中泰证券-绿地控股(600606.SH):17年业绩快报点评:业绩超预期,上调评级至“买入“

2018-01-12 15:57 研究报告 阅读 1978

销售彰显弹性,拿地增量不增价

2017 年公司房地产实现销售额 3064.7 亿元,同比增长 20.2%,增速创 2014年以来新高,同时销售质量仍稳步提高,回款 2451 亿元,同比增长 20%,回款率达到 80%,销售权益比例为 96%,远高于同行;销售产品结构继续优化,17 年前三季住宅销售额占比达到 64%,较 16 年底提高 3 个百分点。展望 2018 年,公司可售货值充裕(2017 年新开工同比增长 52.5%,2018 年全年可推货值预计 5000亿元),我们预计公司 2018年销售额有望实现 20%左右增长。

拿地方面,2017 年公司新增 69 个项目,规划建面 2325 万平、总地价 584.4亿元,同比增幅分别为 34.6%、-37.9%,楼面价仅 2513.5 元/平,同比大幅下降 54%。公司拓展土地增量不增价的主要原因在于拿地区域策略和拓展方式:从拿地区域来看,公司 2017 年新增项目中三线占比达到 61%(多为长三角、珠三角、中部省会周边等强三线城市),较 2016 年扩大 39 个百分点,布局结构的调整拉低了土储平均成本;从拿地方式来件,公司自 2017 年开始大力通过“特色小镇”的低成本方式拓展土储,截至 2017 年三季度中旬,特色小镇已累计签约 40000 亩,实现供地 3000 亩,预计 2018 年还将有批量土地贡献。 

多元化产业协同并进,打造“地产+”产业协同运营模式

2017 年公司大基建、大金融等多元产业继续快速发展,产业协同效应进一步增强,夯实公司竞争优势。大基建方面,建筑板块营收、利润规模大幅增长,2017 年前三季度新增订单金额 1400 亿元,同比增长 92%,凭借“大平台、大项目、大协同”优势,市场拓展长效显著先后中标杭州湾二期、三期及许信高速公路、南京求雨山 PPP 等项目,并成功拓展“一带一路”沿线市场如马来西亚、柬埔寨、老挝等。大金融方面,“投资+投行”的金融全产业链布局逐步成熟,房地产基金、一二级市场投资等债权和股权业务稳步推进。 

盈利预测与投资评级

公司是房地产综合开发实力领先的世界 500 强,地产主业正逐步做精做强,大基建、大金融、大消费等多元产业协同并进。由于 17 年业绩超预期(较我们之前预测高出 12 个百分点),我们上调公司 2018-2019 年业绩预测,预计公司 18、19 年 EPS 为 0.93、1.18 元,对应 PE 倍数 10.1、8.0x,将公司评级由“增持”上调至“买入”。

风险提示事件:公司销售不达预期、大基建和大金融等新业务进展不及预期。Clipboard Image.png

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