VICON HOLDINGS(03878.HK):新股报告,建议投机性认购该股

VICON HOLDINGS是一家香港私营部门的专门地基承建商,专注於设计及建造地基项目。地基工程涉及不同类别的建造工程,如打桩施工、挖掘及侧向承托工程及桩帽建造。在香港地基承建行业的竞争优势主要在於公司在完成涉及复杂地基及工程设计的项目

image.pngVICON HOLDINGS是一家香港私营部门的专门地基承建商,专注於设计及建造地基项目。地基工程涉及不同类别的建造工程,如打桩施工、挖掘及侧向承托工程及桩帽建造。在香港地基承建行业的竞争优势主要在於公司在完成涉及复杂地基及工程设计的项目方面的经验以及就授予的设计及建造地基项目开发可替换及具成本效益的地基设计方案。

我们建议投机性认购该股。

公司优势

(1)集团拥有完成涉及复杂地基及工程设计地基项目的经验;(2)开发可供选择及具成本效益的地基设计方案的强大能力;(3)强大的内部设计能力;(4)严格的质量控制和既定管理程序;(5)拥有丰富经验及技术知识的强大管理团队。

行业概览

香港建筑地盘内执行的整体建筑工程市场概览

香港总承建商及次承判商执行的整体建筑工程总产值由二零一一年约890亿港元增至二零一六年约1,877亿港元,复合年增长率为16.1%,主要是由於香港政府为推动经济增长而推出更多建筑项目的举措。香港政府过往数年一直增加对基础设施的投资,如十大基建项目及深港西部通道及广深港高速铁路。展望将来,一方面,公营部门预期总承建商执行的建筑工程总产值将维持增长趋势,由二零一七年的946亿港元增至二零二零年约1,130亿港元,复合年增长率为6.1%。由於香港政府采取多项措施促进住房供应,除基础设施项目外,预期公营部门的增长亦受公共房屋所推动。另一方面,私营部门预期所执行建筑工程的总产值增长略微放缓,於二零一一年至二零一六年由353亿港元增至784亿港元,复合年增长率为17.3%。而次承判商执行的建筑工程总产值按复合年增长率21.5%由二零一一年的116亿港元增长至二零一六年的307亿港元。

香港地基工程承包业市场概览

地基工程(如打桩)是大部分其他建筑工程的前提,於建筑项目开始时进行。因此,地基行业与建造业的增长密切相关。二零一七年至二零二零年,预计地基工程承包业收益将由约219亿港元增至约240亿港元,复合年增长率为3.1%。香港地基工程承包业高度整合,二零一六年,前五大地基承建商占据行业收益总额的约50.1%,二零一六年香港地基行业总收益约为102亿港元。

地基承建行业的竞争因素主要包括:1.该公司的行业声誉及经证实的往绩记录;2.与客户、次承判商、原材料供应商及工人的稳固关系;3.地基项目管理经验及技术专长;具竞争力的项目定价。展望未来,香港政府启动的建筑项目将较为可观,公共基金项目现已明确。同时,随着香港人口预期将继续增长,香港政府预期将增加住宅物业供应。各种因素均将利好地基承建行业的发展。

获利能力及财务数字

於截至2017年3月31日止三个年度,公司的收益分别为276.8百万港元、323.6百万港元及263.5百万港元,而除税後溢利分别为26.0百万港元、31.1百万港元及30.2百万港元。收益於截至2016年3月31日止年度增加,主要由於承接的地基项目数目增加以及三个目标地基项目(即半山项目、北角项目及元朗1项目)大致上竣工。截至2017年3月31日止年度的收益下跌主要由於透过担任总承建商参与额外地基项目数目更改业务策略,减少了以次承判商身份参与地基项目的总数,加之2017年3月31日年度获得的大量地基项目数目将於截至2018年3月31日止年度才大致上竣工。

与截至2016年8月31日止五个月的收益相比,於截至2017年8月31日止五个月的收益由70.8百万港元大幅增长73.5%至122.7百万港元。该增加主要由於开始新的只建造地基项目(如元朗2项目及湾仔2项目)以及设计及建造地基项目(即屯门6项目)。截至2017年8月31日止五个月,该等项目产生收益9.8百万港元。此外,亦从现有设计及建造地基项目(如屯门1项目、大屿山1项目及湾仔1项目)及只建造项目(如屯门2项目、南区1项目及山顶项目)录得收益。

集资用途

倘以发售价中位数1.1港元计,是次集资所得款项净额约为73百万港元,主要供作:30百万港元(41%)用於用於为发出履约保证拨付资金;15.4百万港元(21.1%)用於购买两台液压钻机以满足认可公共工程专门承造商-土地打桩的其中一项准入要求及一台液压钻机以提升本集团在香港私营部门的能力;12.3百万港元(16.9%)用於提早偿还购买起重机及磨桩机产生的融资租赁债务,此债务将於二零二一年十二月到期而须悉数偿还;7.5百万港元(10.3%)用於透过招募两名高级合资格专业工程师、两名助理工程师、一名工料测量师及一名助理工料测量师来扩大我们的内部设计团队;0.5百万港元(0.7%)用於购买本集团目前使用的选定专业建筑设计及分析电脑软件的额外特许权,包括具体板图及地基设计软件(「SAFE」)以及挡土墙分析软件(「frew」);7.3百万港元(10.0%)用於营运资金或其他公司用途目的。

估值

按截止於2017年3月31日的财政年度纯利30.19百万人民币计算,市盈率约为13-16倍。香港地基工程承包行业呈现出高度整合的竞争格局,2016年前五大地基承建商占据行业收益总额的约50.1%,本集团占据香港地基行业总收益的约1.6%。对比占据市场总收益第一的13.6%和占据市场第五的4.7%,VICON的市场占有率不具备绝对竞争优势。同时,虽然2011年-2016年,香港地基工程承包业收入呈现上升趋势,并由於政府基建的预期,预计2017年仍会有所增长。然而,单看近1-2年数据,2015年至2016年香港地基工程承包业收入有所降低,下降幅度为10%。并且该行业主要依赖本港政府的基建计划,由於受到政治因素影响较大,应理性看待其利好因素。综上所述,我们建议投机性认购该股。

风险因素

(1)业务以项目为本而我们的收益依赖於成功获授及完成地基项目。(2)未必能够维持现有的利润率,因各利润率因建筑工程限制不同,该公司担负的角色不同。(3)於业绩记录期内依赖主要客户。(4)估算项目成本,而未能准确估计项目成本及/或任何地基项目延迟完成,可能导致成本超支或甚至出现亏损。(5)地下勘察结果与建筑地盘实际地质状况可能有所差异,可能导致完成地基项目出现额外成本或突发延迟。(6)有关地基项目的现金流入及流出为不固定,此类财务状况可能影响我们的流动资金状况。

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