阜博集团（3738.HK）：线上视频的风口上，港股唯一影视科技概念标的

历史证明，每一个时代的升级进步，带来的都是一次信息的爆炸式的上升，如今在信息已经过载的互联网时代，争夺用户的注意力成为内容公司的竞争焦点。就以视频娱乐行业来说，除了票房收入，家庭视频行业也出现了相应的变化，如今视频变现方式已经从传统的通过租赁、直接销售、电视广告与收费的变现模式变为通过线上以交易型视频点播（TVOD，按次收费的即点即播模式，如iTunes、Vimeo及Vudu）、认购型视频点播（SVOD，按时间如包月等的收费模式，如Netflix、Amazon Prime及Hulu Plus）以及以广告型视频点播（AVOD，在免费视频插入广告收广告费模式，如YouTube及Daily motion）的模式，三种变现方式相互补充。在这样的生态下，视频内容出现了新变化，同时也带动了一些行业的兴起。

 一、结构转变下的视频线上分销行业

根据弗若斯特沙利文报告，17年全球的视频娱乐市场总规模估计已经可以达到5507亿美元。

细分来看，在大趋势下，线上市场的增速明显较高，反应的是大市场内部的结构变化。全球线上视频娱乐市场规模按收入计预期将以17.8%的复合年增长率由2017年的449亿美元增加至2021年的866亿美元。根据弗若斯特沙利文报告，2017-2021年线上视频娱乐市场规模的复合增长率美国、中国、全球其他国家的未来5年复合增长率分别为14.3%、27.5%以及16.4%。

线上上视频兴起的大势上，线上收入分成模式将成为新的主流变现模式。以收入分成模式作线上视频分销其实是相对较新的。在美国和中国，使用第三方服务供应商利用收入分成模式协助线上视频分销在过去两年才出现。购买视频内容的成本长久以来都是占线上视频网站经营成本的最大部分，其高额成本导致多家中小型公司撤出该市场。相比于前期保证模式，收入分成模式则能够让该等公司大幅减低经营成本并且为客户提供更多内容，这将是未来的趋势。

视频分销技术改进及内容数码化成为线上视频娱乐市场发展的强大推动力。随着互联网宽带愈趋普及、数据上限放宽及高清视频串流愈来愈可靠，更多的内容拥有者及广播公司均转向线上渠道及平台分销视频内容，从而带来的是收入分成模式下线上PPT行业的大机会。

二、内容保护与线上PPT市场的正统标的

纵观两地市场，第一家上市的标的就是将于18年1月4日在香港联交所上市的阜博集团（Vobile, 3738.HK），于19日~22日招股，集资净额约1.87亿港元。

阜博集团是一家提供视频分析管理平台的技术公司，为全球顶尖的影视媒体集团和传播平台提供版权保护、运营增值与融合大数据服务。根据弗若斯特沙利文估计，就2016年收入而言，阜博集团于全球线上视频内容保护市场排名第一，占全球市场份额的7.5%。

阜博集团12年前就已经在美国成立，自主研发了一套全球最先进的VDNA（影视基因）技术，以提取内容的一些特征值生成特定的数码指纹为技术特征，取代了水印技术成为了视频新一代的统计和识别保护系统。可以从招股书上看到，在过去的融资中阜博集团获得了美国通信巨头AT&T，迪斯尼的风险资本Steamboat以及新加坡政府旗下投资基金EDBI、美国传媒巨头Discovery公司董事David Wargo、全球顶级战略咨询公司Bain资深合伙人Vernon Altman等人的投资。

如今阜博集团能够通过VideoTracker内容保护平台，搜索全球超过20万个网站，自动检索和识别网络上的潜在侵权内容。阜博集团的VDNA视频内容识别技术已成为行业的标准， 截至2017年6月30日，阜博集团有约80名活跃客户，客户已囊括全球七大电影公司。2017年8月，凭借领先的视频识别技术在版权保护中的成功应用，阜博集团获得第69届年度艾美奖（技术与工程类）。

阜博集团为客户提供内容保护平台、内容变现平台及内容计量平台三大平台，形成了认购型与交易型两种主要的业务模式。

认购型SaaS业务包括内容保护及内容计量，通过公司的Video Tracker内容保护平台、Media Wise内容保护平台以及TV Ad Tracking and Analysis平台和mSync内容计量平台，记录、过滤、追踪视频内容，协助内容拥有者客户识别潜在被侵权内容并降低因侵权引致的收入损失。阜博集团向客户提供软件服务，收取客户相对固定的服务月费，收入占比约占60%，这是阜博集团的基础业务，同时也是业绩的基石。这内容保护业务经过多年的发展已经相当成熟，开始步入平稳发展阶段。

以TV Ad Tracking and Analysis平台和mSync内容计量平台开展的内容计量平台是基于收入分成模式下认购型SaaS平台的新业务，视频计量会确认观看次数、观众、行为及视频广告性能，确保来自广告商的信任及收入。由于线上视频平台的立场问题以及多对多的业务模式，这些平台无法满足内容拥有方对于线上广告效果反馈的强烈需求以及对观众真实需求的了解渴望，在分成模式下，这就促进了第三方精确线上计量业务的兴起与发展，这块业务有望成为阜博集团认购型SaaS业务新的增长点。

线上视频内容保护市场正在加速增长，美国、中国、全球其他国家市场2012年到2016年复合增长率分别为3%、6.7%以及1.5%，到2017到2020年，预计的年复合增长率将分别增加至7.8%、11.6%以及7.6%。这样的增长将会大概率为阜博集团的内容保护业务带来稳定向上的业绩贡献。

毫无疑问的是，阜博集团发展的增长点将会转变到交易型SaaS业务上，交易模式的业务主要分为两部分，一部分是传统PPT收入分成模式，一部分是线上PPT收入分成模式。传统模式，即针对DVD分销，阜博集团协助内容拥有者，将其DVD内容分销给光盘店铺。这些光盘店铺所赚取的租金总额，店铺赚取一部分，阜博集团收取一定的分成，剩余的支付给客户。这部分的业务转变转移到线上，而线上模式收入主要分为两块：

1）AVOD PPT，从广告产生收入，收取一定比例的分成；

2）TVOD PPT，从客户下载或串流视频内容，按次或按流量收取交易费，收取一定比例的分成。

随着传统PPT用户转向线上，线上PPT变现业务是未来增长关键。阜博集团恰逢其时地切入到线上PPT业务中，阜博集团交易型线上PPT业务收入占比从14年0.1%上升到17年的24.8%。

阜博集团如今交易型线上PPT业务已经占据了24.8%的收入，分析这个业务未来能否持续发展，还要从行业看：

根据弗若斯特沙利文报告，全球线上视频广告支出于2012年的67亿美元迅速增长至2016年的172亿美元，复合年增长率达26.6%，未来五年，全球线上视频广告支出预期将以17.2%的复合年增长率由2017年的229亿美元维持迅速增长至2021年的432亿美元。线上广告市场的快速增长将为收入分成模式的AVOD市场的增长提供有力支持。全球的AVOD市场收入分成模式下规模将会继续以19.8%的复合增长率继续增长。

而预计全球在收入分成模式下的TVOD市场将从2017年至2021年预计按复合年增长率20.2%进一步增长，于2021年达到23亿美元。TVOD收入分成模式尤其在中小型视频平台将迅速普及。

大多数内容拥有者在直接与大量线上视频网站进行交易时均面临障碍。在AVOD的盈利模式下，内容拥有方需要准确的记录及报告线上消费额，需要一个独立第三方平台来对视频作公正的测量与追索。在TVOD模式下，内容拥有者需要物色及与大量线上视频网站订约，各线上视频网站亦需要物色及与大量内容拥有者订约，这样的多对多模式会产生大量的交易成本，但是如果通过阜博集团这样的平台进行协调就能高效解决这个问题，某种程度上来讲，对于行业仍处在内容生产与视频网站群雄并起的国家，这会是一种刚需。

在大势下，供给与需求的结合将产生巨大的价值。行业的景气将会直接带动企业的快速发展。阜博集团的交易型线上PPT业务很有很可能将继续保持高速发展，作为港股唯一的视频保护概念标的，阜博集团无疑是最为受益的上市公司。实际上，即使在未来可能出现的行业竞争中，即将上市的阜博集团也最有可能成为具有护城河的龙头级别的公司，这是基于以下五个原因：

1、线上视频娱乐产业规模的持续高速增长将会带来视频保护和线上PPT领域的同向发展，拥有先入优势的阜博集团将最为收益。

2、内容保护行业拥有高技术门槛，内容保护产品需要大笔的前期投资作技术开发和人才积累，拥有丰富经验和强大的研发能力的公司才能给予全面的保护，而更具可靠性及稳定性服务质量形成了品牌效应，客户不容易流失。

3、指纹数据库的巨大规模对内容保护过程中的内容识别的有效性而言是关键。专注于指纹技术的领先内容保护市场参与者随着时间在数据库中需累计非常大量视频专属指纹。数据库仅与其专属指纹算法兼容，建立相等规模数据库需要大量资源及花费大量时间，因而新市场参与者难以进入，因此拥有12年经验的阜博集团的优势显而易见。

4、内容保护与交易变现天然可以融合在一起，在内容保护中会接触到大量数据，可以监测到违规的网站中，部分网站可以顺势转变为正规的发行渠道，从而变成公司的客户，拥有内容保护资源优势的阜博集团的变现通道会更为顺畅和宽广，这里还没有算从传统PPT导流过来的客户，因此阜博集团的客户资源优势是显而易见的，也是为什么阜博集团变现平台的线上业务会进展地如此顺利的原因之一。

5、随着线上视频分销技术日渐先进及市场认可度愈来愈高，收入分成模式的优势越发明显，线上视频收入分成模式将更广泛应用于线上视频网站及内容拥有者的AVOD及TVOD分销，收入分成模式下线上分销市场的保持20%的高速增长将会让阜博集团的优势变得越来越大。

三、总结

整个行业从未来趋势上无疑是处于加速发展的发展窗口期，内容为王的趋势无法逆转，内容的保护的需求也在增加，这会让给阜博集团的内容保护带来稳定向上的业绩增长，而收入分成模式下的线上PPT将会接力成为公司的新增长点，视频线上分销市场的兴起带来的巨大需求，阜博集团无可比拟的竞争力，港股唯一的视频保护与视频线上分销概念都将让阜博集团（3738.HK）成为未来视频娱乐保护与线上PPT细分领域最好的选择。