枫叶教育(01317.HK)：线城市扩张发力，维持“买入”评级，目标价：11.41港元

评级：买入（维持）

目标价：11.41港元

枫叶教育公告以 8,900 万人民币（相当于 1.049 亿港币）收购伊思顿国际教育投 资（深圳）有限公司 55％的股权。该目标公司运营深圳市伊思顿龙岗书院（下 文简称深圳学校）。我们维持 2018 财年摊薄每股盈利预测 0.36 元不变（同比增 长 16.1％），2019 财年每股盈利预测由 0.46 元上调至 0.47 元（同比增长 30.6％），2020 财年每股盈利预测由 0.57 元上调至 0.62 元（同比增长 31.9％）。目标价由 10.70 港币上调至 11.41 港币，代表 27.4 倍 18 年 PE。现 价距离目标价存在 38％的上升空间，维持买入评级。 

继续在一线城市扩张。自成立上海枫叶国际学校以来，公司一直积极在一线城市 寻求新的学校。深圳学校 2016 年开始运营，可容纳 1500 名学生，截至今年 9 月 份，入学人数共计 110 人。该学校是 K-12 寄宿学校，每学年人均学费达 16.5 万 元，高于枫叶教育目前的每学年人均学费 3.9 万元。收购深圳学校也显示了公司 强大的执行力。我们预计未来几年公司将在一线城市收购更多的学校。 

整合简单。由于深圳学校小学初中高中目前分别只有两个年级的学生，枫叶教育 可以相对容易地调整课程设置，而不太影响当前学生的学习进度。枫叶教育会针 对小学生和初中生增加更多的中文课程，以使课程设置符合当地教育部门的要 求。此外，学生还将学习更多的英语课程，为出国留学做准备。目前，高中生正 在学习美国大学预修课程（AP 课程）。公司将逐步把加拿大哥伦比亚省课程 （BC 课程）应用于新入学的高中生。考虑到公司在国际学校运营方面经验丰 富，我们相信目标学校的课程转型将会顺利进行。 

维持买入评级。考虑到深圳学校被纳入公司的学校网络，以及公司在未来 2 至 3 年会进行更多的收购，我们上调枫叶教育的入学人数预测如下：2018 财年由 3.11 万人上调至 3.12 万人（同比增长 20%），2019 财年由 3.58 万人上调至 3.86 万人（同比增长 22％），2020 财年由 4.08 万人上调至 4.48 万人（同比增 长 18%）。 我们维持 2018 财年摊薄每股盈利预测 0.36 元不变（同比增长 16.1％），2019 财年每股盈利预测由 0.46 元上调至 0.47 元（同比增长 30.6％），2020 财年每股盈利预测由 0.57 元上调至 0.62 元（同比增长 31.9％）。 目标价由 10.70 港币上调至 11.41 港币，对应 27.4 倍 18 年 PE。现 价距离目标价存在 38％的上升空间，维持买入评级。