集团导流且承担坏账,作为资金端的和信贷能值30亿?

2018-01-03 11:07 爱分析ifenxi 阅读 953

集团导流且承担坏账,作为资金端的和信贷能值30亿?| 爱分析调研-爱分析

指导 | 张扬 刘馥亮

撰写 | 王誉钢

摘要:和信贷只负责投资人端的获客,不承担借款端的获客和贷款的坏账,因此净利润率较高。以线上财富管理平台的角度看,爱分析给予和信贷估值22-27亿元。

2017年11月3日,和信贷正式在美上市,共融资5,000万美元,是继宜人贷、信而富、趣店之后,第四家登陆美股的互联网金融企业。截至2018年1月2日,和信贷市值约4.74亿美元。

从抵押贷到信用贷的业务模式转型

和信贷产品主要分为两大类,抵押贷款和信用贷款。成立初期,和信贷以抵押贷为主,2015年抵押贷占比98.1%。之后,和信贷将重心转向信用贷。

借款人在贷款过程中,需作为投保人在长安保险为投资人购买保险,金额为本息的2%。若长安保险拒绝承保,则该借款人将无法申请贷款。当合同终止时,若出现逾期,保险公司将承担违约贷款责任。

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和信贷的客群主要是年龄在31-45岁左右,每月稳定收入在3,000-7,000元,本科或以上学历的人群。

和信贷获客分为线上和线下两种方式。线上主要通过官网、手机APP、社交媒体等方式获客;线下主要是和信集团门店导流。2015至2017财年(财年从每年4月到次年3月),和信贷超过90%的客户都来源于和信集团线下门店导流。

2018财年一季度,信用贷件均为8.6万元,抵押贷件均76.2万元。和信贷产品以长周期为主,贷款期限分为12/24/36个月,2017财年36个月的贷款产品占比97.5%。

对于信用贷而言,和信贷向借款人收取第一笔贷款服务费,2018财年一季度的平均费率为8.9%。对于抵押贷而言,借款人在贷款存续期内定期向和信贷支付管理费。此外,投资者在收到利息之后,和信贷还会收取一部分利息管理费。

2018财年一季度,和信贷撮合信用贷款12.7亿元,同比增长256.5%;撮合抵押贷款990万元,同比下降97.9%,信用贷款撮合量已经远大于抵押贷款。2015到2017财年,抵押贷占比从98.1%下降到0.8%,和信贷业务重心已完全转向信用贷。

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从抵押贷转向信用贷,和信贷的借款服务费率在提高。由于抵押贷款有标的物,风险较小,大额长周期的信用贷风险较大,因此信用贷费率高于抵押贷。

且周期越长,信用贷费率越高,从2016财年到2017财年,36个月的借款额占比从73.7%上升至97.5%,信用贷费率也随之上升,从7.1%提高到7.6%。

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借款端集团导流不收费,和信贷只需获取投资人

和信贷新增借款人数从2017财年一季度的4,994户,增加到2018财年一季度的14,736户,增速高达195.1%。根据官网披露数据,2017年6月-11月,和信贷借款人数保持着波动增长的态势。

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与宜人贷依靠宜信线下门店导流类似,和信贷也依靠和信集团的线下门店导流获取借款客户。截至2017年9月底,和信集团在全国111个省市有159家门店。

所不同的是,和信集团不收取任何导流费用,而宜人贷每获取一个客户都要向宜信支付贷款额5%-6%的费用。

借款端集团导流不收费,因此和信贷自身只需获取投资人客户。根据招股书披露数据,和信贷投资人端的获客成本从2015财年的971元/人下降至2017财年的536元/人。

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风控主要依靠线下,坏账由和信集团承担

由于是线下大额长周期借款,和信贷风控主要依靠线下,同时辅之以线上。线下主要是和信集团门店,需对借款人所提供的信息进行核实,客户个人提供数据主要有身份信息、寿险、工资流水、公积金和公司信息等,也会核实客户的通话记录、GPS定位轨迹、历史征信数据等。

同时,和信贷运用第三方数据进行线上分析,第三方数据来源主要有百融金服、鹏元征信等。 和信贷还依靠FICO、GBG等风险决策引擎开发了专属信用评分和决策引擎。

和信贷将客户分成A-E五档,主要客群的信用等级为B,APR在20.7%,费率为7.7%。

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宜人贷2016年线下贷款的件均在9.2万元,APR在40%左右;人人贷件均7-8万元,APR也在40%左右,而2017财年和信贷APR在20.8%左右,与件均和周期都相似的宜人贷和人人贷相差巨大。

招股书中透露,和信集团会向借款用户收取一部分费用。根据行业可比公司数据,爱分析认为,件均8.6万元的线下大额长周期借款,APR应当在40%左右,因此判断和信集团收取的费率在20%左右。

根据和信贷招股书信息,爱分析判断,和信贷不仅不需要承担获客成本,而且不需要承担绝大部分坏账。根据调研,线下大额长周期借款的坏账率通常都在10%左右(甚至超过10%),比如目标客群是优质信用卡客群的宜人贷坏账率也超过8%。

和信贷要求借款人按本息的2%为投资人投保,如此低的比例显然不足以覆盖坏账;另一方面,和信贷如果要承担坏账,则8%的收费甚至无法覆盖坏账。据此,爱分析推测,和信集团收取20%的服务费,且承担所有获客成本和坏账,因此造就了和信贷2018财年一季度近60%的净利润率。

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不承担借款人获客和坏账的和信贷,实质是一个线上财富管理平台,只负责P2P的资金端。爱分析主要从获客和风控维度对和信贷进行评价:

获客:截至2018年1月2日,和信贷平台AUM达到78亿元,人均AUM超过5万元,客户质量较高;主要通过线上获取投资人客户,且获客成本逐年降低,获客效率在提升。

风控:和信贷资产全部对接集团资产,集团通过线下门店进行获客和风控,对资产把控能力较强,且和信贷不承担坏账,风控表现较好。

和信贷2018年预期估值22-27亿

作为一家AUM在78亿元的线上财富管理平台,按公允价值计算,和信贷处于亏损状态。

假设和信贷按待还款总额的2%收取管理费(2%为年化管理费率),按等额本息计算,8.6万元的投资额产生的收入是2,662元,折算成第一笔服务费,则费率为3.1%,而目前和信贷收取的第一笔服务费在8%左右,可见当前收费虚高,是集团利润转移所致。

如果第一笔服务费仅有3%,则和信贷堪堪够打平,而行业内暂无线上财富管理平台可做到按AUM的2%收取管理费。按行业平均费率(1%左右)计算,和信贷当前应处于亏损状态。

由于和信贷实际处于亏损,爱分析使用P/AUM对其进行估值。

截至2017年12月底,和信贷AUM在78亿元,相较年初增长约55亿元。2017自然年和信贷放款额在70-80亿元,增速在200%,根据门店扩张速度(2018财年二季度增长15家门店)和监管加强的宏观趋势,预计和信贷2018自然年的放款额增速将下降至90-100%,全年交易额在130-140亿元,则2018年底的AUM在170-180亿元。

根据线上财富平台的估值系数,给予和信贷P/AUM系数在0.13-0.15,则和信贷估值在22-27亿元。当前市值在30亿元左右,处于合理定价状态。

声明:本报告所有内容,包括趋势预测等,由爱分析根据公开资料独立分析得出,仅供读者参考,不构成投资建议,据此入市风险自担。