舜宇光学科技(02382.HK)：出货量增速有所放缓，产品结构继续优化

评级：买入

核心观点：

11 月同比增速：摄像头模组 0.5%，手机镜头 42.9%，车载镜头 19.5% 

2017 年 12 月 11 日，公司公布 11 月份产品出货量数据，具体来看： 手机照相模组出货量为 2,835 万件，同比增长 0.5%，低于 1-10 月份的平 均增速 26.5%（1-11 月份的平均增速为 23.5%）；手机镜头出货量为 5,727 万件，同比增长 42.9%，低于 1-10 月份的平均增速 72.1%（1-11 月份的 平均增速为 68.5%）；车载镜头出货量为 254 万件，同比增长 19.5%，低于 1-10 月份的平均增速 44.4%（1-11 月份的平均增速为 41.8%）。  产品结构不断优化，中长期稳健增长依然可期 

公司手机相关产品（手机照相模组和手机镜头）近期出货量增速与前 期相比有所放缓，国产手机品牌厂商消化库存可能是其中的主要原因。对 于手机镜头，也和公司调整产品结构以及 1G5P 手机镜头需要消耗更多产 能有关。考虑到摄像头模组行业双摄渗透率的快速提升及公司手机镜头不 断优化的产品结构（11 月份 10M 像素以上出货占比超过 50%），我们认为 公司中长期稳健增长依然可期。 公司车载镜头 11 月份出货量同比增速未达到 1-10 月份的平均增速， 这主要是由于年底前相应客户控制库存导致了出货延迟，季节性因素不会 改变明年车载镜头出货量继续保持快速增长的趋势。 

盈利预测与投资评级 

当前公司出货量整体增速有所放缓，但考虑到公司不断优化的产品结 构，我们认为公司中长期的稳健增长依然可期。我们预测公司 2017-2019 年 EPS 分别为人民币 2.35 元、3.32 元和 4.56 元，当前价格对应 PE 分别 为 37.0X、26.3X、19.1X，给予 “买入”评级。 

 风险提示 

下游智能手机销量达不到预期的风险，双摄渗透率达不到预期的风险， 产品价格下降不能转嫁到供应商导致公司盈利能力变弱的风险。