“剥光”之后的TCL集团值多少钱?

2018-01-11 17:52 五迷 阅读 2745

一.为什么剥离非核心资产,聚焦主业

《孙子兵法.虚实篇》云:“行人而我无形,则我专而敌分;我专为一,敌分为十,是以十攻其一也,则我众而敌寡,能以众击寡者,则吾之所与战者,约矣”,很多企业常犯的错误就是没有把精力和资源集中用在关键点上,他们总是兴趣广泛,爱好众多,朝三暮四,浅尝辄止。什么热蹭什么,房地产热就搞房地产,互联网金融热,就搞互联网金融,天天挖井,却一辈子喝不上水。由于企业自身的资源缺乏整合和聚焦,在市场中又全面出击,战线拉的过长,造成资源无效或者低效应用,从而使得企业在各方面都没有核心竞争优势。今天我们要分析的TCL集团某种程度上也存在这种问题,好在现在集团的领导层已经认识到多元化的布局带来的负面影响2016年的年报中,李总有的这样表述;“公司已经在1000 亿销售额上下徘徊了三年,毛利空间不断收窄,营业利润也持续下降。我们意识到只有推进变革,改变经营观念,优化组织流程,创新商业模式,清除发展障碍,才能把握略主动才能让企业持续发展。” 这是一个好的开始,那么我们来看看TCL集团的情况。

 

二.TCL集团现有的产业布局

TCL集团的产品业务分为7 个板块:半导体显示业务(包括华星光电和华显光电(0334.HK))、 TCL 多媒体电子(1070.HK)、TCL通讯科技、家电集团、通力电子(1249.HK)以及商用系统业务群和部品及材料业务群另外还有,互联网,销售以及物流,金融以及创投事业部,业务众多。现在我们来逐一分析:

华星光电华星光电自2009年成立以来,依靠自建团队,自主建设、自主创新成为了国内突破国外产业封锁的典范,经营效率处于行业领先水平,现TCL集团持有华星光电 85.71%的股权,剩余股权分别由国家和广东省产业基金以优先股方式持有,所以实际100%持有华星光电现在华星光电已经成为集团最重要的盈利来源。华星光电现在已经拥有三条液晶面板线,具体如下:

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再来看看华星光电利润以及折旧情况:

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由于T1产线将于2018年全部折旧完毕,将释放15到20亿左右利润,另外T3产线,2017年3月才投产,所以经历产能爬坡之后,18年将给公司贡献利润。假设面板价格保持稳定,根据国信证券的测算,T1和T2产线2017年至2019年给公司带来的盈利分别将达到48亿,46亿,62亿。T3产线2018年至2019年将给公司带来的盈利是5亿,6亿。整个华星光电18年给TCL带来的利润将达到51亿元,如果给与保守15到20倍市盈率,对应的市值将达到750亿到1000亿。

华显光电:华显光电主要从事中小尺寸TFT-LCD /OLED显示模组的研发、生产和销售。2017年上半年华显光电实现销售收入15.0 亿元,同比增长3.29%,净利润6,717万元,市值20亿港元左右,相对于TCL集团的体量,这点市值可以忽略不计。

TCL 多媒体TCL 多媒体公布了2017年销量情况,全年累计LCD电视机销售量达2323万台同比增长16.4%升幅创5年新高超额完成2,200万台销售目标其中TCL北美市场全年销售量同比增长131.5%全球市场份额仅次于三星和LG,上半年实现经营利润 1.75 亿元这块在港股的市值80亿人民币左右。TCL集团51%的股份约值40亿人民币

另外由于TCL多媒体的液晶面板均来自华星光电,也占华星光电销售额的40%左右,所以液晶面板的定价对两家的利润都有重要影响,TCL多媒体管理层认为这是他们相对于创维、海信的优势,但是天下没有免费的午餐,也就是液晶面板紧缺的时候,TCL多媒体的价格会比较稳定,但是当面板价格下跌较多时,将转变为TCL多媒体的劣势,但总体来说,TCL多媒体面临的原材料价格变动相对于创维以及海信波动较小。

家电集团:家电集团主要从事空调、冰箱、洗衣机、健康电器以及智能家居产品的生产和销售。家电集团2017年上半年实现销售收入92.3亿元,同比增长36.3%,实现息税折旧及摊销前利润(EBITDA)1.17亿元实际上就是亏损的情况。这块业务实际上与格力、美的、海尔比已经没有任何竞争力,属于被淘汰的产业,已经没有任何价值,由于庞大的产值,那么多员工需要处理,实际上是一个烫手的山芋。

家电集团(亿元)2014           2015营业收入              100              98净利润                   0.57          0.48

 

通力电子:通力电子为全球消费电子一线品牌企业提供研发、生产及销售优质音视频产品和无线智能互联产品的服务。 2017年上半年。通力电子实现销售收入18.0亿元盈利6000万元左右,市值20亿港元左右,相对于TCL集团价值忽略不计。

TCL 通讯科技TCL 通讯科技主要以三大品牌 Alcatel、TCL 及 BlackBerry 于全球从事设计、生产及销售多款通讯设备及其他产品组合实际上2016年前每年还能赚8个多亿,2016年亏损4.5亿元,2017年上半年已经亏了8.52亿元。10月9号转让的49%股权对价为4.9亿港币,李总在前几天的采访中,还表示通讯是集团的战略支柱,不会放弃。如果一直留在TCL集团只会继续侵蚀集团的利润,可能李总也是很无奈,不能完全抛弃。这块对上市公司TCL集团就是一个累赘。

TCL 通讯科技 (亿元)2014  2015   2016营业收入                        245      232   203净利润                           8.64   8.53    -4.56

 

商用系统业务群和部品及材料业务群的价值忽略不计,这是14年,15年这两块业务的情况,16年起公司没有再披露,可能是16年起家电板块,通讯板块都开始陷入亏损,除了华星光电,遭点太多。

互联网应用及服务业务群(亿 元)2014  2015营业收入10.9    212净利润  -0.02   -1.28销售及物流服务业务群  营业收入172       208净利润   1.72       1.61

数据来源:上市公司年报

金融板块的14年,15年的净利润如下表,16年起没有披露相关数据。

金融事业本部(亿元)2014   2015净利润                         3.47   6.6创投及投资业务群     2014     2015净利润                        4.45      4.42

 

这是互联网板块的14年,15年利润情况,价值可以忽略不计。

互联网应用及服务业务群(亿元)2014    2015营业收入                                          10.92   12净利润                                              -0.02    -1.28

 

三.剥光之后的TCL集团值多少钱?

现在我们来算一算,假如TCL集团把所有非核心业务全部剥离之后,只剩下华星光电,TCL集团值多少钱?为保守估计起见,只算TCL多媒体、金融板块与华星光电的价值。剥离后TCL集团的价值等于TCL多媒体40亿+金融板块保守10倍估值约100亿+华星光电的750亿至1000亿,即890亿-1140亿。现市值550亿左右,相当于18年华星光电10倍估值,相对于京东方的估值,具有一定的安全边际,但是剥离之前参与价值不大。

小结:曹德旺的自传《心若菩提》提到,90年代,他问香港港交所的一位朋友,福耀玻璃这只股票怎么样?看过报表之后,他这位朋友跟他说,福耀玻璃如果在香港上市就是一只垃圾股,他说福耀什么都做,房地产、加油站、钢化玻璃、汽车玻璃,没有聚焦点,所以是垃圾股。曹总深受刺激,回去之后就着手整合,聚焦汽车玻璃,才成就了今天的玻璃大王。让我们对TCL集团的聚焦整合拭目以待吧!

 

 

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