一觉醒来,世界要崩盘了吗?

2018-02-06 21:37 Hannah 阅读 22268

一、全球崩盘了? 

在我们这边深更半夜睡得正鼾时,美国那边正在制造大新闻,纽约时间15点左右的时候,美股突然直泻,道指最深跌到23923.88点,收盘跌4.6个百分点,纳指收跌3.78%,标普收跌4.1%。

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所以我们这边一大清早醒来,世界都崩盘了的感觉。9点上班之前,澳洲已经跌了,日经已经跳了,韩指也跟了。 

9点20分,港股开盘,9点25,A股开盘。 

一如昨天,北水汹涌,但并没有收到昨天的效果,恒指、国指一路下滑,上午A股还算挺住,中午休息,发现港股跌了这么多,开盘即跳。

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下午美指期货有所回升,或暗示美股企稳,港股、A股乃至整个亚太都跟随反弹,不过颓势难挽,一个小反弹后,再度重新掉头向下。 

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16点欧洲开盘,几无悬念,全体大跌。 

看样子,全球命线,全系于美股今晚的表现。 

这轮暴跌来势是非常急的,只用了两个交易日时间,起于上周五晚上。历史高位的大跌,要说让人不多想,简直是不可能的。

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多想的时候,总是会联想一些特殊的时点,比如2018年,往回拨十年,就是由美国次贷危机引发的2008年全球金融危机。 

那波被剁得有多厉害,随便去复盘即知,挑个股也行,挑大盘也行,在那段时间里,都留下了一个很深的印记。 

我们做事,倾向于避重就轻,而媒体报道,则反其道行之,为避轻就重。所以美国道指跌4.6个百分点,媒体更愿意强昨晚的道指大跌点数为历史之最,一时之间,大有08年崩盘重演之势。 

然而2万点跌1000个点,跟2000点跌500点,哪能是一个性质。4.6个百分点,如果讲起排名来,只能排到第99位,前十都进不了。美国历史上最大的跌幅发生在1987年10月19日,当天大跌22%,算是前无古人了,目前还没看到后来者。 

当然,4.6个百分点也不算小了,尤其是在这种高位上。投资者难免有瞄定效应,比如恒指刚刚突破了2007年的新高,2007年新高之后就一路狂泻,现在是不是这个阶段了? 

不过,对恒生指数而言,2007年的3万点与今天的3万点,是不能同日而语的。2007年到现在,经济又增长了十年,身子底比当年好太多,同样的点位,估值水平现在要低很多(这里也反映出,2007年的市值是割掉了十年的韭菜,可怕,可怕)。 

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二、崩盘:盈利与估值双杀 

所以,这个时间点上谈崩盘,究竟是在谈什么呢? 

崩盘其实是个太模糊的概念,来用具体的数学语言说话:市值=盈利*估值。 

所以,如果崩盘的话,就是这两个哥们出问题,或者盈利突然消失了,或者估值被咔嚓了。盈利与估值还会相互影响,一般情况而言,盈利对估值的影响是要大得多,并且见效快,估值对盈利的影响要小并且滞后。 

上一波里,全球基本上07年10月左右见顶,之后掉头向下,A股是非常凶狠的,美股港股相对温和,2008年9月次贷危机演化成全球金融危机后才加速跳水的。 

估值上面不用说,那波牛市启于2002年、2003年前后,到2007年已经有不少的涨幅,估值上面当然说不上便宜,但是不是泡沫就不好说了。 

不过,即使估值上不是泡沫,只要盈利消失掉,那么平常看到的合理估值立即就高估了。 

伴随这波牛市的经济增长(以美国为例),就增速上来说,其实04年就到顶了,之后增速一路下滑。

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之后就是次贷危机点燃的全球金融危机,原来预期的盈利前景基本上都消失了。盈利下滑已经是一次打击,盈利下滑对估值的打击就更直接了,几年的上涨已经让估值即使不是泡沫,也难谈便宜。这直接导致盈利与估值的双杀,威力是非常大的,崩盘就发生了。 

最近还经常提到的1987年10月的崩盘,那波牛市所积累的估值水平就不用多说。 

基本面上,经济反弹到84年一季度就已经结束,此后增速一路下滑(诚然,站在现在的时间点上,80年代的经济增长还算不错的,但请注意当时的基数低,站在当时那个时间点就未必了)。

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还要说的一点是,尽管美联储82年以来开始让利率走低,但由于通胀下滑得更快,其实真实利率是高居不下的,相比于70年代的高通胀,这无形之中改变了债务人与债权人的格局。而与美联储及里根设想的相反,高利率打压通胀之下,美国的债务并没有减少,反而得到更大规模的积累,这不仅发生在政府部门,也发生在居民部门。

在这种格局之下,财富的分配迅速滑向上层,这也是里根时代贫富迅速扩大的重要原因。如果美联储不转向,这种榨干债务人的分配格局究竟能持续多久? 

87年10月19日的崩盘究竟因何发生,至今仍然没有满意的答案,讲这些只是提下它发生当时的历史背景。 

现在回到最近的股市,从盈利角度看,是并没有看到明显的拐点,全球经济是向好的,没有看到明显的风险点。事实上,这轮暴跌的导火索多数归于上周五美国亮眼的非农数据。另外,从已经批露的美股年报来看,75%的公司业绩是超出预期的。 

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所以,这波暴跌不是盈利的问题,而是估值的问题。随着股市的上扬,估值一路在攀升,从修复到合理区间,有些也许已经是高估了,这不仅只指差公司,也包括好公司。而即使是合理区间,弹性是可以很大的,从区间上限跌到下限,也会够受的。 

强劲的经济数据推动了利率的上扬,这进一步会让估值看上去偏高了。 

然而要指出的是,只是单方面的杀估值是造成了不崩盘的,经济的增长推动的盈利可以抵消估值的损失,并且修复估值。 

这不是比特币,比特币的盈利是0,完全取决于估值,估值完全由说不清道不明,无法量化的预期决定。预期没了,估值是完全没有支撑的。

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三、估值!还是估值! 

回看历史数据,市场剧烈调整的时候,有时是回调,有时是崩盘,但相信身处当时时刻,真没有人能说清接下来到底是什么。 

就如现在的暴跌,目前没有看到盈利的消失,不代表没有未被发现的风险点。美联储谨慎的跟随美国经济数据推高利率,也许对美国经济没有影响,但对其他国家就未必如此了。利率一点点的上扬,考验的是每个国家的杠杆承受能力。 

既然无法预测是崩盘还是回调,那么决策上还是回到投资个股最基本的原则:估值。 

估值不是一个简单地计算出来得出的PE,不是行情工具上所显示的一个数值,而是投资者通过对这家公司进行详细地研究考察后给出的,它包括了过去的积累,也含着未来的预期。 

你心里有个底,才知道目前的PE究竟意味着什么,是押注了过多的未来,还是承载着更多的过去。 

如果押注的未来过多,那你可能就要小心了,这意味着未来但凡有一点不及预期,估值会被杀得很惨。如果承载的是更多的过去,那么反人性的逆市加仓你可以考虑,好公司只有极端情况发生才有便宜的价格。 

一大跌就惊慌,除去人性上的因素外,归根究底是不了解自己到底投的是什么,押注的是什么。 

举个例子吧,一家上市公司,不点名了,过去十年的盈利是这个样子,这样的公司你愿意给多少市值?

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2亿,5亿,10亿?实际上它的市值是33亿,15年还超过了100亿。 

这样的公司,买它,除了买一个上涨的预期,买一个更傻的傻子以更高的价格接走外,还买啥呢?而上涨的预期说没了,就没了。 

如果一位投资者的持仓里都是这样的股票,我敢打赌他会晚上睡不着觉的,这几天更加。

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结语 

一觉醒来,满屏都是世界崩盘。崩盘是个非常模糊的字眼,具体到数学语言上,表现为杀估值还是剁盈利,或者双杀。目前从基本面来看,盈利上面没有看到明显的风险点,估值也非极端泡沫,只单纯杀估值是不大可能造成崩盘的。 

当然,身处剧烈的市场调整中,几乎没有人能判断接下来是崩盘,还是只是回调,盈利上没看到风险点不代表没有潜藏的风险。美国利率一点点的上扬,考验的是各个国家的杠杆承受能力,究竟哪里会出现临界点是个未知数。 

未来就是如此,充满了不确定性,投资者能做的,是审视自己的仓位中的估值水平,然后让自己能睡着觉。

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