横华国际-H股全流通长远或有助提升估值 20180119

H股全流通长远或有助提升估值

横华国际证券研究部

2018年1月19日

踏入2018年, 环球主要股票市场迎来开门红, 港股在腾讯、内银股的带领下突破2007的高位, 展望今年港股估值上升的催化劑, 當中H 股全流通具有一定的意義。去年底中国证监会宣布将开展 H股全流通试点计划，把原来不可自由转让、由法人持有的内资股，转化为可在市场买卖的H股。H股全流通引发市场的关注，这会为港股市场带来什么影响，以下将就此进行分析。

簡單來說, H股全流通旨在激活存量资产，打开融资渠道，为非流通股引入市场化定价机制。目前, 尽管内资股与在市场流通的A及H股同股同权，但只能以场外形式作極有限度的交易。於H股的全流通后, 相信能为之前非流通的内资股提供市场化定价机制，打开新的融资渠道和资本运作空间，使目前无法“变现”的内资股取得市场化定价。

占总市值不足8%  短期影响或有限

这一次的H股全流通, 性质上与A股于2005年的股权分置改革有所类似。但值得注意是目前非流通内资股市值约为2.6万亿元，相当于港股市值的8%左右, 即使所有H股全流通，相信亦未能对港股造成很大的影响, 而且能否因而令港股立刻出现像A股于2005年股改后的大牛市格局, 我们对此持有保留态度。 (2005年A股股权分置改革激活一波牛市行情，在2006年的改革全面展开后，内地企業的资本化率、A股交易率和换手率大大提高, 而上证综指在2007年创下高点)

不过，在股票行情向好的时候, H股大股东可透过出售已全流通的内资股套现，在新的政策下內資股股东的财务状况有望获得改善, 对改善内地政府及民企的财务杠杆，以至银行体系的稳健，当中起了积极的作用。

有助改善企業管治水平  吸引長期資金

在内资股全流通令股票流通量增加的情况下，短期内对相关公司股价或有沽售压力。但事实上,  我們相信H股全流通長遠有助改善公司管治及加大市场发展的深度, 长远对公司股价会有所利好。另外，中证监表明H 股全流通方案将会以积极稳妥、循序渐进的原则推行, 初期试点企业不超过3家, 而且试点企业需满足特定条件和履行基本流程, 因此我们相信H 股全流通试点方案出台后引发股东大规模减持的可能性不大, 而且内资股能一改过去无法“变现”的情况, 透过打开新的融资渠道和资本运作空间, 相信估值可得到更好的反映。

首批试点或来自金融、一带一路等领域

长远看来, H股全流通可激励大股东积极参与管治, 而透过引入优质战略性股东, 将可提升公司的管治水平, 当中具有国有企业混合所有制改革的概念。另外, 在股票流通股份增加的情况下, 相关股票在重要指数中的权重也会获得提升，將能改善流通市值和企業規模不匹配，改善估值水準。而且跟踪指数基金將加大投入，权重的提升为相关股票带来增量资金，利好股价, 预计第一批试点企业或来自金融、一带一路等相关领域。

利好港交所和券商股

展望2018年，在盈利改善和资金南下双重动力下，我们维持港股乐观的观点。对于H股全流通试点计划，尽管初期试点企业不超过3家, 短期内将市场的影响或有限。但我们相信长远来说, 试点计划有助改善企業管治水平, 並吸引國內外的長期資金, 而且是为了实现所有2.6万亿元的内资股全流通。在未來流通市值上升，预期将大大刺激港股交易量，当中港交所和一众券商股将能直接受惠。

在H 股全流通方案的推进下，對港股市场的交易量和总市值具利好作用, 同时全流通方案或将吸引更多内地企业来港上市，进一步发挥企业融资中心支持实体经济的作用。

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