拟将该占比提至30%。

估值不高:建滔积层板当前股价分别对应 2017/18 年预期市盈率 10倍/10 倍,与同业均值 15 倍/11 倍相比我们认为该估值并非非常昂贵。 

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