金山软件(3888.HK):2017年净利大幅增加,2018年高成长确定性强

2018-01-25 10:19 光大海外研究 阅读 4344

作者:光大海外付天姿、吴柳燕

◆ 猎豹转授带来一次性收益,公司 2017年合并净利大幅增长

公司于 2018 年 1 月 24 日发布盈喜公告,预期公司 2017 年合并净利较2016 年大幅增加,主要由于猎豹投票权转授事项完成带来一次性视作出售收益约 20 亿元人民币。猎豹投票权转授完成后将由控股子公司改作联营公司列示,猎豹前期经营压力逐渐减退,工具业务及内容产品盈利能力增强将间接增厚集团整体净利润。

◆ 游戏新品陆续发布 ,增强 2018年高成长确定性

端游《剑网 3》重制版已于 2017 年12 月29 日公测,上线仅3 天便跻身顺网科技 12 月网吧游戏榜单前 30 位,可见剑侠 IP 热度不减。《剑侠世界 2》、《剑侠情缘 2》、《剑网 3 指尖江湖》三款剑侠手游将于 2018 年陆续发布。丰富游戏新品增强2018 年游戏业务高成长确定性,预计端游业务在《重制版》带动下将延续强劲增长,剑侠系列手游营收有望翻倍。

◆ WPS维持稳定增长,期待金山云亏损率明显收窄

WPS 用户基础稳固,通过产品创新优化用户体验,继续推动变现加速,预计2018 年仍将维持稳定增长。金山云于 2018 年初正式完成 D 轮 5.2 亿美元融资,对集团整体估值提振作用明显。金山云在国内公有云IaaS市场份额由2016年的6%提升至2017H1的6.5%,依托垂直行业领先优势超越中国电信跻身前三甲。继前期高速扩张后,我们预计2018 年云业务仍将维持中高速增长,且净亏损率有望明显收窄。

◆ 较当前价具有37%的空间,维持“买入”评级。

鉴于2017Q4 新游戏相关推广费用明显增加,我们下调公司2017 年调整后的EPS 3%至1.14 元人民币;考虑到2018 年及以后云业务净亏损率有望明显收窄,分别上调2018-2019 年调整后的EPS 1%、7%至1.61、2.05 元人民币。考虑到 2018 年游戏业务收入及 WPS 盈利水平超预期提升,云业务进入稳健运营阶段获得更高估值,猎豹移动拓宽游戏等盈利路径、小米上市预期提升其生态链关注度有助于进一步提升估值水平,基于2018 年分布估值加总法,并给予一定的安全边际,上调目标价至37 港币,对应2018 年19x 的调整后PE,较当前价具有37%的空间,维持“买入”评级。

◆ 风险提示:1、手游行业竞争加剧。2、云业务发展不及预期。

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【附录】

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来源:EBoversea

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