金属铅,美国工业需求风向标?

2018-02-02 14:37 申万宏源宏观李慧勇 阅读 1620

作者:申万宏源宏观 李慧勇、蔡璐婧

全球定价的有色金属价格对需求变动反应敏感。我们用一国进口额占全球比重来尝试衡量该国在相应金属品类中的国际定价中的影响力,假设一国进口额占全球比重越大,其对该品类的价格影响往往较大。

多数基本金属价格变动反映中国需求,那么是否有一个金属品类可以较好地反映美国需求呢?我们发现金属铅在进口结构和应用都具有一定独特性,或为一个反映美国需求变化的好指标。

1  美国是金属铅最大的进口国

我们选择金属铅来反映美国需求,主要基于两个方面的理由。

一方面,美国是金属铅最大的进口国。不仅美国进口额占全球比重显著高于他国,2016年美国进口额占全球17.3%,远高于第二名印度的8.7%和第三名英国的6.4%,而且2007-2016年美国保持金属铅全球进口额的第一。

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另一方面,在美国进口的各个金属品类中,金属铅是美国进口额占全球比重最高的品类。在2016年美国进口的主要有色金属品类中,铅及其制成品的进口额占全球的比重最大,为17%。而对于基本金属铝、铜及其制品,2016年美国进口额占全球的比重依次为13%、6%,因此金属铅对于反映美国经济具有独特价值。

而铁矿石价格则能较好反映中国需求。在2016年矿砂、矿渣及矿灰的全球进口额中,中国进口额占比高达55%,其中铁矿石69%。

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2  铅应用集中于蓄电池领域

金属铅的用途较为单一,主要应用于铅酸蓄电池,还广泛应用于车辆、应急系统、电脑和车辆的工业电池中。铅还被用于远程接入电力系统、负载系统、玻璃和塑料行业的化合物中以及用于防辐射。

在全球铅的消费结构中,电池占比80%;而在美国铅的消费结构中,电池占比更是高达86%。因此金属铅价或可反映美国工业产业的需求变化。

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金属铅涉及行业广泛,包括电子、汽车制造业等工业。在本轮美国复苏中,企业资本开支回升。从标普500上市公司数据来看,2017年以来,美国标普500公司中的可选消费(包括汽车)和信息技术行业的资本开支有所上升。

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3  铅价走势能较好地反映美国经济

3.1  在中美经济背离时期,金属铅和螺纹钢价格走势分化

我们选用螺纹钢和铁矿石价格来反映中国需求,金属铅价来反映美国需求。其中,螺纹钢和铁矿石价格走势基本一致,并且螺纹钢的可得时间序列较长。

在中美经济背离时期,金属铅和螺纹钢价格走势亦有背离。我们选用螺纹钢价格来反映国内经济,其一是螺纹钢和铁矿石走势基本一致,其二是螺纹钢的可得时间序列较长。从实际效果来看,2017年上半年国内经济超预期时期,螺纹钢价格能更好反映国内经济。

在中美经济明显背离时期,金属铅和螺纹钢价格走势分化。2013年下半年2015年中美经济分化。中国经济进入新常态,经济增长放缓,中国GDP增速从2013年二季度7.6%一路下降到2015年一季度7%。同期美国经济复苏,美国GDP同比增速从2013年二季度1%上升至2015年一季度3.8%。两个品种价格也出现明显分化,螺纹钢期货合约从2013年8月高点3800元/吨一路下降至2000元/吨以下,而铅价却并未大幅下降,2013年4月至2014年12月间,3个月LME铅期货收盘价在1900至2300美元/吨区间盘整。

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3.2  铅价对美国经济的拐点具有一定领先性

2010年以来,3个月LME铅期货收盘价对美国经济的拐点具有一定领先性。比如2012年一季度美国GDP见顶,同年1月LME铅价开始回落;2013年二季度美国GDP见底回升,5月铅价也见底回升;2013年三季度美国GDP小幅回落,之前8月铅价已开始拐头向下;2015年一季度GDP见顶3.76%,进入一段长达直至2016年二季度的下降期,同时铅价也开始下降;2016年三季度GDP回升,而铅价在6月进入一段陡峭式上升期。

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