南旋控股(1982.HK):全成型无缝技术与针织鞋面业务,推动产品多元化和市场份额提升,维持“买入”

评级:买入(维持)1、南旋是全球最先应用全成型无缝针织技术的制造商之一,全成型具“省时、省工、省料、产品功能和差异性大”等优势。传统技术的毛衣生产是分开编织前身、后身以及袖子再缝合而成。全成型无缝针织技术(Whole Garment)是以

评级:买入(维持)

1、南旋是全球最先应用全成型无缝针织技术的制造商之一,全成型具“省时、省工、省料、产品功能和差异性大”等优势。

传统技术的毛衣生产是分开编织前身、后身以及袖子再缝合而成。全成型无缝针织技术(Whole Garment)是以整件状态、直接三位立体方式一次性编织出来的。对于制造商而言,全成型无缝针织技术的成本效益主要是:1)相比传统技术,减少一半的生产时间,一是由于全成型无缝针织机器的编制速度更快,二是能够省略裁剪和缝合等后道工序,削减了大量的缝纫时间。2)减少生产程序所需要的人力,尤其是劳动密集型的缝制环节,从而降低人员成本。另外解决了因缝合产生的脱线等质量问题,提高良品率。3)益于环保:减少废弃物、节省资源,尤其对羊绒等珍贵原材料的意义较大。

对于品牌商而言的优势体现在:1)全成型无缝针织技术能够生产全新的针织产品,比如具有高技术难度的立体缝制,使得终端产品更加丰富,更好地满足不同消费者的多元化需求。2)顺应服装生产的快反趋势,衣服一次成型无需手工缝合的数字化生产,缩短了交货周期,确保了质量稳定。3)无需缝合的优势集“轻盈舒适、时尚、功能”于一身,能迎合人体工学产品的生产需求,还适合于体育等领域的功能性服装以及智能服装生产。4)应用领域广泛涵盖针织衫、运动鞋、休闲鞋、配件、包、汽车配件、家居等品类,目前品牌渗透率低,未来可推广空间广阔。

从行业角度看,近年随着国内劳工成本不断上涨,纺织行业呈现出将生产基地向人工成本更低的东南亚国家转移趋势,而全成型无缝针织技术生产效率高、对劳动力和资源的依赖度低,有助于针织产品的生产重返国内,有望对行业带来革命性的变化。 

2、品牌针织鞋面产品渗透率低,公司手握优质国际运动品牌客户,设计及自主研发能力强

随着运动行业市场需求的不断变化,以及消费市场的不断升级,消费者不仅局限于鞋底带来的软弹感,更加看重科技功能性产品。2012 年,NIKE 首次推出了 Flyknit 编织产品,Adidas 也顺势推出了 Primeknit 鞋面,此后编织鞋面球鞋已成为一股不可阻挡的势力,Under Armour、PUMA、SKECHERS、安踏等品牌也纷纷推出了自己的编织产品,应用领域包括紧身针织衫、跑鞋、篮球鞋、高尔夫球杆、内衣等。目前市场好广受好评的两大 Knit 编织鞋面主要由 Nike 和 Adidas 旗下的 Flyknit 和 Primeknit 所主导,但针织产品的渗透率还比较低,仅 6-8%左右,未来发展空间巨大。

传统鞋面需要黏贴、缝合的步骤,依靠人工缝制,而一体成型的编织鞋面则是完全依靠机器编制而成,省略复杂的裁剪和缝制工艺,能够使生产商降低生产成本与时间,使品牌商产品功能性更强,产品适销对路再加目前掌握该技术的制造商有限,终端产品售价较高,毛利率为 43.8%,净利率为 20.2%(2017 年 4 至 7 月底)。编织鞋面产品的核心优势体现为“贴合、轻质、透气”等方面,1)编织鞋面具有伸缩弹力,如袜子般比较完美的贴合脚部,可解决鞋不合脚的问题,增强足球运动员的控球感。2)随着 Knit 技术的不断成熟,编织鞋面技术已成功移植到了篮球鞋,能够满足篮球运动员对于鞋面要求的支撑和保护作用。3)传统运动鞋多采用牛皮等材料生产,针织鞋面则采用纤维编制,穿着体验更加舒适轻盈,可解决运动鞋不透气的问题。 

3、公司与针织机械龙头密切合作,保障产品研发与品质稳定,改善生产和使用效率

2016 年 10 月,优衣库母公司迅销集团与岛精机制作所共同出资 4 亿日元成立合资公司,其中岛精机制所持股 51%,迅销持股 49%,共同开发应用新生产技术的针织产品。岛精制作所开发的 Whole Garment 专利技术能让编织机一次性立体编织单件服装,目前优衣库已在部分服装使用 Whole Garment 技术,2017 Uniqlo U 3DU-Knit 技术就是与岛精机制基于 Whole Garment 技术共同研发的。

公司采用的机器设备主要是日本岛精电脑横片机 Shima Seiki 和德国斯托尔横片机,这样的织机成本在 4-5万美元/台(合人民币 30-35 万),与原织机相比略贵(20-25 万/台)。针织横片机可以将纤维复合材料编织成三维空间的形态,一次针织程序完成一件产品。日本纺织技术领导者株式会社日本岛精机制作所和岛精机(香港)有限公司是公司的基石投资者。公司通过与上游针织机械供应龙头深度绑定,确保产品品质可靠稳定,促进新产品的共同研发,并加深与大客户优衣库的密切合作。

投资建议:

公司是行业领先的针织品制造商,收购保丽信,促进业务多元化发展至针织鞋面及针织鞋,市场份额有望进一步提升。随着越南产能扩张,自动化生产设备及设计研发投入,公司成本管控有效、生产效率不断提升。公司被纳入 MSCI 香港小型股指,对股价有一定催化。我们预计公司 2018-2019 财年实现净利润 4.62、6.35 亿港元,同比增长 40.7%、37.3%,对应的 EPS 分别 0.22、0.29 港元,PE 分别为 13.7 倍、10.0 倍,维持“买入”评级

风险因素:

海外需求低迷;海外产能释放低于预期;汇率波动风险等。image.png

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