方正证券-上海机电(600835.SH)公司有可能成为A股智能制造龙头

公司有可能成为 A 股智能制造龙头：①公司与全球排名第一的日本纳博合资从事 RV 减速机业务：日本纳博生产的 RV 减速机是工业机器人的核心零部件，占工业机器人本体成本约 35%，日本纳博全球市场份额 60%左右。公司与日本纳博的合资公司包括上海纳博（中方 51%股权）和纳博精机（中方 33%股权），分别从事 RV 减速机的销售和生产业务。上海纳博预计 2017 年净利润 2000 万元左右；纳博精机预计 2017 年产量 7 万台左右，产能 10 万台，预计盈利 1200 万元左右，预计 2018 年年底产能将达 20 万台。②控股股东与工业机器人“四大家族”之一的日本发那科合资从事机器人本体销售和系统集成业务：日本发那科是全球工业机器人“四大家族”之一，是全球唯一一家用机器人生产机器人的企业。公司控股股东上海电气（601727.SH）与日本发那科的合资公司上海发那科，在中国市场从事机器人本体销售和系统集成业务，受益中国 3C、汽车等市场需求的快速增长，预计 2017 年净利润有望超 10 亿，2012-2017 年净利润年均复合增长 30%。

现有电梯业务提供足够的安全边际：①尽管对 2018 年投资持谨慎态度，但是受益电梯整机品牌优势以及维保业务快速增长，公司电梯主业仍能保持平稳增长。②电梯是机械设备中的现金牛业务，目前公司账面上货币资金 140 亿左右，市值现金含量超过 60%，其中母公司货币资金超过 40 亿。投资评级与估值：预计公司 2017-19 年净利润分别为 14.01、15.08、16.23 亿元，对应 2017-19 年 EPS 分别为 1.37、1.47、1.59元，对应 PE 分别为 17、16、15X，目前市值有足够的安全边际。如果上海发那科注入公司，则公司是被显著低估的智能制造龙头。首次覆盖，给予公司“强烈推荐”评级。

风险提示：国企改革和资产整合的逻辑判断不成立、房地产投资大幅低于预期。