IPO点评— 建鹏控股(1722.HK),澳门“包工头”上市,风险与机遇并存

2017-12-04 12:27 格隆汇张颖 阅读 12919

建鹏控股(1722.HK)于2006年成立,公司是综合建筑承建商,在澳门从事提供建筑配套服务及急修服务。建筑及配套服务收入占据公司今年上半年总收入的95.7%。 

公司在澳门做建筑商,其客主要户自然是各种奢华的酒店、娱乐场以及度假村等。另外,公司也涉足水电供应基础设施、公共设施以及公用事业(如车行道、人行道、排水沟及下水道)有关的多个楼宇及建筑项目。

本次IPO公司将发售2.5亿股股份,其中公开发售2500万股,配售2.25亿股,发售价在0.4港元至0.6港元之间,每手1万股,入场费6060.46港元。招股时间为11月30日到12月5日。

本次IPO独家保荐人为红日资本,独家账薄管理及独家牵头经办人为阿仕特朗资本。

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行业概览

在香港市场中,有个 “默契”,工程建筑股多老千。根据公开资料统计,2016年涉嫌造假个案有40家,在涉嫌造假的公司中,以行业计以工程建筑为首(38%)。

咱们在开头先提示了风险,现在进入主题,建鹏控股身处的澳门,建筑这个行当究竟好不好做。

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在过去五年,澳门建筑行业总体来说还是过得挺滋润的。每年完工的建筑工程价值从12年的308亿澳门元到16年的1023亿澳门元,年复合增长达34.9%。在这里顺便对比一下我国其他省份的每年固定资产形成的价值。领头的广东省的固定资产形成价值为3.3万亿人民币,相对落后的西藏2016年的该值约为1000亿元人民币。从这个数据也侧面反映了澳门这座小小的土地,在过去孕育着比它面积大得多的价值。

那么五年飞速发展后,澳门的建筑行业是否到达瓶颈期,甚至出现倒退情况呢?

这个疑问或许能从这里得到部分解答。根据《澳门2017年施政报告》,澳门政府强调新城市发展应该以建筑业为推动主要因素。考量到港珠澳大桥即将落成,以及澳门政府应对赌客减少所宣布的一系列活动,包括建造新的购物商场、商业区和度假村。此外,曾经去澳门浪过的各位也许也深感体会。这个城市虽然不大(很小),但是交通实在不方便,除了没有地铁,道路也是又窄又破。在广东居住的朋友们对于这条新闻应该不会感到陌生:8月末台风“天鸽”袭击澳门后,澳门犹如废墟的惨况。这件事也侧面反映了澳门这座国际旅游城市,在公共设施,如道路、水管等项目上的不足之处。基于这样的状况,澳门政府也将会推出一系列项目从而创造巨大的建筑需求。

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(澳门市民在台风后,排队打水)

另外,澳门政府计划在接下来继续发展公共发展规划。包括图书馆、医疗设施、28000套公屋单位、4000套私人公寓的长期规划。我们也留意到政府也在填海工程上的持续推进。

基于上述原因,弗若斯特沙利文预计澳门的建筑市场将以18.6%的年复合增长继续增长,2021年有望达到2391亿澳门元。

在建筑急修市场中,基于过去澳门建筑业的迅速发展、意识的提升以及旅游业发展的客观需求,在过去五年也有不错的增长。弗若斯特沙利文预计2017年到2021年年复合增长律将以8.8%的高速增长,到2021年达1.7亿澳门元。

公司介绍

我们在上文总结了公司从事的澳门建筑和急修行业的基本概况,总体来说在过去澳门市场还是比较景气,并且在预见的3~5年中,澳门也是有一个不小的建筑市场需求。那么公司是否能在这样的背景下分得一块更大的蛋糕呢?

公司2016年财年收入同比增加1.3%,今年上半年收入仅同比增长0.01%,公司收入增长远低于过去行业年复合增长率。

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以2016年数据,公司营业收入总额为1.76亿澳门元,其中建筑及配套服务的收入为1.63亿澳门元、急修服务为1300万澳门元,从体量上来看不是一家大的公司。 建筑和急修市场都处于行业集中度分散的局面。其中建筑市场共约500位竞争公司,前三大承建商占市场总额22%,市场龙头市场份额为8.4%。对比之下,建鹏市场份额为0.3%。急修市场十分分散,共有30名竞争对手,由于招股说明书中说“无法统计数据”,公司的市场份额为12%。

公司2016年财年收入同比仅增加1.3%,今年上半年收入仅同比增长0.01%,公司收入增长远低于过去行业年复合增长率。虽然公司的毛利率和净利润率分别同比快速提升,如毛利率由2014年的10%快速增加到2016年的19.4%,今年上半年毛利率为22.4%,但是公司个别单项费用支出有较大波动,比如公司2016年中期的分包成本由占收入的58.2%下降到今年上半年的42.6%。

集资用途

本次IPO的集资用途包括采购:

  1. 额外机械;
  2. 招聘额外员工;
  3. 提供公司的储备资金。

经过公司测算,本次扩张需要6990万澳门元,公司将会使用本次IPO所募集的资金用于以上用途。

股权结构

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公司的股权比较集中,大股东龚健儿先生和徐凤兰女士为夫妻。龚先生在建筑行业拥有26年经验,澳门混凝土检测维修及防水工程协会的副理事长。徐凤兰女士主要负责公司行政和日常运营部分,拥有14年在制衣厂的工作经验。完成全球发售后,龚先生和徐女士持有的瑞年公司将持有公司67%的股份,駿昇环球精选独立组合公司基金(私募基金)将持公司8%的股份,公众部分持股为25%。

结论

一方面,公司身处的经营环境还是比较不错的,澳门政府已经宣布多款推广活动。预计未来几年澳门在非博彩相关业务是有非常大的需求的。因此,估计澳门市场在2021年之前将以18.6%的年复合增长率继续增长,2021年达到2391亿澳门元。

但是另一方面,我们也要注意风险。不披露信息的客户A在过去四年分别占公司收入的34.3%~90.3%的收入。然而,自2017年4月起,A公司的母公司已经于香港联交所暂停买卖。

建鹏面临一定的财务风险。于2014年~2016年,建鹏的应收账款持续上升,从500万澳门元、2950万澳门元到3730万澳门元,而2017年前5个月,应收账款4140万澳门元,前9月则达1.7亿澳门元。

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估值方面,如果以其招股价的中位数计算,其2016年度的市盈率为19.3倍,在行业中也属于偏低的水平。公司在主板上市,并且市值也偏低,在6亿楼下,以我们过往的经验,此类主板的“小股票”一般第一天都能赚钱离场。

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尽管澳门经验环境还是比较正面的,但是考量到公司极低的市占率,并且行业也是充分竞争市场,财务风险以及业务集中度风险不容小觑,大家也要注意风险。

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