日元极可能走出2017年欧元的行情!

2018-01-14 23:32 宏观小兵詹艾伦 阅读 14648

摘要:不要错过日元2018年的德拉吉时刻。

市场对日本央行(“日银”)2013年以来执行的QQE(量化质化宽松)已经熟视若睹,不管日银说什么,市场都预期QQE政策会延续。

1月9日,日银宣布减少长期限购债,震惊了市场,而这很有可能只是一个大趋势的前兆。我们回顾一下这波趋势的最关键的基本面。

兴奋の黑田东彦

日银行长黑田东彦尽管去年多次讲话中表示将坚持QQE,但是正如德拉吉在17年初宣称坚持QE的同时,逐渐调降鸽派措辞并无二致。我们回顾一下黑田东彦过去一年主要的讲话,不难发现,2016年下半年他对日本经济的看法谨慎乐观,2017年中比较乐观,而2017年底则非常乐观。

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来源:日银官网

黑田东彦2016年下半年还在讨论不利全球因素的应对措施,而2017年下半年多次提到“发达/发展中国家同步均衡增长”,经济复苏非常广泛,把用工短缺跟日本经济黄金时期比较,甚至提出要警惕出现80年代一样的泡沫。

我们可以很明显感觉到黑田东彦对日本经济的看法在过去一年里乐观了许多。甚至2017年底的演讲里都不怎么提负面因素了。

进击の通胀

日本央行坚持其大规模宽松货币政策的一大理论依据是为了摆脱通货紧缩,推动日本CPI达到2%的水平,但是2013年以来日本的CPI依然相当低迷。

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数据来源:日本统计局

关于日本低迷的通胀已经有相当多的论述,重要的是近期日本央行对于通胀前景也更为乐观了。

黑田东彦在2017年12月的演讲里提到:1)日本有越来越多的企业开始安心涨价,不再那么顾虑消费者会减少。2)临时工时薪增幅达到2-3%;3)全职工基本工资已经连续上升了4年;4)餐厅等劳动力密集产业对软件系统的投资相比16年显著增长。而1月9日,日本11月经通胀调整后的实际工资比去年同期增长了0.1%,为11个月来的首次上涨

除了国内报道的2017年10月,朝日啤酒10年来首次涨价,日本各个行业都在涨价,从面条,卷烟到快递。

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数据来源:新闻报道整理

已完成の去杠杆化

正如辜朝明在《大衰退》中所述,日本经济在90年代泡沫破灭后,经历了资产负债表衰退。

如上图,日本人在泡沫破灭后,土地和股票上合计蒸发了1570万亿日元的纸面财富,相当于日本3年的GDP,之后日本家庭和企业部门拼命还债。

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日本失去的二十年,实际上就是国家加杠杆帮助家庭和企业部门实现去杠杆。

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我们在上图可见,过去10年以来,国家不停加杠杆,而家庭和企业不停去杠杆,导致家庭和企业都有极为健康的资产负债表。而国家的资产负债表不断恶化:

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数据来源:日银

目前日本发行在外的国债已经突破了1000万亿日元,但是,日银2013年以来通过QQE把货币基数从130万亿日元拉到了如今的474万亿日元,其中持有日本国债400万亿元左右,实质上把1000万亿国债的货币化了40%,剩下的600万亿大致对应110%的名义GDP,别看平时新闻头条都是日本国债突破1000万亿,实际负债率回到2004年的水平。(虽然理论上QQE可能会退出,但实践中历史上还没有这么大规模的货币紧缩成功过,目前不妨预计不会有大规模的缩表)。这轮QQE之后,日本家庭、企业和国家的去杠杆化都基本完成,股票还集体增值了700万亿日元(还不算房产)。

迟到但不缺席の财富效应

在日本股指强劲的上涨下,日本股票市值已经达到1200万亿日元,比2013年的500万亿日元要增加了足足700万亿日元。其中,光2017年第4季度便增加了200万亿日元(日本一年的GDP约为542万亿日元)。

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而财富的增值和去杠杆化成功带来的。。。当然是财富效应下的重新杠杆化。日本非金融企业贷款余额在按照7%的年化速度增加,家庭部门贷款余额在按照2%的年化速度增加。我在欧元区的复苏中看到,欧元区近几年复苏的三分之二由家庭消费推动,而欧银QE带来的财富效应起了重要的作用。

现在部分观察者表示不要大惊小怪。但是德拉吉也是在16年整一年度更为乐观之后,才逐渐到了2017年中暗示可能停止QE(德拉吉时刻!),届时欧元已经从年初上涨了约7%。等2017年底欧银真的开始退出QE了,欧元比年初涨了10+%,宣布退出QE的那天欧元兑美元还跌了。如果等日银明示要退出QE,届时估计市场价格早就体现了相关预期。

总结:日元在日益乐观的央行行长、进击的通胀和再杠杆化的推动下,在2018年很有可能走出欧元2017年的行情!2018年看涨日元兑美元。之后笔者将推出一个系列讲霓虹国经济的复苏。