IPO点评：艾伯科技（2708.HK）高成长的港股市场“物联网”概念第一股

摘要

随着万物互联时代的到来，近年来物联网行业发展迅猛，尤其伴随中国智慧城市建设的试点，一批高新科技企业在这波浪潮中逐渐崭露头角。艾伯科技就是其中的一个佼佼者。

艾伯科技是一家专注于提供物联网智能终端产品应用及解决方案服务的高新科技企业，是中国有源RFID设备五大供应商之一。

艾伯科技拟全球发售1亿股H股，其中90%为国际配售，10%为公开发售，另有15%超额配股权。每股发行价1.5-1.8港元，市值介于6.0-7.2亿港元，每手2000股，入场费3636.28港元。

本次IPO招股时间为12月14日至19日（星期二）中午12时，并将于12月28日（星期四）在港交所主板挂牌。

一、基本面介绍

1.     行业概览

所谓物联网，指的是通过智能终端产品实现目标物体与互联网之间的信息交换及通讯，以对目标物体进行智能识别、定位、追踪、检查及管理的网络。而物联网智能终端产品，即各类物联网设备，包括条码/二维码阅读设备、RFID标签及RFID读写设备等。

物联网架构分为三层，包括收集实体数据的感知层、传输数据的网络层、以及为客户提供信息的应用层，RFID正是物联网感知层的核心关键技术之一。

RFID（Radio Frequency Identification，射频识别），是一种非接触式的自动识别技术，通过射频信号自动识别目标对象，可快速地进行物品追踪和数据交换，而无需识别系统与特定目标之间建立机械或光学接触。

其中，RFID又可细分为无源RFID、半无源RFID以及有源RFID。相对而言，虽然有源RFID技术相对无源RFID技术发展较不成熟，但因为其具有数据传输量更大、传输距离更长、兼容性更佳、标签数据储存量更大以及可主动传输数据等特点，这些优势使得有源RFID具有更广的应用场景以及更大的利润空间。

据Frost & Sullivan资料，按销售价值计算，中国RFID设备的市场规模由2010年的64亿元人民币（占RFID市场57.7%）增至2016年的347亿元人民币（占RFID市场64.4%），复合年增长率高达32.5%。未来随着中国政府推出支持政策、RFID技术的广泛使用及高端设备的需求巨大，预计中国RFID设备市场将增至2021年的1125亿元人民币，复合年增长率达26.5%。

而在此之中，有源RFID设备得到了更为强劲的高速发展，有源RFID设备市场的规模由2010年的2亿元人民币（占RFID设备市场的3.1%）增长至2016年的41亿元人民币（占RFID设备市场的11.8%），复合增长率高达65.3%，预计未来五年将保持53.2%的复合年增长率。

2.     公司介绍

艾伯科技是一家成立于2000年的国家高新科技企业，专注于在中国提供综合物联网智能终端产品应用及解决方案服务，为客户提供量身定制的产品、应用及解决方案服务，以满足客户在安全生产监督、危害监督及资产管理、车辆管理及人员管理等方面的需求，尤其侧重于中国“智慧城市”市场的城市公共安全管理领域，拥有包括中国政府机构、国有企业及私有企业等客户。

艾伯科技主要生产各类RFID产品，在业内积累了一定的优质客户资源以及较高的技术实力。按照2016年4月1日至2017年3月31日止年度的销售收入计，艾伯科技名列中国有源RFID市场第四大设备供应商，市场份额0.8%。

艾伯科技的业务分为四大板块，包括系统集成、智能终端产品销售（RFID读写设备等）、软件开发及系统维护服务。其中，系统集成以及智能终端产品销售为公司的核心业务，收入比重逐年升高。截至2017年3月底，四大业务的销售占比分别为40%、33%、20.7%以及6.3%。

公司持续专注于城市公共安全管理领域及中国“智慧城市”市场的其他领域，业务模式方面，公司主要作为承包商获客户委聘，同时拟向PPP模式发展。

目前，公司已就一个6.4亿元人民币的“智慧城市”项目订立17项合约，其中一项合约为PPP子项目。截至2017年12月6日，公司拥有30项持续或新获合约，合约总额为6.84亿元人民币。

3.     财务分析

从业绩来看，艾伯科技正处于其成长快车道上。从2015财年到2017财年，公司三年间营收增长幅度高达257%。2018财年首4个月，公司收益同比大增2.6倍至5,694万元人民币，扣除上市开支后的核心股东应占溢利按年增长2.0倍至1,239万元人民币。

2015-2017财年（截止3月31日），公司收益分别为2,913万元人民币、5,693万元人民币及1.0亿元人民币，2016财年及2017财年的收入增速分别为95.43%、82.48%。公司2015-2017财年股东应占溢利分别为972、2,488及2,945万元人民币，2016财年及2017财年的溢利增速分别为156%、18%。

其中，2017财年的收益增长主要来自于新疆智能交通控制项目，2016财年的收益增加主要来自于智能终端产品销售增加，2017财年的溢利增长放缓主要由于700万元人民币的上市开支等。

毛利率方面，公司2015-2017财年的毛利率分别为56.49%、60.13%及51.57%，2018财年首四个月的毛利率为34.4%。2017财年毛利率减少主要由于收入占比40%的智能交通控制项目的毛利率下降。

另外，应收账款方面，公司贸易应收款项周转日数有上升趋势，从2015财年的68天上升至2017财年的133天。

4. 公司优势

1）艾伯科技具有强大的研发能力及技术实力；

2）致力于提供广泛、综合及可定制的物联网产品及服务，以切合不同行业客户的需求；

3）拥有一支经验丰富及专业的管理团队；

4）在城市公共安全管理领域的危害监督分支领域拥有良好的往绩记录及稳固的优势地位；

5）维持高标准质量控制。

5. 风险因素

1）公司的供应商及客户均非常集中。截至2017年3月31日止年度，公司的五大供应商占公司的采购额93.6%，期内来自五大客户的收益占公司总收益86%。如果这些供应商削减向公司供应的原材料或服务数量，或主要客户减少向公司发出采购订单，有可能对公司业务造成重大不利影响。

2）公司业务以项目为基础，业务收入主要来自项目收入，其性质属于非经常性收入。同时，公司通常不与客户及供应商订立长期协议，未来收益有不稳定及可能波动的风险，未来一旦项目合约减少将对公司业绩带来不利影响。

3）公司应收款项较多，如果未能及时收回将影响公司的财务状况及经营业绩。截止2015年、2016年、2017年3月31日及2017年7月31日，公司约有110万元、590万元、180万元及2690万元的应收款项逾期，平均应收款项周转周期为68日、97日、133日及150日，有延长的趋势。过长的周转期及应收款项逾期将会对公司的日常经营造成压力，甚至导致资金链断裂。

二、IPO点评

1. 发行情况

本次IPO公司将发售1亿股股份，其中90%为国际配售，10%为公开发售，另有15%超额配股权。每股发行价1.5-1.8港元，市值介于6.0-7.2亿港元，每手2000股，入场费3636.28港元。招股时间为12月14日至19日（星期二），上市时间为12月28日（星期四），独家保荐人为创升证券。

2. 估值水平

估值方面，公司市值较小，但估值不算低。公司市值介乎6.0-7.2亿港元，相当于17.3-20.7倍2017财年市盈率，2.83-3倍市净率，高于同业平均水平，但相对A股市场的RFID龙头远望谷（2161.SZ）而言，估值则低了不少。

同业公司对比：

3.     集資用途

按照招股书，假设超额配股权未获行使且招股价为中位数每股1.65港元，本次全球发售所得款项净额约1.27亿港元，将主要用于4个方面：

1）约54.3%用于业务拓展至“智慧城市”市场；

2）约19.4%用作策略投资，公司将择机投资物联网价值链上下游等相关产业；

3）约16.3%用作进一步提升技术研发能力，包括但不限于驾驶者及车辆识别、人脸识别及气瓶电子监察；

4）约10%用于额外营运资金及其他一般企业用途。

4. 基石投资者

无基石投资者。

5. 股权结构

完成发售后，

1)     公司创办人、董事会主席兼执行董事黎子明先生为公司控股股东，黎子明先生将通过其全资持有的益明控股持股公司53.25%股权；

2)     汇盈控股（821.HK）通过其全资附属Century Race持有公司7.875%股权；

3)     平安证券（香港）持有公司6.75%股权；

4)     汇达（叶文用先生全资拥有）持有公司4.875%股权。

5)     Millionplus（田雅芳女士全资拥有）持有公司2.25%股权。

其中，黎子明先生作为公司董事会主席及执行董事，负责制定公司整体策略规划、政策以及监督集团营运。同时，黎先生为艾伯国际及艾伯深圳的主席，以及兼任公司各附属公司（深圳国桐除外）的董事。成立艾伯科技前，黎先生自1995年起为致丰（主要从事一般贸易业务）的创办人兼主席。黎先生于1988年获得暨南大学特区经济学文凭，在资讯科技行业拥有约17年经验。

小结

艾伯科技挂牌后，将成为港股市场上的第一家物联网概念股，虽然公司市值较小，估值不低，但伴随物联网行业的蓬勃发展，RFID技术应用的不断丰富，公司高成长性可期，后市发展值得期待。同时，作为国内RFID行业领军企业以及港股市场上物联网概念的稀缺标的，艾伯科技值得投资者们多多关注。