保险的长期风险

首先，保险因为时间长杠杆高，确实难免遇到黑天鹅。无论如何不可能证明保险没有黑天鹅风险(所以才叫黑天鹅嘛) 

关键是黑天鹅出现的概率有多大，损失多少，不出现能赚多少。 

保险分承保和投资，承保又分寿险承保和财险承保，可以从这三个角度看保险的风险。

一、寿险承保 

主要风险是发病率提高，寿命延长，利率下降。费用提高是任何企业都面临的，应该可控。 

1.发病率提高。

这个确实存在，不过保险公司的条款很多时候是规避了大量自身的风险的。我没有听说过因为发病率高而导致大公司或全行业严重受损的。听过的案例是中国险企早年出国赚外汇的时候，遇到的石棉案件，更多应该是当年没经验。 

2.寿命延长。

生存金给付会有问题。日本当年被这个坑过。不过这个叠加另一个因素才真的危险，就是低利率。 

3.利率下降。

这是寿险最大的风险。当年日本经济衰退叠加全球利率下滑，大寿险公司破产了好几家。 中国90年代承保的高利率保单，后来确实亏损严重，好在当时体量够小，撑过去了。如果现在中国利率10%，投资保险确实风险很大，但是从当前中国投资寿险的时机看: 

1)全球利率已经在谷底。中国过去两年国债才3%。如果相信高额负利率不可持续，那么目前的位置应该是下有保底上不封顶的，即使中国经济像日本一样来个失去的二十年，利率下降空间也就那么多了。如果经济确实能L型，上升空间呢？如果利率走高，利润又会增加多少？ 

比如明年如果保持目前的国债收益率，准备金计提释放的利润就能让各家增长50-100%，更别说投资收益率超出假设带来的额外利润了，这块可以锁定多年。 

2)保障型保单在快速提高，利差占比下降，未来利差损风险降低。 友邦增速不高的情况下获得高估值(1.8pev吧？)，部分因为这个原因。 

4.市场空间降低风险

因为中国市场空间广大，如果发生亏损，未来新保单会调整定价，大量新增的保单会覆盖减少损失，平抑了巨亏风险。如同90年代那样，亏损保单后来被逐渐消化了。 因此，总体而言，寿险确实有风险，但风险是双向的，我认为目前时点下，大赚的可能远高于大亏的可能。 

二、财险承保

根据老唐记载的巴菲特投资GEICO的案例，GEICO从稳健经营到巨亏就短短一两年的时间，连格雷厄姆和戴维斯也没看出征兆，这样确实很危险。 

然而一个不同角度是，GEICO当时是扩张叠加灾年，双杀导致巨亏。而目前中国可投的险企，比如人保平安，份额都已经非常大了，遇到高速扩张叠加灾年的概率小很多。如果只是灾年，会有亏损，但不至于整个行业全挂吧？去年承保端算是中等程度灾年，人保财险承保利润率下降明显，但还是承保盈利。 

三、投资端

最有名的就是AIG在次贷危机中挂掉的案例。但是这个案例中AIG是做金融衍生品，风险放大很多，中国的监管，可见未来应该没这个机会。 

至于单笔亏损，比如平安投资富通，这种可能确实存在。如果当时不是正好平安IPO融了一大笔钱，影响会更大。不过这种情况对任何加杠杆的企业，恐怕都是无法彻底避免的。只能指望吃一堑长一智吧。 

另一面，AIG做到这么大规模，近百年时间，没有被正常财寿险的承保风险搞挂掉，是不是一个证明承保风险可控的案例？ 

最后一个区别因素，是监管。中国的保险是国家兜底刚性兑付，因此监管一定是偏保守的。 

所以综上，我判断保险，尤其是寿险，目前是概率高，赔率大，即使出事损失有限的投资。我不会全仓保险，但是在一定的配置范围内，我认为保险依然非常有价值。