安踏体育(02020.HK)深度研究：多品牌+全渠道，腾飞之路永不止步

评级：买入（首次）

目标价：37.7港元

投资要点

运动鞋服行业蓬勃向上，行业集中度提升。大众体育健身意识觉醒、 消费水平提升、国家政策支持等多方面因素加速行业发展。未来五年 体育服饰的复合增速 7.6%，市场规模超 2000 亿。伴随着消费升级， 消费者更加注重功能性，市场份额逐渐向前部企业集中，公司是国内 运动鞋服龙头企业。

多品牌战略实现差异化定位，公司业绩靓丽。公司旗下品牌包括安踏、 FILA、NBA 品牌、DESCENTE、KOLON、Sprandi 以及小笑牛童装，覆盖 各个消费层次。FILA 近两年零售额增长达到 50-60%，公司营收近 3 年 CAGR 达到 22.4%。  布局全渠道，供应链管理高效，具备成为优秀消费品公司的关键要素。 公司拥有各种形式线下零售店 9000 余家，线上销售额占比不断提升。 毛利率达到 50.57%，ROE 为 26.3%，应收账款周转天数 35 天左右，均 优于同行业。 

未来看点：1)FILA 品牌发力，内生业绩高速增长；2)公司不断寻求并 购优质标的，产生技术创新、品牌效应、供应链管理等协同效应。 

投资建议

 基于上述理由，给予公司买入评级，目标价 37.7 港币。