京东方A (000725.SZ):回调之后能否上车?

京东方今年的表现颇为亮眼,除了业绩靓丽之外,柔性AMOLED也开始量产,显然已经不是以前的“烧钱机器”了。京东方2017年三季度营业收入694亿,同比上涨了51%,净利润65亿,同比增长了45倍。2017年10月,京东方的成都第6代柔性AMOLED生产线开始量产。在公司业绩和量产消息的双重刺激下,京东方的股价一举冲到6.77元,创出了10

京东方今年的表现颇为亮眼,除了业绩靓丽之外,柔性AMOLED也开始量产,显然已经不是以前的“烧钱机器”了。

 

京东方2017年三季度营业收入694亿,同比上涨了51%,净利润65亿,同比增长了45倍。2017年10月,京东方的成都第6代柔性AMOLED生产线开始量产。在公司业绩和量产消息的双重刺激下,京东方的股价一举冲到6.77元,创出了10年的新高。

 

京东方股价冲高之后,开始回调,目前的股价与11月初的最高价相比,回调了20%左右。此时,有人会问,回调之后,会是很好的上车机会吗?

 

那就要看看京东方到底是怎样的公司了。

 

一、京东方的前世今生

 

京东方于1993年成立,刚开始只是做电子管的;1997年登陆B股上市,2001年登陆A股上市。

 

2003年京东方进入TFT-LCD领域,主要生产中小尺寸屏幕;这个时候的京东方在显示领域还不那么出众。

 

2009年,在经济危机和行业低谷的情况下,京东方在北京开工建设国内首条高世代线——8.5代TFT-LCD生代线,这条生产线于2011年量产,结束了我国电视液晶面板一直依赖进口的历史。随后全球显示行业的重心逐渐开始向大陆转移,大陆液晶电视的价格也开始越来越便宜了。此时,京东方在显示领域的影响力开始慢慢凸显了。

 

2015年,京东方开工建设成都第6代柔性AMOLED生产线,这条生产线于2017年量产,一举打破了韩国三星在此领域的垄断地位。到这个时候,京东方开始光彩夺目、备受关注了。

 

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京东方的发展历程

 

京东方作为国内显示行业龙头,手机面板客户包括华为、Oppo、Vivo、小米等一线品牌,电视面板客户包括三星、LG、长虹、康佳、创维、海信等国内外知名品牌。随着柔性AMOLED产品的量产,京东方很可能进入苹果手机的产业链;如果后续此事成真,那对股民来讲无疑是件好事。

 

二、过往股价走势回顾

 

最近2年多来,京东的股价实现的U型反转,小编将过程分成了三个阶段来说明:

 

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京东方的周K线

 

第一阶段:2015年第一季度,京东方、华星光电和中电熊猫3条8.5代生产线集中投产,面板产能开始过剩,直接导致32英寸面板的价格一路下滑,从2015Q1的94美元跌至2016Q1的54美元;看来再好的东西,造多了也是灾难。

 

面板价格下滑,公司获利能力自然下降,股价也随之下跌。到2016年上半年,公司甚至出现了亏损,亏损了5亿多,随之股价也随之跌到2.3元左右的低点。

 

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京东方的净利润

 

第二阶段:从2016Q2开始,随着国外LCD生产线的关闭,供需关系开始恢复平衡,面板价格开始回升,公司2016年底也实现了扭亏为盈。在行业环境改善和公司业绩扭亏的情况下,公司的股价也开始逐渐反弹。

 

第三阶段:今年9月份,苹果最新发布的手机开始采用OLED屏幕,OLED概念股开始活跃起来。再加上公司业绩大幅增长,并且开始量产柔性AMOLED屏幕,公司股价一举冲到6.77元的高位,创出了10年的新高。

 

面板行业属于典型的周期性行业,公司股价走势完美演绎了周期性行业的逻辑:供需关系影响价格,价格影响业绩,业绩影响股价。

 

三、规模、技术双轮驱动

 

现在的京东方凭什么光彩夺目、备受关注呢?小编认为凭两点,一凭规模,二凭技术。

 

1.规模优势

 

显示面板属于标准化的产品,有明显的规模效应。规模大了之后,可以降低成本,还可以提高公司对上游供应商和下游客户的议价能力。

 

京东方目前总共拥有12条显示面板生产线,是国内拥有生产线数量做多、产能最大的显示面板制造商。12条生产线有10条已经投产,绵阳的G6生产线和武汉的G10.5生产线预计于2019年开始投产。公司的12条生产线既包括柔性AMOLED技术,也包括高世代线10.5代线技术。

 

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京东方的12条产线(数据来源:公司公告)

 

公司产品应用领域十分广泛,包括智能手机、平板电脑、笔记本电脑和电视机;简单来说就是哪里有显示屏,哪里就有京东方。

 

京东方的规模优势也体现在出货量上。

 

全球面板出货量第一的位置是原本被LGD牢牢占据的;但是,今年上半年,京东方凭借22.3%的市场份额将LGD从全球第一的位置上挤了下来,荣登全球第一的宝座,成了面板界的带头大哥。

 

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全球面板出货量格局

 

2.技术优势

 

京东方除了有规模方面的优势之外,还有技术方面的优势;毕竟单靠规模是很难长久生存的。

 

技术优势主要体现在公司能够在国内率先量产最新显示技术,例如柔性AMOLED和全球最高世代线——10.5代线。

 

技术发展是需要提前布局的,早在2012年,京东方就已经建成第4.5代OLED实验线,并在实验线上试生产OLED产品。

 

今年10月份,京东方的第6代柔性AMOLED生产线提前开始量产,并向华为、Oppo、Vivo、小米、中兴和努比亚等客户交付产品。该条生产线是国内首条、全球第二条量产柔性AMOLED的生产线,一举打破了韩国在该领域的垄断地位。

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京东方的柔性AMOLED屏幕

 

如果大家经常逛商场,就会发现现在的电视越来越大了,55寸的电视已经随处可见了。

 

第8.5代面板生产线适合切割32英寸和55英寸面板,而10.5代线适合切割65英寸和75英寸面板。谁能率先量产10.5代线,谁就能率先占领65英寸和75英寸的电视市场。

 

京东方的合肥第10.5代TFT-LCD生产线,原本是计划2018年才投产的,已经于2017年12月份提前投产,是国内首条投产的高世代线。该条生产线主要生产65英寸以上的大尺寸面板,未来将帮助公司抢占大尺寸面板市场。

 

四、显示行业还景气吗?

 

京东方最大的收入来源是面板业务,包括OLCD面板和LCD面板。公司最担心就是产能过剩,行业景气度下滑,因为这是会严重影响公司业绩的,甚至会让公司亏损。

 

眼下炙手可热的OLED会出现产能过剩吗?

 

在智能手机领域,OLED取代LCD已是大势所趋,未来几年OLED的需求会大幅增长。哪里有需求,哪里就有供给,只要有利可图,资本就会趋之若鹜。

 

需求端在涨,供给端也没有歇着啊。如果按照目前规划的产能测算,未来OLED是会出现产能过剩、供过于求的。

 

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OLED供需关系测算

 

但是,由于OLED技术门槛很高,良率提升很困难,并不是谁想做就一定能如期做的出来的;也就是说并不是所有规划的产能都能如期释放的,毕竟规划是规划,实际是实际。

 

基于这样的考虑,小编认为未来2到3年,OLED屏幕也还是会供不应求的。京东方柔性AMOLED的提前量产确实是赶上了好时机。

 

目前,90%以上的手机OLED市场被韩国的三星牢牢占据,未来几年三星凭着规模和技术优势仍然可以主导手机OLED市场。

 

市场虽被三星主导,京东方也不是就完全没机会了。随着京东方产能的释放、良率的提升,预计未来能够抢到全球15%左右的市场份额。

 

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未来京东方OLED市场份额

 

OLED供不应求,那LCD面板的供需情况如何呢?

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LCD面板供需稳定

 

未来LCD面板需求增长缓慢,增长的速度仅仅为5%左右,增长的原因主要是电视的大屏化趋势。未来LCD产能也不会出现大幅增长,LCD供需关系有望保持平衡。既然供需平衡了,那价格就开稳定了吧。

 

目前32英寸LCD面板价格稳定在70美元左右,预计未来LCD面板的价格会保持稳定,不会像2015年那样大幅下跌。

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32英寸LCD面板价格走势

 

在LCD面板价格稳定的情况下,随着公司LCD生产线产能的陆续释放,预计LCD面板业务能够维持稳定增长,同时LCD业务的毛利率也会保持稳定。

 

五、京东方未来业绩如何呢?

 

OLED供不应求,LCD供需平衡,在这样的大环境下,京东方未来的业绩会怎样的?

 

我们可以根据产能和价格来估算一下未来公司的营收。

 

先来看一下17~19年OLED业务能为公司带来多少营收。

 

京东方有两条柔性AMOLED生产线,分别位于成都和绵阳;成都的生产线已经开始量产,绵阳生产线计划于2019年开始量产。

 

假定京东方的产能利用率为95%,1片5.5寸柔性AMOLED目前的市场价格是120美元,汇率按6.6计算,良率从30%逐步提升至理想情况80%,有了这些数据,就可以估算出这两条生产线能为公司带来多少营收。

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两条柔性AMOLED生产线营收估算

 

考虑市场景气度中性的情况下,17~19年两条柔性AMOLED生产线给公司带来的营收分别是26亿元、266亿元和809亿元,营收能保持增长是因为产能和良率逐步提高。

 

接下来再看看LCD面板业务能为公司带来多少营收。

 

以合肥G8.5代线为例,假定产能利用率为85%,良率为97%,汇率为6.6,通过列表说明一下估算过程。

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合肥G8.5代线营收估算

 

考虑市场景气度中性,合肥G8.5代线17~19年的营收分别为83亿、79亿和78亿。其他LCD生产线的估算过程相同,没必要一一叙述了,下面给出所有LCD生产线的年度总营收。

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LCD生产线营收估算

 

京东方LCD业务营收17~18年分别为930亿,1070亿和1107亿,还是能够保持增长的,增长的主要原因是产能的释放。

 

有了OLED和LCD的营收,就可以算出公司的总营收了;假定公司能够维持最近两个季度8.5%的净利率,预计公司未来可以保持40%左右的增长。

Clipboard Image.png京东方业绩预测

 

除了业绩之外,估值情况也是要关注的。小编找了显示行业其它的公司,看了一下估值情况。

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可比公司估值

 

目前显示行业的平均估值是41倍,而京东方只有24倍,京东方目前的估值还是有一定优势的。

 

六、小结

 

京东方作为国内显示行业的龙头企业,在规模和技术上有明显的优势。京东方坐拥12条显示面板生产线,产线数量最多、产能最大。京东方在国内能够率先量产第6代柔性AMOLED生产线和10.5代TFT-LCD生产线,足以表明其在技术上的领先地位。

 

近期京东方股价出现了20%左右的回调,回调后能否上车主要看公司的基本面、未来业绩和估值情况;考虑到公司规模和技术的优势、未来40%左右的业绩增长和估值方面的优势,应该是好的上车机会。

 

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