海通证券-迎驾贡酒(603198.SH)公司跟踪报告市场基础稳固,期待产品结构升级释放新活力

2018-01-09 16:46 研究报告 阅读 794

民营控股,费用指标占优。根据 2017 年 3 季报,公司控股股东安徽迎驾集团股份有限公司持有 79.04%,公司作为民营控股的上市公司,管理优化,做大做强的动力较足,费用指标相对优于省内其他白酒上市公司。对比省内白酒上市公司费用率,公司管理费用、销售费用率合计为 18.62%,仅高于口子窖的 12.22%,低于古井贡和金种子的 41.22%、39.26%。

行业消费升级趋势持续,品牌价值凸显。公司积极发展中高档产品线,高端及电商渠道,挑战机遇并存。公司主打系列迎驾之星包括金星、银星系列,定位中档。其中金星定位 80-120 元价格带,银星定位 40-80 元价格带。高端产品系列迎驾生态洞藏以“醉得慢、醒得快、窖香浓、有点甜”的鲜明风格获市场高度认可,目前定位 120-400 元价格带。2016 年公司完成了迎驾生态洞藏系列产品在核心市场的全面布局,并全力打造销售大单品-迎驾金星。2017 年前三季度,公司仍在努力推动产品结构升级。2012 年至今,迎驾贡酒中高档酒占比不断提高,2016年中高档酒营收占比达 54%,较 2012 年增长了 4%。2017 年第三季度,中高档酒占比已达 57%。行业消费升级,品牌挤出效应显著,公司作为安徽省领先企业,省内竞争格局相对稳定,但仍面临省外中高端产品和省内龙头的竞争,增速相对放缓。公司正积极利用现有品牌、渠道、资本优势,进一步加强迎驾品牌知名度和品质,提高中高档产品占比,应对行业消费升级趋势。 

盈利预测及投资建议。公司控股股东为民营企业,多年深耕安徽及周边市场,整体保持稳中有增的趋势,费用管控能力强于同类白酒业上市公司;作为安徽省领先白酒品牌,公司正顺应行业消费升级趋势积极推进品牌、渠道升级战略,毛利率较高的中高端产品收入占比有所提高。2017 年是公司产品结构升级投入期,为打造公司品牌力和推广高端产品销售费用投入有所增大,但预期会对公司后续发展产生积极影响。我们预计公司 2017-2019 年 EPS0.86/0.98/1.05 元,2018 年可比公司估值 21.43 倍,综合考虑同业估值和公司情况,给予 2018 年 21 倍 PE,目标价 20.58 元,维持“增持”评级。

风险提示。经济下行消费需求降低,市场竞争加剧品牌认知度下降Clipboard Image.png

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