国泰君安-通威股份(600438.SH)2017年业绩同比大增80%-100%

2018-01-09 16:02 研究报告 阅读 653

维持增持评级。通威股份发布业绩预增公告:2017 年归上净利润同比增加 8.2-10.2 亿元,同比增长 80%-100%,区间在 18.4-20.5 亿元,业绩符合预期。维持 2017-19 年的 EPS 预测 0.49/0.69/1.17 元,维持目标价 17.25元,对应 2018 年 25 倍 PE。

业绩高增长兑现。2017 年是通威股份业绩暴增的开启之年,多晶硅料依靠全球领先的成本攫取进口替代红利、电池片依靠产能的扩张实现利润的增加。其中多晶硅料成本低于 6 万元/吨,同时产能经过技改从 1.5 万吨提升到 2 万吨;电池片 2017 年底产能已达 5.4GW、出货量预计 3.85GW,同比增长 75%,非硅成本低于 0.3 元/W,远低于行业平均。此前我们测算通威股份 2017 年归上净利润约 19.20 亿元,与本次预告接近。

核心逻辑。除了多晶硅料业务保持较高盈利水平外,我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得 17%-18%左右的毛利率水平。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在 13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。

催化剂。行业格局改善低效产能逐步退出、产品毛利率回升。

风险提示。行业落后产能退出时间慢于预期。 Clipboard Image.png

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