横华国际-港股-中车时代电气 (3898.HK) 行业迎高峰期 首选强势股 20180110(3)

2018-01-10 16:48 横华国际 阅读 1662

中车时代电气 (HK:03898) 行业迎高峰期  首选强势股

图片1.png(资料来源: 新浪财经, 18)

一) 大方向

2011年後,大部分新铁路投资延期约2-3年,经过几年的建筑期,相信今明兩年将是新铁路落成量高峰期, 预计今明两年投产新铁路将持续反弹, 因此未来几年高速列车招标数量应有所提升,亦会有利车辆平均密度。市场估计,高速列车招标量今年和明年可达到420450, 2016年的350套明显上升。

以基建铁路股中的中国中车和中车时代电气为例,相信去年第四季动车组车辆交付有望加快,进一步刺激业绩反弹。随着铁路的老化和车辆逐渐进入大修期,预计今明两年动车组将迎来大修期, 维保行业需求预计在“十三五”期间高速增长, 刺激养路机械业务的订单。

铁路总局工作会议

作为另一个行业催化剂, 是铁路总局举办的工作会议。中国铁路总公司于上周初召开年度工作会议,去年铁路完成2017年各项目标任务。铁路建设方面,全国铁路行业固定资产投资完成8010亿元,其中国家铁路完成7606亿元;新开工项目35个,新增投资规模3560亿元;投产新线3038公里。国家铁路完成旅客发送量30.39亿人,其中动车组发送17.13亿人,占比56.4%;货物发送量29.18亿吨、同比增长10.1%

2017年内地铁路经营效益大幅提升,铁路运输总收入6958亿元,同比增收1010亿元、增长17%,创历史最高增收额。

今年铁路固定投资7320亿   2020年高铁网覆盖80%以上大城市

中国铁路总公司2018年的目标:国家铁路完成旅客发送量32.5亿人次、货物发送量30.2亿吨、总换算周转量38900亿吨公里;全国铁路固定资产投资安排7320亿元,其中国家铁路7020亿元;投产新线4000公里,其中高铁3500公里。

2020年,全国铁路营业里程达到15万公里左右,基本覆盖20万人口以上城市;其中高铁3万公里左右,覆盖80%以上的大城市。同时动车组保有量达到3800标准组左右,其中“复兴号”动车900组以上。力争到2025年,铁路网规模达到17.5万公里,其中高铁3.8万公里。

尽管今年的铁路固定投资7320亿,低于去年完成的8010亿元,不过其长远的规划对铁建股仍产生利好作用, 预期市场继续看好今年的订单及业绩, 高铁股发展前景不可忽视。就以上的种种原因, 我们相对较偏好优质而业绩有望已见底的高铁股。当中中车时代电气确定性高, 在此希望多补充点看法和信息。

) 空间

中车时代电气是中国中车旗下股份制企业,其前身及母公司——中车株洲电力机车研究所有限公司创立于1959年。中车时代电气扎根株洲,2006年在香港联合交易所成功上市,2015年荣获第二届“中国质量奖”,2016年营业收入超过140亿元。

中车时代电气产业涉及高铁、机车、城轨、轨道工程机械、通信信号、大功率半导体、传感器、海工装备、新能源汽车、环保、通用变频器等领域,业务遍及全球20多个国家和地区,具有广阔的发展空间和前景。

18日,中车时代电气的市值约为280亿港元,目前为恒生指数系列中多项指数的成份股, 包括恒生中国企业指数、恒生综合指数、恒生中国(香港上市)100指数等。

中车时代电气的股价在去年上半年处于反覆调整的局面, 8月中旬股价迎来一波向上行情, 曾上涨接近5成。于去年1227日高见53.4元兼创逾201510月以来的新高后回落。而去年全年约30%的升幅, 落后于恒生指数约六个百份点。

那到底, 公司未来股价上升的空间到底有多大?

) 实现路径

在行业有望见底的情况下, 中车时代电气于去年第四季保持相对强势,表现明显优于其他铁路相关股, 今年上涨的动力何在呢?

我们相信:中车时代电气股价上涨的动力主要来自于三个方面,2018年动车组交付增长、设备招标和盈利能力增长和在电动汽车领域突破。

这是中车时代电气成为我们在铁路股的首选原因。

中车时代电气将于2018年迎来强劲增长,因中国铁路建设投资公司于11月招标采购共计125列复兴号动车组, 当中包括75列复兴号动车组(350公里/小时,18) 50列复兴号动车组(350公里/小时,116)。对比2016年全年只有136列的交付数量, 至去年11月底已较2016年全年多出接近1.3倍。 这意味着动车组牵引系统的需求量将相应增加, 作为中国中车动车组转换器和配套电源的最大供应商,预计中车时代电气的新订单量将持续增长。

未来几年复兴号动车组的售价保持平稳

据资料显示,中国铁路高速列车自2010年推出市场以来, 销售价格平均每年下降3% -5%。例如,和谐号CRH380 每套售价为1.87亿元,2014年下降至约1.80亿元,随后两年保持在约1.7亿元。在11月份的招标展开前,市场预期新一轮的平均售价将持续受压, 令预期毛利率大幅下降, 拖累中国中车和中车时代电力股价下跌。但最终结果是, 平均售价与2015-2016年相若, 保持在约人民币1.7亿元,大大消除市场对于利润率下降的担忧。

另外, 据中国中车负责人表示,中国铁路建设公司很可能在未来几年内将复兴号动车组的平均售价保持在约1.7亿元人民币。随着备件和设备国产化程度的提高,我们相信市场原先对动车组产品的利润会有所低估, 成为推高公司估值的积极催化剂。

图片2.png(图片来源:中国铁道部)

图片3.1.png(资料来源: 彭博)

四) 确定性

电动汽车业务将扩大

作為全球最大的电动汽车市场,内地2016年销售量达到50万辆。根据“十三五”规划,预计到2020年销量将以40%的复合年增长率增长至200万辆。根据工业和信息化部长期发布的汽车产业发展规划,2021 - 2025年的五年复合增长率将达到30%左右,到2025年销售总量将达到7百万辆。

电动机控制器是电动汽车的核心,而IGBT芯片 (绝缘栅双极晶体管, 半导体器件的一种) 则是控制器的核心部件, 资料显示电动汽车总成本的7-10%是用于IGBT芯片, 而容纳IGBT芯片的控制器一般占电动汽车成本約兩成。

2008年收购Dynex (丹尼克斯半导体是英国一家专门从事功率半导体器件及蓝宝石硅集成电路产品的研发生产厂商)以来,中车时代电气一直在开发IGBT芯片生产和封装技术。中车时代电气的IGBT产品在高速列车、机车、电网等领域已得到测试,并且已获得部分订单。 展望未来, 相信电动汽车控制器的商业领域将是公司的发展重点目标之一, 以迎接内地出现的电动汽车热潮。

两成市场份额可转化为60亿人民币的销售额

市场估计, 内地电动汽车控制器的市场规模将在3年内超过200亿元人民币,到2025年前将超过700亿元人民币。鉴于公司的执行力,制造能力和内地推动IGBT本土化的政策,保守估计中车时代电气五年后可争取约两成的市场份额, 拉动约50-60亿元人民币的收入 (2016年全年收入约145亿元人民币), 相信电动汽车业务存在长期增长潜力,并成为公司收入上升和股价重新评估的驱动因素。

五) 结语

虽然中车时代去年中期业绩不佳,但由于新增铁路进度及动车招标加快, 投资者憧憬行业重拾增长,带动收入及盈利回升。相信今年隨著动车组业务复甦、机车业务续增,城轨地铁亦具全产业链产品优势,公司业绩复甦属大概率事件。

以估值看,目前中车时代预期市盈率只有16.57, 相信目前的估值仍有提升空间。以每股盈利增速看,彭博综合预测中车时代20172019年的每股净利年均复合增长率达 15.2%

image.png(资料来源: 彭博)

中车时代在8月中公布中期业绩,净利润按年下跌12%11.23亿元人民币, 但股价不跌反升,一直上升至10月中旬48元水平后,进入横行盤整的状态。其后集团在10月下旬公布第三季度业绩报告,尽管首三季度纯利按年录得下跌, 但股价仍能表现出良好的抗跌力,显示资金吸纳的态度未改。

上月底公司股价在成交量配合下突破20164月、8月和去年10月的三顶阻力, 高见53.4元兼创逾201510月以来的新高后处盘整阶段。考虑到今明两年交付的动车组产品和铁路维修车辆相关的业务很大机会录得可观的增长, 公司现价估值吸引,价值可望获得向上重估。投资者可考虑在50.5元买入,目标先看60元,相等于201820.7倍市盈率。

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