海通证券-东方财富(300059.SZ)流量变现加速,互联网证券优势已现

互金平台引流+非货币型基金占比高，基金销售业务规模有望再创新高。公司获得证监会首批第三方基金销售牌照，在互联网巨头阿里腾讯纷纷入场、市场竞争格局加剧的情况下，天天基金充分发挥互金平台引流与财经服务专业性的优势，近三年基金代销支数稳居第一。15 年基金市场需求激增，公司基金销售规模井喷，突破 7000 亿元，三年复合增长率达 104%。同时，上线基金产品数目和基金公司数目齐增，相比余额宝等纯货币基金销售平台，公司发力价值更高的非货币型基金，销售额占比高达 38%。随着基金市场供需端双增长，公司基金销售业务有望贡献更多业绩。

低佣金率、市占持续走高，互联网证券业务全方位提升，营收占比逾半。东方财富证券佣金率已低至 0.024%，经纪业务、两融市占率分别由 16 年 3 月的 0.58%、0.13%大幅提升至 2017 年末的 1.73%、0.96%，互联网券商低成本优势助力市场份额快速增长。17 年未经审计财务报表显示，公司 17 年证券业务收入同比+40%；净利润同比+78%，逆势大幅上扬。17 年 12 月发行规模为 46.5 亿的可转债，扩大证券业务资本金规模，占比约 56%的证券业务未来将是公司业绩的最主要来源。

预计 17/18/19 年归母净利润同比-8%/+84%/+49%，对应 EPS 分别为0.15/0.28/0.42 元。分部估值法得到公司 2018 年合理市值 785.12 亿元，目标价 18.31 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：市场低迷导致公司主营业务收到影响；互联网金融行业监管加强