国泰君安-五矿资本(600390.SH)资产整合逐步落地,看好内生业绩持续增长

2018-01-09 16:49 研究报告 阅读 855

维持“增持”评级,维持目标价 19.2 元, 对应 18P/E 24X,P/B 2.1X。公司预计 2017 年实现归母净利润 24.9 亿元,同比+59.6%,略低于我们预期。外贸租赁并表重估带来投资收益大增,不考虑非经常损益,公司内生净利润同比+25%,成长性显现;子公司增资和机制改善将助推公司业绩持续增长。预计受结算周期影响,公司 17 年信托业务报酬率不达预期,下调公司 2017 年-19 年 EPS 至 0.66/0.81/1.01 元(调整前 0.73/0.83/1.05 元)。

内生业绩成长性显现,外贸租赁重估带来投资收益。1)外贸租赁并表带来的重估增值以及 6 家实业公司转让收益合计约 5.4 亿元;扣除上述非经常损益,预计公司 17 年内生业绩 19.4 亿元,同比+25%。2)预计受信托结算周期影响信托业务报酬率同比下降,17 年信托业务收入同比+1.2%,17H1信托规模较年初+17%;受益于资产减值计提减少,五矿信托净利润同比+20%。3)外贸租赁和证券公司 17 年净利润同比+14%/+134%。

资产整合逐步落地,看好内生业绩持续增长。1)公司 17 年下半年先后完成租赁并表、实业资产剥离和工银安盛保险 10%股权收购,金融资产整合不断落地,融融协同有望进一步提升。2)五矿信托和外贸租赁分别于 17年 6 月和 12 月完成增资,同时五矿信托换帅完成有望带动公司激励机制提升,增资和机制改善将在 2018 年充分体现,看好公司内生业绩持续增长。

催化剂:子公司业绩实现超预期增长;金控布局进一步深化Clipboard Image.png

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