中环看世界 | 今年港股Party停不了 疯牛最堪忧

2018-01-09 10:15 中環資產 阅读 1156

上周我更新了对未来不同场景的判断。最重要的改变是我把"疯牛"的机会由20-30%提升至30-40%,相反,恒指失望地升不到4万点的概率减至10-20%。不出所料,上周新年开局,不单止香港,全球股市加速上升,日经带头升愈4%,美国杜指首次升穿2.5万点。特朗普这疯狂总统,为了还击前总策略师班农在“Fire and Fury“一书内爆料造成的伤害,就不停吹嘘自己在创造就业的成就,和股市的表现超好,杜指3万点都快到了!

 

特朗普没说错,美国经济是非常不错,但是否全都是他的功劳呢?失业率徘徊在4.1%的17年低位,可算全民就业,但其实近期的新增就业数据强差人意,2017年的新增就业数量比2016年少。就算股市表现,特朗普上台一年,标普升了20%多一点,非常不错,但其实比奥巴马在2009年第一届上任后一年,标普从金融海啸的谷底反弹超过四成差很多。就算奥巴马在2013年的第二届,之后一年的标普升幅都稍胜特朗普。这些事实都很少人知道,只证明特朗普是一名比奥巴马更好的销售员。

 

今年全球经济势头的确仍然强劲,估计全球GDP将加速增长,或高达3.8%。且多国的制造业PMI数据都比预期好,所以带动石油以至其他大宗商品价格反弹,通胀重临之说甚嚣尘上。美国大幅减企业税,有可能掀起全球税务战,迫使其他国家也要争相模仿,例如日本已在考虑同样的减企业税。美国经济本来已不错,可说火上加油,推动股市加速上升。标普市盈率约20倍(包括减税效应),肯定不便宜,但是否泡沫较难讲,不少著名投资者如巴菲特和Tepper仍坚持美股有投资价值。我暂时认同,但如再狂升就当别论。

 

中国的经济势头就更加厉害,外汇储备连升十一个月,回到3.14万亿美元水平,证明出口非常强劲。再加上十九大宣布了三十年的建设超级大国计划,鼓舞人心。首要经济目标定为去杠杆亦是非常正确的政策方向。

 

结果就是新年第一个星期,恒指再加速升了3%多,31000点都快到了。按照最近的速度,很可能真的没多久恒指就要冲破32000点的历史高位,然后今年内就能升到4万点。最理想当然是明年才到,但如要加速我也没办法。老实讲,就算今年就到,恒指还不可算甚么泡沫,到时的预期市盈率亦只从现在的14倍升至17倍左右,还是比美股低不少,只略比MSCI全球指数的16倍略高一点。

 

问题不在于4万点,担心的是恒指升到停不了,再加速升到5万,甚至6万点,终变成泡沫。分析一下,要升到四万点其实很简单,只要四大行的ROE维持在约15%,然后市净率稍为被重估高一点,工商和建行重回1倍,中行和农行重回0.8倍; 再加上腾讯同步升3成,汇控和平保升上100元,就差不多了。中金在最近的报告指出,去年H股指数升了25%,指数盈利也增长了23%,即是说市盈率基本上完全不动,仍然停滞在10倍的低水平。

 

长远些,恒指继续升至5万、6万点都是应该。但如要实现,就不止需要银行被重估,连其他大型国企如中石油、中移动和中铝等都需要有成功的改革,提高ROE,盈利加速增长,从而推高股价。但以我现时的观察,未来两年不太可能会取得很大成果。就算盈利能上升,或许也只是因为供给侧政策成功推高周期性通胀而已。

 

不少分析师认为美国市场升得太快,可能在上半年见顶,如成真将影响全球市场。我不介意见到健康调整,不会是一场股灾,尤其港股估值仍很合理。

 

更不担心港股一沉不起,因为港股party将太热闹了,我较担忧的仍是疯牛。从今年开始,将有很多重要的新经济企业,被同股不同权(虽然我不赞同),加H股全流通(建议慢慢放开,避免大量走资),给吸引到香港来IPO。其中一些优质的甚至乎将成为恒指新贵,是非常好的事,但需要时间来成长,所以仍是慢牛好。

 

看来小米将是第一家,跟着蚂蚁、美团、滴滴等都极可能排着队上。我预计未来再选择去美国上的将愈来愈少(中央也未必鼓励)。留在A股的可能也不多,因为香港的上市门坎较低,未来有了新股通(内资最喜欢"打新",必须设一些门坎,要不然将极疯狂),流通性和估值都肯定大幅上升。最后,套现港币实在太吸引了!

 

不好意思,本来今天要讨论一些防范疯牛的想法,但我人在上海,不够时间,就迟些再谈吧。

 

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【中环资产行政总裁兼投资总监 谭新强】

 

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