申万宏源-新奥股份(600803.SH)受益油价与甲醇价格上涨的弹性标的

国内天然气紧张，导致甲醇供应短缺。17 年前 10 月国内天然气产量增长 11.2%；进口量增长 27.5%；消费量增长 18.7%；LNG 价格较去年同期增长 111%。国内约 16%甲醇以天然气为原料，为保障居民用气，国内工业用气大幅削减，叠加环保因素对焦炉煤气限产的影响，导致国内甲醇供应紧缺；而国际上均以天然气为原料制备甲醇，国际天然气价格上涨将大幅提升全球生产成本；中国长期是甲醇净进口国，价格有望维持高位。

油价上涨直接受益标的，经营业绩持续上扬。公司具备 680 万吨煤炭和 74 万吨甲醇权益产能，同时参股公司 Santos 具备 8.9 亿桶（2P）油气储量，产品与油价关联性较高，油价上涨提供产品价格支撑。同时公司是煤炭与甲醇弹性标的，产品价格每上涨 100 元/吨，将分别增厚 EPS0.4 与 0.05 元/股，目前国内环渤海动力煤指数为 576 元/吨；甲醇期货价格为 3215元/吨，较年初上涨 17%，处于历史高位，将大幅增厚经营业绩。同时 18 年公司 20 万吨稳定轻烃项目投产，进一步提升甲醇与天然气业绩。

油价逐渐回升，全年 Santos 减值有望具备回转条件。近期油价持续攀升，Brent 油价站上两年来最高位，四季度至今 Brent 均价为 60.71 美元/桶，全年均价实现 54.29 美元/桶，我们维持油价温和持续向上的观点。目前全球油价高于 Santos 资产减值预计油价，具备回转条件，且未来油气产量有望持续提升，增厚公司业绩。

盈利预测及估值：我们认为长期油价将会逐步复苏，目前价格下甲醇与 Santos 经营改善将会显著增厚公司业绩，维持 17-19 年盈利预测为 0.89、1.28、1.55 元/股(18 年配股融资完成导致股本增加至 12.82 亿股)。参考 18 年行业平均 PE 为 16X，则 18 年目标价为 20.48 元，相对于当前股价 16.59 元，存在 23%的空间，维持“买入”评级。