IPO点评:恒宇集团(2448.HK)路通财通,受益于港珠澳大桥开通的澳门第二大装修公司

2017-12-29 14:53 磁铁法拉第 阅读 3212

摘要

(1)公司概述

恒宇集团2448.HK2007年起在澳门经营装修业务,2015年开始提供楼宇建造工程。经过十年,恒宇集团在澳门的装修承建商中排名第二,市占率为1.9%

恒宇集团作为装修承建商主要承接私营部门的装修项目,包括澳门酒店及赌场、餐厅及零售商铺,以及其他物业。自恒宇成立以来,已为澳门六家持牌赌场博彩营运商中的五家提供过服务。

(2)IPO情况

公司拟发行1.9亿股,其中90%为国际售,10%为公开发售超额配售比例最高为15%;

预计净筹资2.28亿港元(按发行价中位数);

每股发行价1-1.4港元每手买卖单位2500股股份进行交易。入场费为3535.27港

发行后总股本(未获超额配售)7.6亿股,超额配售完成后则为7.885亿股;

发行后总市值为7.6-10.64亿港元。

(3)招股日期及上市时间

20171228日至201813日招股,预计于2018115日公布招股结果。

预期股份将于2018116日在联交所开始买卖

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一、基本面介绍

1、行业概况 

澳门建筑行业的市场规模

澳门建筑工程总值及其他收益由2011年约248亿澳门元增加至2016年约1,023亿澳门元,按复合年增长率约32.8%的速度增长。该增长乃由于旅游及博彩行业的迅速增长推动酒店及赌场需求增加所致。澳门政府已推出推广活动及相关政策支持其旅游行业,尽管于2015年博彩行业衰退。预期港珠澳大桥即将完工,将刺激澳门旅游业,从而导致对新购物商场、商业设施及赌场需求的增加。因此,预期澳门建筑工程整体价值将按复合年增长率约18.5%继续增加,预计于2021年达约2,391亿澳门元。

澳门的装修行业及其市场规模

装修工程类型一般包括(i)主要涉及与物业室内空间有关的石材及云石工程、木工及细木工工程、地毯、装饰照明、悬吊式天花板、批荡工程、钢材及金属工程、安装或拆除五金器具、家俬、设备及卫生洁具、配件、灯饰、玻璃工程、油漆工程、贴墙纸以及其他相关工程等一般装修工程;及(ii)改建及加建工程(一般涉及在现有楼宇上建造新的空间,将两个或多个单位合成一个、改变现有楼宇、在现有楼宇立面安装包层或幕墙、更改逃生通道及出入通道以及无障碍通道,以及有关结构元素、外部效果图╱瓦以及屋顶瓦片或包层有关的小型工程。装修工程通常跟随建筑行业的发展。

根据弗若斯特沙利文报告,澳门装修行业的总收入由2011年约40.32亿澳门元增加至2016年175.12亿澳门元,复合年增长率约为34.1%。快速增长主要由于强健的建筑市场及对物业市场的持续投资,尤其是发展综合度假村,包括赌场、购物中心及酒店。澳门装修行业的总收入预计将按复合年增长率约12.8%的速度增加,于2021年达约320亿澳门元。

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2、公司介绍

竞争地位

根据弗若斯特沙利文报告,澳门装修行业的总收入由2011年约40.32亿澳门元增加至2016175.12亿澳门元,复合年增长率约为34.1%。快速增长主要由于强健的建筑市场及对物业市场的持续投资,尤其是发展综合度假村,包括赌场、购物中心及酒店。

2016年澳门有约200家装修承建商。按装修工程产生的估计收入计算,恒宇集团于2016年为澳门第二大装修承建商,占市场份额约1.9%。尽管如此,根据弗若斯特沙利文报告,澳门装修行业高度分散,于2016年按收入计,最大装修承建商所占市场份额较本集团高约10.8%

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而楼宇建造行业相对集中但竞争激烈并由非澳门承建商占主导地位。按收入计,本集团于2016年在澳门楼宇建造行业中取得市场份额的约0.16%。

公司的经营

恒宇集团为澳门承建商,于澳门提供(i)装修工程;及(ii)楼宇建造工程。我们自2007年起在澳门经营装修业务及2015年开始提供楼宇建造工程。作为装修承建商主要承接私营部门的装修项目,包括酒店及赌场、餐厅及零售商铺,以及其他物业。我们的装修项目包括为新建造的物业提供首次装修或重新装修现有物业。截至2014年、2015年及20161231日止年度以及截至2017631日止六个月约86.4%74.6%35.7%28.4%的收益来自酒店及赌场客户。自成立以来,已为澳门六家持牌赌场博彩营运商中的五家提供过服务。

 

经营范围

装修项目、酒店及赌场、餐厅及零售店铺、楼宇建造项目及其他物业。

 

业务策略

透过实施以下策略,我们的目标是进一步增强我们于澳门装修行业及楼宇建造行业的市场地位:进一步增强我们于澳门楼宇建造行业的市场地位;巩固于澳门装修行业的市场地位;

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我们已建立一个风险管理系统,其包括我们相信适合我们的业务营运的相关政策及程序,包括监察我们的表现及采取积极的措施管理成本。根据风险管理政策,我们的主要风险管理目标包括:(i)识别不同类别的风险;(ii)评估及优先处理已识别的风险;(iii)就不同类别的风险开发合适的风险管理策略;(iv)识别、监察及管理风险及风险承受程度;(v)执行风险应对措施。

 

公司的客户与供应商分析

 五大客户

公司的收益来自澳门私营部门的装修项目以及楼宇建造项目。就装修项目而言,我们的主要客户包括澳门酒店及赌场博彩营运商及总承建商。截至2014年、2015年及20161231日止年度以及截至2017630日止六个月向我们最大客户作出的销售分别约占我们收益总额的78.4%60.8%60.1%49.7%

 五大供应商

公司的主要供应商包括(i)我们装修项目所用的物料(例如油漆物料、木材产品、大理石、五金及洁具等)供应商;及(ii)我们租赁的机器及设备服务供应商。前五大供应商占比截至2014年、2015年及20161231日止年度以及截至2017630日止六个月约63.0%49.4%53.1%90.5%

 五大分包商

截至2014年、2015年及20161231日止年度以及截至2017630日止六个月,我们的分包费用分别约为40.5百万澳门元、163.6百万澳门元、255.2百万澳门元及146.4百万澳门元,分别约占同期销售成本总额的40.0%51.2%71.4%80.9%

截至2014年、2015年及20161231日止年度以及截至2017630日止六个月,向我们五大分包商支付的分包费用分别约占我们分包费用总额的77.5%70.3%74.6%74.6%。

3、财务分析

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毛利率

截至2014年、2015年及20161231日止年度以及截至2017630日止六个月,利率分别约为13.1%、14.4%、15.3%及15.3%。利率由截至20141231日止年度的约1.3%上升至截至20151231日止年度,乃主要由于一般及行政开支占收益百分比由截至20141231日止年度的约5.8%下降至截至20151231日止年度的约2.7%,部分被毛利率由截至20141231日止年度的约22.0%下降至截至20151231日止年度的约20.3%所抵销,原因为于截至20151231日止年度内承接毛利率较低的大型酒店及赌场度假村若干装修项目。利率由截至20151231日止年度的约0.9%进一步上升至截至20161231日止年度,乃主要由于毛利率由截至20151231日止年度的约20.3%上升至截至20161231日止年度的约22.9%。 

利润

截至2014年、2015年及20161231日止年度以及截至2017630日止六个月,年期内净利润分别约为1710万澳门元、5760万澳门元、7070万澳门元及3690万澳门元。与截至20141231日止年度相比,截至20151231日止年度的净利润增加约237.3%,乃主要由于截至20151231日止年度来自进行中及已完工装修项目数量不断增加导致收益大幅增加约1.99亿澳门元,连同截至20151231日止年度来自2015年承接的首个楼宇建造项目收益增加约7100万澳门元。与截至20151231日止年度相比,截至20161231日止年度的净利润增加约22.8%,乃主要由于源自首个楼宇建造项目的收益大幅增加约2.07亿澳门元,原因为该项目大部分工程于年内完工,而部分被由于2015年若干装修项目及一个大型酒店及赌场度假村大部分工程完成后分配资源至楼宇建造项目源自装修项目的收益减少以及上市开支增加所抵销。截至2016年及2017630日止六个月,净利润维持相对稳定,分别约为3680万澳门元及3690万澳门元。

总资产回报率

我们于业绩记录期的总资产回报率分别为6.4%、15.5%、19.4%。我们的总资产回报率由截至2014年12月31日的6.4%上升至截至2015年12月31日的15.5%,并于截至2015年12月31日的15.5%进一步上升至截至2017年12月31日的19.4%。

 重要财务项数据

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4、公司优势

 •  装修项目建立的地位及良好往绩记录;

•  与部分主要客户建立稳固关系;

•  澳门领先本地装修承建商之一;

•  富有经验及有效率的管理团队;

•  透过完善的管理系统对安全、质量及环境的承诺。

 

 

5、风险因素

 •  公司业务以承接项目为基准,利润率可能波动;

•  公司大部分收益来自五大项目,若大型项目(按已确认收益计)的数量减少将影响我们的经营及财务业绩;

•  公司客户以进度付款的形式向我们支付款项,并预留保留金,所以不保证将获准时及全数支付进度付款,亦不能保证缺陷责任期届满后我们将会获准时及全数发放保留金;

•  公司依赖分包商完成项目的大部分工程,并承担与分包费用波动、工程不合格及其运作稳定性相关的风险;

•  公司基于对成本及涉及时间的估计定投标或报价价格,未能作出精确估计可能导致项目成本超支甚至亏损。

 

 二、IPO点评

 1、发行情况

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行业:建筑行业-建筑工程-装修

 公司拟发行1.9亿股,其中90%为国际售,10%为公开发售超额配售比例最高为15%;

 预计净筹资2.28亿港元(按发行价中位数);

 每股发行价1-1.4港元每手买卖单位2500股股份进行交易。入场费为3535.27港

 发行后总股本(未获超额配售)7.6亿股,超额配售完成后则为7.885亿股;

 发行后总市值为7.6-10.64亿港元。

 保荐人:创侨国际有限公司

 核数师:KPMG

 包销商:创侨证券、创升证券、中国北方证券、友盈证券、平安证券

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招股日期及上市时间

 20171228日至201813日招股,预计于2018115日公布招股结果。

 预期股份将于2018116日在联交所开始买卖

2、估值水平及同业比较

 2016年度总收入  4.5  亿港元;

2016年度净利润  0.69 亿港元;

 

发行后上市前总市值约为 7.6 亿港元 - 10.64 亿港元;

发行后上市前每股净资产为:0.28 - 0.38 港元 ;

 

预计发行后上市前可供参考的市盈率PE为:11-15.42倍;

预计发行后上市前可供参考的市净率PB为:3.57-5倍;

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公司市值较小为7.6-10.64亿港元。市盈率为11-15.42之间,市净率为3.57-5倍,均高于同业平均水平。盈利能力方面,营业利润率、ROE等均处于游水平。综合来看,公司估值水平一般。

3、集资用途

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4、基石投资者

 无基石投资者

 

5、股权结构

 (1)上市后的股权结构图

image.png(2)控股股东、实控人及重要管理层

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执行董事董事会主席及公司实际控制人:谢镇宇  先生( 36 )

谢先生于20046月毕业于国立台湾大学,取得工程学理学学士学位。于20156月,成为工业设备工程师学会专业部门(营运工程师学会的一个专业部门)成员。彼注册为特许屋宇工程师及于2017331日获选为英国特许屋宇工程师学会的会员。自2006年起为澳门特别行政区土地公务运输局的注册土木工程师。谢先生为李女士李瑞娟之子。

 作为本集团的创办人,谢先生于装修行业拥有逾10年经验现任集团董事会主席兼执行董事亦为提名委员会主席,负责本集团之整体管理、策略规划及业务发展。

 

执行董事 、公司股东温宜生 先生  54

温先生于198911月取得香港城市大学(前称香港城市理工学院)建筑学理学学士学位。于各类楼宇装修行业拥有逾20年经验,参与澳门及新加坡多个赌场酒店装修项目。现任本集团执行董事彼亦为提名委员会成员主要负责本集团业务发展及营运的整体管理。

 

三、新股评分

得分:3分(总分5分)

理由:家族式企业;在澳门装修行业内有一定的市场地位,具备行业竞争力;收入主要取决于澳门本土大型建筑项目,具有一定不稳定性,而且本土装修业未来数年预期增长速度较以往减缓;前五大客户及前五大供应商集中;财务杠杆相对同行较高;估值水平不具有明显优势。

是否推荐申购:不推荐。

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