凌锐控股（0784.HK）：新股报告

我们建议投机性认购该股。

公司优势

（1）拥有良好声誉及可靠的往绩记录；（2）拥有各种机器及建筑设备以及精干的操作员工及工人团队；（3）为地基设计提供建议及提供适当调整建议的能力；（4）拥有经验丰富且敬业的管理团队； 行业概览于二零一一年至二零一五年香港建造业占 GDP 总值约3.4%至 4.6%。总承建商及分包商于香港施工工地进行建造工程的总产值由二零一二年约 1,244 亿港元飙升至二 零 一 六 年 约 1,878 亿 港 元 ， 复 合 年 增 长 率 约 为10.8%。预期建造工程的总产值由二零一七年约 2,091亿港元增加至二零二一年 2,477 亿港元。分包商于二零一二年至二零一六年期间所进行建造工程的总产值有所增加，复合年增长率约为 10.8%。该增加主要由于公共建造项目，包括十大基建项目及增加公共住房供应的计划以及建造项目的住宅及商业楼宇数量增加。预期分包商所进行的建造工程的总产值按与整体建造工程相同的增长速度平稳增长。

由于建造工程成本不断上涨，对建造项目的总投资价值由二零一二年 2,387 亿港元增加至二零一五年 3,340亿港元，复合年增长率为 11.8%。建造工程成本上升（如原材料成本、劳工成本及分包商合约费用不断增长）导致建造项目产生额外费用。例如，于二零一二年至二零一六年，建筑工人的时薪复合年增长率约为 8.8%。

由于建造业快速发展，地基及地盘平整工程的总产值由二零一二年约 213 亿港元增加至二零一六年约 229 亿港元，复合年增长率为 1.8%。自二零一五年至二零一六年，波动乃由于立法会阻扰及来自近期主要基建项目的益处有限。打桩工程为上盖物业建造项目的最需要的部分，且通常于建筑项目初期进行。然而，近期动工的基建项目主要为铁路项目，所需地基及地盘平整工程较少及由相对较少的上盖物业组成。

集资用途

是次集资所得款项的 53.1 百万港元(以发售价每股 0.50港元计算)将作下列用途：约 23.3 百万港元，约占所得款项净额的 43.9%，预期将主要用于为三个现有地基工程项目（即香岛道项目、渣华道项目及黄竹坑项目）早期阶段产生的初始成本及/或营运成本提供资金；约 12.5百万港元，约占所得款项净额的 23.5%，预期将主要用于加强人手，在未来三年招聘额外 11 名员工，包括项目管理、工料测量师及机械操作员；约 12.5 百万港元，约占所得款项净额的 23.6%，预期将主要用于增加机械，在未来 3 年购置更多挖掘机及液压破碎机，以应付业务发 展及 提升 进行 地基 工程 的整 体效 率、 产能 及技 术能力，以及我们满足不同客户的各种需要及要求之能力；约 4.8 百万港元，约占所得款项净额的 9.0%，预期将主要用作一般营运资金。

 估值

按截止于 2017 年 3 月 31 日的财政年度纯利 28.0 百万港元计算，市盈率约为 13-16 倍。香港地基行业分包商于2012 年至 2016 年期间所进行建造工程的总产值有所增加，复合年增长率约为 10.8%。同时，香港政府亦为应付住宅物业持续上升的需求及稳定过热的楼市，提出长期房屋策略以增加供应公共房屋单位及私人物业住宅土地的举措。根据 2017-18 年财政预算案，政府持续致力于增加住宅用途以及商业用途土地供应。料该举措将带动地基行业的未来增长。但该公司在行业内规模较为受限，于 2016 年占香港地基及地盘平整行业总市场份额约0.5%，并不能算处于绝对优势地位。我们建议投机性认购该股。

 风险因素

(1) 大部分收益来自属非经常性质的合约及由少数客户授予，与主要客户项目数量的任何减少，将会对营运及财务业绩造成不利影响；(2) 基于项目涉及的估计时间及成本厘定报价价格，而所产生的实际时间及成本或会由于不可预计状况偏离估计，因而对经营及财务业绩造成不利影响；(3) 可能面临客户延迟及/或拖欠支付进度付款及/或保留款项的风险，此举可能对现金流量或财务业绩造成不利影响；(4) 依赖稳定的劳动力供给以进行地基工程项目，倘公司或其分包商面临任何劳工短缺、工业行动、罢工或劳工成本大幅增加，则经营及财务业绩会受到不利影响；(5) 建造业现行市况任何恶化可能对其表现及财务状况造成不利影响及（6）市场竞争加剧或会导致经营利润率下降及损失市场份额，从而对盈利能力及经营业绩造成不利影响。