康宁医院赴A落地,精神病院第一股再寻机会

2017-12-27 20:14 格隆汇充和 阅读 801

这几日,想必大家都有看到这个27岁大男孩的故事,Shinee的成员金钟铉因为抑郁症曾找心理医生求助而未能得到帮助,上周在家中烧炭自杀。

精神问题引发的悲剧不胜其数,这也让这个社会开始慢慢关注这个疾病。2012年为纪念世界精神卫生日(10月10日),作家及插画家Matthew Johnstone与世界卫生组织合作,创作了名为“I had a black dog,his name was Depression.”的公益短片,用简单的文字和插画,为当代社会的常见心里疾病祛魅解谜。

 

“So I became rather good at self medication which never really helped. Eventually I felt totally isolated from everything and everyone. The black dog had finally succeeded in hijacking my life.我成了给自己开药的专家,但从未真的有效过。最后,我感到自己,和整个世界失去了联系,黑狗终于绑架了我的生活。”

而随着社会生活压力加大,老龄化不断加深,精神疾病患者的比例也在不断上升,近来有着“精神第一股”称号的康宁医院冲刺A股的消息也终落石锤,上周最后一个交易日(12月22日)IPO招股书一出,各方都掀起了不小的风波,质疑声也不断,那到底是怎么回事呢?我们不如自己来看看。

一、

康宁医院(2120.HK)早在2015年11月登陆港股市场,发行价38.7港元,融到6.11亿港元,当时新颖的题材吸引了不少投资者,上市前像鼎晖也潜伏于其中。然而好景不长,在去年十一月之后就一直在发行价下徘徊。

而冲刺A股的消息也是铺垫许久。在2016年5月开始,就陆陆续续的出现康宁欲登A股的消息,股价也逐渐开始走出向下的趋势,到今年4月,又出现更换法律顾问而中断A股发售审查的消息。让人不免浮想翩翩。

这次A股上市,拟发行不超过81万股新股,计划募集1.93亿元,将用于苍南县康宁医院的搬迁扩建、平阳康宁医院的新建和温州康宁医院培训中心的建设。发行后,康宁医院总股本不超过约811.55万股,其中A股不超过609.15万股,H股202.4万股,实现A+H上市融资计划。

目前康宁的大股东为管伟立(持股25.12%)、德福基金(持股21.6%)、王红月(持股5.46%)、王莲月(持股5.2%)。早期管董事长为温州精神病医院的医生,1996年辞职后创办了康宁医院。管伟立与王莲月为夫妇,王莲月与王红月为姐妹关系,所以管伟立夫妇共持有2214.5万股,占总股本的30.32%,为公司的实际控制人。

二、

看下财务数据,康宁医院中期营收2.83亿元,同比增长49.3%,归母净利润3171万元,同比增长12.4%;2016年全年营收4.15亿元,同比增长21%,归母净利6883万元,同比增长23.6%。2013~2016年公司营收复合增长率达到23%,净利润年均复合增长率24%。

2017年上半年,公司住院收入为1.87亿元,同比增加30%,占自有医院运营收入占比升至82.5%(2016年同期80.3%),门诊收入为3950万元,同比增加12.2%,占自有医院运营收入占比降至17.5%(2016同期19.7%)。

毛利方面,2017年H1自营医院的毛利率降低至33.1%,管理医疗机构毛利率为54.6%,公司医疗业务上半年整体毛利率降至34.1%,略低于2016年同期;毛利率下降主要因新开的衢州怡宁医院、平阳康宁医院和深圳怡宁医院床位使用率尚处于爬升阶段,使得毛利率有所影响。而由于精神疾病患者更多依靠医保支付方式,因此相较于同业其他专科医疗机构,精神专科医疗机构毛利率水平较低。

管理服务费毛利是有个有争议的问题,有质疑为什么2014年还保持在77.4%,而2015年骤降29.05个百分点。A股招股书里的解释是,因为燕郊辅仁医院还在培育期,还没有产生管理服务收入,且公司与燕郊辅仁医院管理服务的合约权利为无形资产,每年记摊销,摊销金额较大导致。其实查回港股招股书你就会发现,康宁拿燕郊辅仁的管理合同时,是有最低业绩要求。2015年4月1日~12月31日,最低业绩目标为270万元,2016年增加到400万元,后面每年按4%-10%的固定比例递增到2034年,2034年的最低目标为1410万元。按理说若未达到承诺业绩要求,康宁要补足,第一年(2015年是考虑4月才开始合作且第一年,所以实际承诺结余270万元,无需补)。另外公司在开始的时候,给燕郊辅仁了一笔费用来换取这个管理合约的权利,到2015年中期的记账为9200万元。而我们查看2017年中期报告,燕郊辅仁的已有所好转,今年中期贡献了管理费270万元,所以这也是今年管理服务费毛利增至54.64%的原因。且不说管理费用对康宁的占比也很小,2016年占到13%左右,今年上半年仅占到4.8%。

精神疾病的治疗周期都比较长,花销费用按往年来看,主要控制在20万以下。

截至2017年6月30日,公司实际投入运营10家自有医院,并管理8家医疗机构,公司实际投入运营的自有床位数3050张,管理的床位数1100张。

另外值得注意的是,公司较大的应收是个问题,且应收的周期比较长。2014-2016年及2017年中期的应收价值为9599.94万元、1.23亿元、1.43亿元、1.95亿元,占期末流动资产57.66%、15.13%、16.02%及23.79%。

89%的应收都在一年以内的账龄,这样看来还属于比较健康的状态,三年以上账龄的公司会提记到坏账中。公司表示一年以上账龄的主要是公司救助患者先垫付的治疗费,这类费用需要向民政部门、残联申请补助,申请时间较长所导致。

2014-2016年以及2017年中期,公司提坏账为295.73万元、490.71万元、377.03万元和255.61万元;坏账准备金额为500.54万元、767.06万元、810.45万元和1039.27万元。

小结

从康宁医院的招股书里,我们也看到精神疾病整个领域的严峻现况,国内的精神病患者从2005年的274.3万人增加至了2014年的463.5万人,而行业的显好率从2005年的73.5%下降至了2014年的66.2%。治疗的人在逐年递增,而治疗的周期也在逐年加长,再赴A股或能给到更好的估值,但也希望医院在业绩增长的同时,也可以为这些需要帮助的病人带来真正的慰藉。

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